“国联+民生”进入深度融合期。

11月27日晚，国联民生公众号发布文章显示，国联证券与民生证券研究业务已完成全面整合，研究所团队正式亮相。

根据公众号内容，该团队由公司副总裁胡又文带领，陶川担任国联民生新任首席经济学家，其他细分领域的副总经理团队还包括包承超（策略）、邱祖学（金属）、崔琰（汽车）、孔蓉（海外研究）、管泉森（家电）、周泰（能源开采）。

时代周报记者注意到，新团队的核心管理层人员多数出自民生证券。两家券商合并之前，民生证券研究所的分仓佣金收入长期高于国联证券。在行业看来，此次合并并非简单的“1+1”融合，而是要基于明确的业务实力对比，最终做出的战略选择。

合并之后，国联民生的分仓佣金收入迎来大幅提升。根据Wind数据，2025年上半年，在合并同一公司主体下，国联民生的分仓佣金收入合计达到1.81亿元，占整体市场规模的4.05%，跻身行业第6名。

核心人才多出自民生证券，分析师数量达161名

融合后的国联民生研究所团队，核心管理层人员大多出自民生证券。

分管该团队的副总裁胡又文，为民生证券原副总裁，今年8月出任国联民生副总裁，如今兼任国联民生研究所总经理。履历显示，胡又文生于1985年，现年40岁，曾担任安信证券销售交易员、计算机行业分析师、研究中心总经理，后进入民生证券。

彼时与胡又文一同调任国联民生的，还有民生证券原董事长顾伟、原总裁熊雷鸣、原副总裁郑亮，此举被视为公司并购融合进程中，管理层调整的关键一步。

此外，国联民生首席经济学家陶川，其同时担任宏观首席分析师。陶川于去年6月加盟民生证券，担任首席经济学家，此前为东吴证券研究所首席宏观分析师。

从研究所各自细分领域的副总经理团队来看，仅有包承超、管泉森两人来自国联证券，邱祖学、崔琰、孔蓉、周泰四人均来自民生证券。

时代周报记者注意到，证券业协会官网显示，上述研究所管理团队人员多数已经完成信息变更，执业机构均从民生证券/国联证券，变更为国联民生证券。

除核心管理层人员外，超百名分析师也已完成信息变更。证券业协会官网显示，截至11月28日，国联民生证券分析师人数已经达到161名，而民生证券仅剩下22名。此前9月份，时代周报记者查询发现，彼时两家券商的分析师合计超过200名，如今或有部分分析师离任。

一名曾供职于中型券商的人士告诉时代周报记者，通常来说，券商研究所在合并过程中，若出现层叠研究方向，团队会考虑削减人员，也有可能会考虑压缩管理岗位、行政后台类人员。

据国联民生公众号内容，目前公司研究所组建了超过30支研究团队，合并后的团队实现了均衡融合，原双方团队各占一半，在人员数量、专业背景、研究领域和行业经验上形成互补优势。

合并后分仓佣金收入跻身行业第6

时代周报记者注意到，合并之前，民生证券的佣金收入长期高于国联证券。

根据Wind数据，国联民生合并之前，2022年～2024年，民生证券的分仓佣金收入分别为2.95亿元、3.66亿元、3.17亿元，而国联证券仅有7960.64万元、1.03亿元、1.46亿元，双方差距明显。

过去民生证券研究所在行业的排名一直较为靠前，如果仅从收入来看，其2024年的分仓佣金收入已经跻身行业前10名，已高于中金公司、申万宏源、东方证券。

目前来看，两家券商的合并效应超出市场预期。根据Wind数据，2025上半年，按照合并同一公司主体的口径，国联民生的分仓佣金收入合计达到1.81亿元，排名行业第6，即使是民生证券，过去也未达到该名次。

上述公众号内容显示，国联民生证券研究所相关负责人表示，将以整合升级为起点，持续强化深度投研能力，以专业视角赋能资本市场与实体经济，致力于成为兼具本土产业洞察力与国际视野的顶尖研究机构。

值得一提的是，国联民生仍在继续收购民生证券股权。11月12日晚，国联民生公告，公司通过司法拍卖竞得泛海控股持有民生证券的8154.30万股（占总股本0.72%），成交价格为1.71亿元。本次交易后，国联民生持有民生证券的股权比例从99.26%上升至99.98%，距离全资控股仅有一步之遥。

公司是否会考虑继续争取余下的股权，实现全资控股？未来，民生证券的主体是否会参考海通证券进行注销？11月28日，针对以上问题，时代周报记者致电国联民生，截至发稿未获得相关回复。

一名沪上大型券商人士告诉时代周报记者，在合并进程中，每家券商的情况各不相同，完成合并后，公司内部的整合、融合过程会比较长。