来源：中泰证券

　　本周A 股市场整体呈现高位震荡、先升后降的运行特征，成交量维持历史高位，但赚钱效应明显回落，市场由趋势性上行逐步转向结构博弈阶段。从指数层面看，本周主要宽基指数涨跌分化。上证指数周内一度冲高至4190 点后回落，周跌0.45%，沪深300 指数周跌0.57%。相对而言，中小盘和成长风格表现占优，中证2000 指数上涨0.94%，科创综指上涨2.86%，创业板指上涨1%。本周市场交投持续活跃，成交量大幅放量。万得全A 成交额在周初快速抬升，单日一度逼近4 万亿元。随着周中融资保证金比例上调等“降温”措施落地，成交额出现一定回落，但整体仍维持高位。本周万得全A 日均成交额达到3.46 万亿，较上周增长21.5%，市场流动性基础依然稳固。从赚钱效应来看，本周赚钱效应并未随成交量同步扩散，全周日均上涨家数占比约为47.94%，较上周显著减少，市场进入高位行情中的结构博弈阶段。

　　我们维持当前市场系统性风险较低的判断，预计短期内进入热点扩散与风格轮动。

　　我们在上周末判断中指出，伊朗国内局势可控前提下，地缘风险溢价的边际回升主要体现为原油价格的阶段性反弹，而非系统性风险上升，A 股市场在指数层面仍具备维持强势运行的基础。但从结构上看，商业航天等前期拥挤度已处历史极值的方向不宜继续追高，市场更可能在短期内进入热点扩散与风格轮动阶段。本周市场运行路径对上述判断已形成较好验证。从海外风险因素看，特朗普对伊朗采取某种形式干预的概率偏高，但其干预方式更可能延续去年“声势较大、实质影响有限”的特征。此类行动或在短期内放大原油价格波动，但难以对A 股市场的中期运行趋势形成实质性压制。从国内因素看，当前针对两融等交易环节的监管强化，并非意在打断春季行情本身，而是对行情运行节奏与结构进行引导，不改变春节前市场维持强势、并有望在阶段内再创新高的中期判断。

　　展望后市，3 月两会政策落地前，A 股市场预计将维持当前乐观情绪，整体展现较强韧性，核心支撑源于宽松的资金面、较高的风险偏好与有余量的估值上升空间。结合国际国内环境与市场运行规律，我们判断从当前时点至两会后，A 股行情将分四阶段有序展开。第一阶段（1 月底前），市场预计在热点扩散中保持韧性。国际局势预计维持相对平稳，宽松资金面将持续为市场提供支撑，指数在波动中仍具备较强韧性，前期商业航天等拥挤板块调整带来的资金腾挪空间，将推动热点向更多领域扩散，板块赚钱效应逐步提升。第二阶段（2 月初至春节前），若前期板块扩散形成清晰赚钱效应，将进一步吸引增量资金入场。市场情绪与资金面形成共振，春季行情进入高潮阶段。第三阶段（春节后至两会前），市场大概率切换至高位震荡模式，核心驱动逻辑从情绪推动转向基本面与政策面的双重博弈。第四阶段（3 月份两会后），随着政策落地与业绩预告逐步披露，市场预期兑现后，短期风险偏好或有所回落。

　　二、投资建议

　　根据对当前时点至两会后四阶段市场走势与结构轮动的判断，我们认为可在不同阶段针对性布局相关标的。

　　第一阶段（1 月底前）建议重点关注：稀土、核聚变、半导体设备、体育、医疗器械板块，以及受益于反内卷政策实质性强化的互联网龙头企业。第二阶段（2 月至春节前）：聚焦春季行情核心主线，关注机器人板块、非银金融板块。第三阶段（春节后至两会）：围绕业绩预告挖掘机会。第四阶段（两会后）：银行、红利等具备估值优势与业绩稳定性的防御性板块，有望成为资金避险配置的核心方向。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。