中金公司发布研究报告称，预期2026年定增项目募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元。中金公司构建了结合风格轮动思路的定增投资策略。历史回测表现来看，2020年以来该策略年化收益率可接近30%，相较不做筛选的定增组合优势明显，且历年超额收益稳定。基于均线模型的动量维度和估值差指标的风险维度判断，当前模型认为仍相对看好成长风格，推荐应用景气型思路筛选优质项目。

2025年度回顾：市场规模提升，项目收益持续回升

再融资主要包括定向增发、公开增发、配股、优先股、可转债发行等，相比于其他的再融资方式，定向增发在企业盈利、杠杆率等方面的门槛要求相对较低，因而上市公司的大部分再融资项目均采用定向增发的方式。

1)市场回顾：2025年度定增市场规模有所提升，新增预案数量、项目过审数量均同比上行，完成募资规模7141.3亿元，其中，国有银行募资金额为5200亿元。此外，2025年完成发行的项目折扣(平均12.7%)较去年略有下降，体现报价拥挤度的回升；项目收益(平均36.3%)相较过去3个年度有较为明显的改善，有利于吸引更多投资者未来参与到定增市场。

2)收益分解：2025年定增项目的收益主要来源于发行折扣收益和限售期内市场收益。2025年发行的项目平均折扣率虽然相较去年略有下降，但折扣收益依然对定增项目收益有稳定贡献，2025年平均折扣收益率为15.8%。同时，2025年完成发行的项目，也明显受益于资本市场近一年的上涨。至于限售期内的个股超额表现，在2025年发行的项目中，也有一定程度的正向贡献，收益率约为2.6%。

3)资金偏好：各类投资者历年参与定增项目的数量占比相对稳定，其中，公募基金参与项目的数量占比维持高位，是参与定增项目的主力资金。2025年公募、外资、证券等机构在参与定增项目时，相对偏好高折扣率的项目。

2026年展望：市场规模稳中有升，项目收益仍可期待

市场规模：中金公司预期2026年定增项目募资规模稳中有升，竞价类项目募资规模预计可达1650亿元。中金公司在报告《再融资2025年展望：云开见月，再度起航》对2025年竞价类项目募资规模的预期较为准确。2025年中金公司考虑到四季度以来定增市场的项目推进有所放缓，若发行延续新增预案的趋势，同时考虑审核期限，明年发行的定增募资体量或呈现前高后低的态势。中金公司进一步按照正常年份转化率均值估算总体募资规模，竞价类项目募资规模预计在1650亿元左右。

收益展望：2026年度定增市场或可提供10个百分点左右的安全边际。定增项目收益大致可拆分为发行折扣收益、限售期内市场收益以及限售期内的个股超额收益三部分，其中，发行折扣收益、限售期内个股超额收益可以用类似环境下的历史数据作为参考，2023-2025年平均折扣率约为13.8%，对应发行折扣收益约16.0%；2020年新规以来限售期内个股平均超额收益为-6.4%。因此，在考虑限售期内个股超额收益可能为负情形下，定增市场或仍可贡献约10个百分点的安全边际。