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21世纪经济报道记者 崔文静 实习生 张长荣  

2026年初，浙江证监局对信达证券一营业部及相关人员连发三张罚单，剑指其“对客户两融绕标操作管控不力”。这并非孤例，2025年以来已有多家券商因此受罚，可见监管正紧盯市场环境变化，对两融绕标行为保持高度警惕并持续出手打击。

何为“两融绕标”？简单来说，就是投资者通过融资融券交易套取资金或信用额度，进而实现购买非标的证券、融资转出信用账户等违规交易目的的操作。

21世纪经济报道记者从券商资深人士处了解到，两融绕标在市场景气度不同时期的目的有所差异。一方面，当市场火热时，通过绕标以购买非标的股票是主要意图所在，此类两融绕标曾于2015年较为常见；另一方面，当市场景气度欠佳时，更多投资者倾向于在保留持股的同时套取现金，这是另一类型的两融绕标，在2023年和2024年时一度出现。

投资者的持续绕标需求、部分券商及从业人员的业绩压力，叠加部分机构内部风控松懈、外部穿透式监管存在难度等因素，导致两融绕标这一违规行为兼具隐蔽性与反复性，屡禁不止。

近年来，监管层与券商持续加码管控力度，从修订业务规则、完善合同条款到升级监控系统，意图从源头封堵操作空间。

当前，伴随股市行情回暖，以购买非标的股票为目的的绕标需求再度抬头。在社交媒体，一些寻求两融绕标通道的帖子再度出现。不过，随着监管对于两融绕标打击力度的加大，如今敢于顶风作案帮助投资者绕标的券商从业者已经大为减少。 

市场回暖之际，违规套利手法又现？

2025年初的三张罚单，让“两融绕标”再度成为市场关注焦点。

近日，浙江证监局公布三张罚单，均指向信达证券——一张针对温州瓯江路证券营业部，两张针对相关从业人员。

公告显示，该营业部主要存在三大违规：一是对两融绕标管控力度不足，未能有效遏制客户两融绕标操作；二是未对客户异常交易行为实施有效监控，风险管理履职不到位；三是个别员工展业行为未按规定留痕，营业部对员工的日常管理与合规监控存在明显疏漏。据此，浙江证监局决定对该营业部采取出具警示函的行政监管措施。

梳理2025年以来的监管罚单可见，两融绕标虽非最高频处罚事由，但仍有多家券商及营业部因此受罚。此类违规的核心情形相似，即券商在开展融资融券业务过程中，为客户实施两融绕标等不正当交易提供便利。

21世纪经济报道记者从券商资深人士处了解到，近十年来，A股曾出现两次相对集中的两融绕标，一次是2015年，彼时股市一片红火，大量非两融标的（尤其是中小盘题材股）涨幅惊人，一些投资者为了更多购买非两融标的股票而选择两融绕标。

2015年6月，证监会修订《证券公司融资融券业务管理办法》，沪深交易所同步修订配套实施细则，明确证券公司融资融券业务规模不得超过其净资本的4倍，并且明令禁止两融绕标。随之，诸多券商加大两融绕标内部监控力度，绕标现象明显缓解。

另一次相对集中的两融绕标发生在2023年至2024年。与2015年时旨在购买非标的股票不同，此轮两融绕标类似于变相质押贷款，绕标者的目的在于在继续持有股票的情况下取走钱。

“比如，你持有100万股茅台，想要用钱又不想卖掉茅台股。一种操作方式是，把50万股茅台转到两融账户中作为担保品。此时你可以借到一笔钱，拿着这笔钱可以再买入50万股茅台，如此可以持有茅台150万股。然后，把普通证券账户中的50万股茅台卖掉，你继续持有100万股茅台，同时又拿到了一笔钱。”某券商资深人士举例道。

该资深人士进一步介绍道，以购买非标的股票为目的的两融绕标，是严格意义上的两融绕标，多发生于股市火热之时。变相质押贷款类绕标，并非严格意义上的两融绕标，其主要违反两融集中度规定，在市场景气度欠佳时更易出现。

如今，随着股市行情的回升，此类绕标需求有所下降，同时以购买非标的股票为目的的绕标需求又有所抬头。 

监管重拳不止，为何难绝？

当前，头部券商针对两融绕标行为的内部监管普遍更为严格。

2024年以来，广发证券、中信建投、山西证券等多家券商明确表态，禁止投资者通过融资买入的证券偿还融券合约。这一规定意味着，投资者仅能使用信用账户内“该证券总持仓量超出融资买入持仓量”的部分，偿还对应融券负债，从操作层面封堵了绕标空间。

此外，多家券商还在《融资融券业务合同》中明确规定：投资者不得通过融资融券交易套取资金，以实现购买非融资融券标的证券或融资转出信用账户等刻意规避监管要求、扰乱交易机制的非正常交易行为，否则，由此产生的一切后果、风险和损失，由投资者自行承担。

中国银河证券更是在合同中进一步明确：若投资者在合同存续期内实施绕标套现，或开展以绕标套现为目的的融资融券交易，公司有权对其信用账户采取下调授信额度、限制交易、限制担保物划转、限制合约展期、强制平仓等管控措施。

不过，仍有少数券商采取“监管严了就不做，监管松了擦擦边”的态度，阶段性帮助客户进行绕标。在社交平台上，询问哪家券商可做两融绕标的帖子仍不时出现。

两融绕标为何屡禁不止？记者采访了解到，根本原因在于投资者与券商均能从中获利。对投资者而言，无论市场景气与否，两融绕标的需求一直存在。而投资者要想实现两融绕标，需要通过开展两融业务的券商。由于券商能够通过两融绕标获得收益，其也存在帮助客户进行两融绕标的动力。

事实上，监管层早已关注到这一问题，且多次强化管控，2024年以来相关监管要求进一步收紧。2024年底，中国证券业协会发布《证券业务示范实践第5号——融资融券客户交易行为管理》，从制度建设、合同约定、人员管理、系统支撑等前端管控，到风险监控、事后补救等，均作出了明确指引。

但两融绕标外部监管难度大，也是两融绕标时有发生的原因之一。“两融绕标一旦出现，券商内部查出难度不大，但外部监管部门除非进行现场检查，否则很难发现。受此影响，有的券商及其从业者会抱着‘被抓到概率小，不被抓到就赚钱’的侥幸心理，继续暗中帮助客户进行两融绕标。”上述券商资深人士告诉记者。