“如果用一句话总结2025年中国资本市场的表现，那就是全面的超预期发挥。”

2026年伊始，A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日（1月5日至8日）收于4000点上方。多家外资机构发布展望，表示看好中国市场2026年的表现。

“从估值角度看，目前，中国资产并未进入过热区间。”瑞银集团中国区总裁胡知鸷对第一财经表示，A股此轮行情并非由过度拥挤的交易推动，而是由捕捉新质生产力投资机遇的资金所推动。

她同时提到，去年以来，外资对中国市场的关注度显著回升，外资从此前被动等待、进进出出的流动状态，转向为主动、长期地参与交易。

高盛也表达了对中国市场的看好。该机构在最新披露的研报中称，对A股和H股维持超配评级，2026年市场将由估值扩张推动的增长，转向由盈利增长驱动。“在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力。”高盛中国股票首席策略师刘劲津称。

瑞银称2025年中国市场“超预期发挥”

刚刚过去的2025年，A股主要指数悉数上涨。据Wind数据，2025年全年，上证指数累计上涨18.41%，深证成指和创业板指分别上涨29.87%和49.57%。同期，A股IPO回暖、港股IPO火热。

“如果用一句话总结2025年中国资本市场的表现，那就是全面的超预期发挥。”胡知鸷说。

她分析称，多重因素将支持中国市场继续上行。首先，估值方面，目前MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值；其次，资金方面，投资者参与度仍低于历史高点；最后，从内外部环境来看，全球经济格局的演变、“走出去”和“反内卷”政策的双重发力等，均对中国市场形成利好。

“更重要的是，中国企业的基本面在发生很大的结构性变化。”胡知鸷说，企业经营的逻辑逐渐从过去的“规模优先”转向“练内功”，即更为重视企业的盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新等。

基于上述判断，瑞银预计，2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高，增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业。

从资金角度看，据胡知鸷观察，2025年，国际投资者对中国资产的态度发生转变，从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显。

“去年年初，可能部分外资还在观望，到了年底已经变成主动参与。据我们了解，部分外资重新组建了中国团队，全球资金对中国市场的关注度明显回升。”她说。

在瑞银看来，外资对中国市场的配置还有继续提升的空间。“2025年，全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大空间。”瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈援引数据称。

对于中国科技股以及AI企业，谌戈表示，外资对此兴趣浓厚。他认为，科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点，供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新。

不过，胡知鸷提到，中国AI上市公司的估值与美国同类型企业相比仍有差距。“中国AI科技公司市值占总市值比例约25%，美国已经占到了40%至45%。从增长势头看，中国相关企业的潜力是巨大的。”她说。

高盛维持对A股和H股超配

高盛在最新披露的研报中表达了对2026年中国市场的看好。该机构预测，MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12%。同时，高盛预计，未来3个月A股和H股的回报将相对均衡。

对于市场增长动力，刘劲津分析称，中国市场在经历了过去一年的估值修复后，2026年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动。

他认为，2026年，中国上市企业的盈利增长有望提速，驱动因素主要有人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策。“特别是TMT行业，（2026年）预计盈利将增长约20%。”刘劲津称。

从估值角度，高盛认为，当前中国股市估值相对合理，仍具备吸引力。据测算，经历2025年上涨后，当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平，但相对于全球其他市场仍有折价。

资金层面，据高盛统计，全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13%。

“未来资金有望围绕人工智能、新消费、‘走出去’和‘反内卷’等主题进一步提升配置比例。”该机构认为。

对于下一阶段的资金流动，高盛预测，2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元。同时，国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿的人民币增量资金。

在投资主题方面，高盛建议关注四大方向：一是受益于人工智能发展和政策支持的民企；二是“十五五”规划中提到的政策支持方向；三是出口持续强势的出海龙头企业；四是股东回报主题，包括回购规模大、股息回报可观的上市公司等。

在评级方面，高盛对以下行业给予超配评级，包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等。