11月27日，锌价迎来温和反弹：沪期锌2601主力合约开盘跳涨，盘中最高22565元/吨，尾盘收于22415元/吨（+0.25%），成交量激增1.8万手至11.5万手，持仓量同步增加1019手，显示资金入场意愿升温。现货市场同步走强，长江综合0#锌均价22460元/吨（+60元），广东现货0#锌均价22250元/吨（+60元），现货升水货源增多，持货商挺价出货，下游刚需采购量平稳上升，交投氛围较前两日明显好转。

一、宏观驱动：美联储“鸽声”+美元疲软，为锌价注入“强心剂”​

1. 褐皮书“定调”经济降温，降息预期稳居84.9%​

美联储11月26日发布的全年最后一份《褐皮书》，成为锌价反弹的“宏观引擎”。报告指出：

就业市场萎缩：半数地区劳动力需求减弱，企业通过“暂停招聘、自然流失”控员，裁员公告增加但未大规模爆发；

消费疲软：零售销售增速放缓，通胀“暂时可控”且主要由关税推动，未出现螺旋式上升；

政策指向：距离12月10日利率决议仅剩两周，报告暗示“就业与消费双弱”需货币政策宽松对冲，CME FedWatch显示12月降息25基点概率维持84.9%。

2. 美元“跌跌不休”，锌价持有成本下降​

降息预期持续压制美元，DXY美元指数持平99.615（接近隔夜一周低点99.406）。荷兰国际集团（ING）指出，感恩节假期流动性稀薄，美元本周下跌后或短暂企稳，但长期贬值趋势未改——这为以美元计价的锌提供“天然支撑”，直接降低下游采购成本。

二、基本面：矿端“卡脖子”+库存去化，供给收缩成核心支撑​

1. 供给收缩“三重奏”：加工费下行、矿山减产、炼厂检修​

加工费“跌跌不休”：国内锌精矿加工费（TC）跌至2400-2800元/金属吨（进口矿TC 60-80美元/干吨），创年内新低，反映矿端供应紧张；

矿山减产潮来袭：北方矿山进入季节性减停产，新疆、内蒙大型矿山计划减产，云南、陕西部分企业检修或减产，预计12月精炼锌产量环比减少2.3万吨；

炼厂原料承压：进口锌矿冶炼利润转负（沪伦比下行影响），炼厂优先采购国产矿，国内锌矿供给阶段性转紧，拖累精炼锌产量释放节奏。

2. 库存“去化加速”，但需求“平稳有余、亮点不足”​

库存动态：截至11月24日，全国锌锭社会库存15.17万吨，较20日减少0.82万吨（上海库存降幅显著，天津、江苏小幅下滑，广东微增）；

需求表现：终端需求“存量为主”，镀锌板卷、压铸合金等下游开工率平稳，但地产竣工面积同比降18%、基建项目资金到位率不足，去库持续性仍需观察。

三、市场交投：现货升水挺价，下游“刚需补库”主导​

期现价差：沪期锌2601合约0#锌贴水30-升水80元/吨，1#锌贴水100-贴水10元/吨，现货升水货源增多，持货商“挺价出货”意愿强烈；

交投氛围：下游企业“逢低刚需采购”，交易量平稳上升，贸易商反馈“询价增多，但实际成交仍以低价货源为主”，反映市场对高价接受度有限。

四、后市展望：短期宽幅震荡，中线“逢高沽空”为主​

1. 短期（12月）：22200-22850元区间波动​

支撑位：22200元/吨元/吨；

压力位：22600元/吨（技术阻力）、22800元/吨（进口矿冶炼利润修复临界点）；

关键变量：12月美联储降息落地情况、国内矿山减产执行力度、锌锭出口数据。

2. 中线（2026Q1）：供增需稳，过剩预期或压制反弹空间​

核心逻辑：全球锌矿周期性供给转宽逐步落地（海外炼厂减产延缓传导），国内前10个月精炼锌产出增幅明显，供增需稳之下供需平衡有过剩倾向；

策略建议：中线难有流畅下跌趋势，但反弹空间受限，建议背靠区间上沿（22600-22800元）逢高沽空，现货企业可适当减少采购、优先使用库存。

【结语】：27日锌价上涨，本质是宏观降息预期“托底”+矿端供给收缩“催化”​ 的共振结果。但需清醒看到：需求端“平稳有余、亮点不足”，过剩预期尚未完全消化，反弹高度或受限于22500-22600元区间。对于投资者而言，短期可关注“供给收缩节奏”与“库存去化持续性”，中线则需警惕“供增需稳”下的回调风险。

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