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（来源：胜马财经）

疫苗价格战愈演愈烈

作者 | 胜马财经 李察

编辑 | 欧阳文

2025年12月23日，江西省疾控中心发布公示，百克生物将带状疱疹减毒活疫苗采购价（含配送费）从1375元/支降至464元/支，降幅超过66%。

2025年上半年，我国疫苗行业面临多方面挑战，肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫规划疫苗批签发批次同比下降，部分产品批签发批次下降超50%。在此背景下，流感疫苗、HPV疫苗等疫苗价格战愈演愈烈。

城门失火，殃及池鱼。随着百克生物“感维”这一国产带状疱疹疫苗价格的大跳水，葛兰素史克的重组带状疱疹疫苗“欣安立适”恐怕很难再独善其身，这也令其国内代理商智飞生物愈发“年关难过”。

备受关注的“重磅疫苗”

带状疱疹（Herpes Zoster），民间又称为“生蛇”、“缠腰龙”或“蜘蛛疮”，是由水痘-带状疱疹病毒（Varicella-zoster virus, VZV）引起的一种病毒性感染疾病，属于疼痛感最强的皮肤病之一。有数据表明，90%以上的成人体内都潜伏有水痘-带状疱疹病毒，大约 1/3 的人在一生中会患带状疱疹，曾经得过带状疱疹的人，在痊愈后同样有复发。

根据《带状疱疹中国专家共识（2018版）》和《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》相关数据，全球普通人群带状疱疹的年发病率为 ‌(3-5)/1000人年‌，亚太地区为 ‌(3-10)/1000人年‌，并逐年递增2.5%~5.0%。其中，中国50岁以上人群每年新发确诊病例在150万例以上，目前尚无特效治疗药物，而接种带状疱疹疫苗仍是最有效可行的预防手段。

2017年10月，葛兰素史克（GSK）旗下Shingrix（欣安立适）重组带状疱疹疫苗在美国获得批准，后于2020年获批进入中国市场，适用于50岁及以上人群的防治，成为国家首批快速引进的48个境外已上市“临床急需新药”之一。

2023年年初，百克生物研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗“感维”获批上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面。截至目前，国内仅有这两款带状疱疹疫苗实现上市销售。

数据显示，2023年全年，百克生物“感维”疫苗累计获得批签发26批，每批次约3.5万支至3.7万支，共实现营收8.83亿元，毛利率高达97.50%。因此，带状疱疹疫苗也被不少投资者视为百克生物的第二增长曲线。

相比快速放量的 “感维”，葛兰素史克旗下重组疫苗欣安立适销售状况却一直不温不火。最终，葛兰素史克决定将其交由智飞生物代理销售。

2023年10月，智飞生物发布公告，公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克中国香港（以下合称：“GSK”）签署了《独家经销和联合推广协议》。根据协议，GSK将向智飞生物独家供应欣安立适（重组带状疱疹疫苗），并许可智飞生物在中国内地营销、推广、进口并经销该产品。

双方同时约定，智飞生物2024年、2025年、2026年带状疱疹疫苗最低年度采购金额分别是34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。这也就是说，智飞生物计划用三年的时间将这款带状疱疹疫苗的销售额突破200亿元。

一面是百克生物“感维”的快速放量，一面又是智飞生物高达200亿元的超级代理合同。一时之间，国内带状疱疹疫苗的市场空间被广泛看好。对此，华泰证券在一篇研报中指出，中国带状疱疹疫苗市场规模2030年有望冲刺500亿元，进而成为下一个疫苗行业“重磅炸弹”。

城门失火，殃及池鱼

理想很丰满，但现实很骨感。尽管国内带状疱疹疫苗的竞争格局良好，但其销售状况却很不乐观。

数据显示，2024年，百克生物“感维”疫苗全年销量仅为20.04万人份，共实现营收2.51亿元，同比下降71.54%。同期，该款疫苗的生产量却高达89.86万人份，最终导致库存同比增长79.97%。

受带状疱疹疫苗销售下滑影响，百克生物2024年营收、净利双双下滑，公司营收下降32.64%，净利润下滑53.67%。

2025年上半年，百克生物带状疱疹疫苗销量-1.73万人份，销售收入-6522.66万元，这一负值主要源于疫苗退货导致的收入冲减。‌据百克生物2025年半年度报告披露，2025年上半年，百克生物为提升疫苗接种普及率，积极推进惠民项目，部分产品实施3-8折优惠，导致部分本年发货产品及以前年度已确认收入未实际接种的产品单价下降，导致收入减少。

不难看出，随着库存的不断积压，百克生物已经开启降价销售模式。然而，大量退货的产生仍使得该款疫苗的销量和营收均为负数，公司销售收入由此承压，经营业绩陷入亏损。

另一方面，智飞生物所代理的“欣安立适”销售状况同样不容乐观。2025年上半年，智飞生物重组带状疱疹疫苗批签发量为57.5万支，同比减少了64.2%。

事实上，智飞生物对于其带状疱疹疫苗销售不佳的情形已早有预期。2024年12月5日，智飞生物发布关于与GSK优化并调整战略合作的公告，公司重组带状疱疹疫苗的预计采购金额从原先的“3年206亿”调整为此次的"10年216亿"，年均计划采购金额从68.3亿元锐减至21.6亿元。

受种者疾病认知程度、疫苗消费意愿等因素影响，国内非免疫规划疫苗特别是成人疫苗的支付意愿、支付能力明显不足，市场空间萎缩，行业竞争压力持续增加。

在此背景下，国内带状疱疹疫苗早就开启降价模式。今年上半年，百克生物“感维”在内蒙古、山西、河南等地的40周岁及以上人群中做推广，价格从1369元调降至706.5元、684.5元不等。

同期，智飞生物也采用“打一赠一”的方式进行变相降价。其中，在内蒙古、山东、重庆等地，“欣安立适”2剂次花费从3260元降至1652元，但仍比百克生物的“感维”高出近千元。

从技术路线上看，百克生物带状疱疹疫苗“感维”为减毒活疫苗，其保护率数据略不及重组疫苗，但安全性数据好于“欣安立适”，且减毒活疫苗只需接种1针。葛兰素史克旗下的“欣安立适” 则为重组疫苗，依从性相对较好，但价格相对较高，且其为2针接种程序。从目前人群来看，国内带状疱疹接种人群以中老年人为主，对价格敏感度相对较高。因此，百克生物的减毒活疫苗更被投资者所看好。

值得一提的是，除了带状疱疹疫苗之外，智飞生物核心产品HPV疫苗销售状态同样不佳。2025年上半年，智飞生物所代理的默沙东九价HPV疫苗的批签发量从2024年上半年的1827.2万支降至423.9万支，同比减少76.8%。受此影响，智飞生物上半年经营业绩出现了罕见的亏损，亏损金额高达5.97亿元，2025年第三季度，智飞生物再次亏损6.09亿元。

受经营业绩持续缩水影响，近年来智飞生物股价持续低迷。截至2025年12月31日，智飞生物股价报收于18.87元，2025年全年累计下跌超过28%，总市值仅为451.7亿元，距离其历史高点缩水超过2500亿元。

如今，随着百克生物“感维”的采购指导价降为每支464元，其价格仅为“欣安立适”买赠后的28%。在此背景下，降价促销或将是智飞生物唯一的应对之策。如此一来，智飞生物短期业绩恐难有起色，公司股价也将继续承压。