（来源：国泰基金微幸福）

市场冲高回落，沪深两市成交额2.6万亿，较上一个交易日缩量1771亿。截至收盘，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%。今日半导体板块活跃，其中CPU更是受到市场追捧。集成电路ETF收涨5.47%，芯片ETF收涨4.28%，科创芯片ETF收涨4.14%。

上涨因素分析

消息面上，今日上涨主因CPU涨价。从目前情况看，Intel第四代/第五代CPU缺货较为严重，主要原因是订单错配。而对第6代CPU而言，客户则因适配进程和性价比等因素，需要更多时间进行迁移。CPU制造端周期通常需3-6个月，面临当前的紧缺，CPU可能进一步涨价。

CPU和GPU是一对孪生兄弟。CPU设计目标是通用，能够处理各种复杂的指令和数据类型；而GPU则胜在并行计算，其内部有大量的计算核心，但它的核心会更简单一些。举个例子，CPU就像一个专家，能解决复杂问题；GPU就像一群中学生，能进行大量的计算。在大模型快速发展之后，GPU的并行计算显然更加适配模型的需求，因此开始爆发。

在英伟达上一代H100的8卡服务器中，主要是1拖4的架构。在一个有8张GPU的AI服务器中，通常配备2张CPU。而到了最新一代的GB200/GB300中，这个比例则来到1拖2。在每个compuer tray中，配备2个GPU和1个Grace CPU。

后市展望

据Business Research数据，全球CPU处理器市场2026年价值为1255.8亿美元。竞争格局方面，据Yole数据，Intel份额主导66%以上份额。尽管目前CPU市场份额相对GPU而言更小，但这也为其带来更多弹性。伴随AI浪潮持续推进，CPU市场的增长可能超出预期。一方面，英伟达GPU及其他大厂ASIC出货量在2026年有望保持中高双位数成长，配套的GPU可能持续成长；另一方面，在推理侧目前许多大厂会加配CPU以达到加快推理速度目的，出货量可能同比提高。

估值方面，目前半导体板块估值的历史分位通常在90%以上。但是，这一轮AI的科技革命级别比此前更大，带来的远期空间增益也很有想象力。同时，许多赛道如GPU、存储都已经进入业绩兑现期，我们认为估值仍有进一步上修空间。

集成电路ETF（159546）标的指数为集成电路指数，截至最新交易日标的指数PETTM为160.03x，位于上市以来90.34%分位。集成电路ETF持仓中偏重芯片设计板块，半导体设备含量相对较小，弹性颇丰。展望后市，模拟、CPU、GPU、存储等赛道景气有望持续改善，集成电路ETF具备较大弹性。

芯片ETF（512760）标的指数为中华半导体芯片指数，截至最新交易日标的指数PETTM为142.11x，位于98.58%分位。芯片ETF精选半导体行业优质个股，从设计，到制造和半导体设备应有尽有，代表半导体行业的基本面。

科创芯片ETF（589100）标的指数为科创芯片指数，截至最新交易日标的指数PETTM为200.92x，位于95.11%分位。科创芯片ETF精选科创板优质个股，除了含有GPU、存储等核心成分之外，也有半导体设备和制造持仓，具备20cm高弹性，或可持续关注。

市场冲高回落，沪深两市成交额2.6万亿，较上一个交易日缩量1771亿。截至收盘，沪指涨0.08%，深成指涨0.7%，创业板指涨0.54%。今日黄金价格历史性站上4800美元/盎司。黄金股票ETF大涨6.33%，黄金基金ETF大涨2.92%。

黄金股票ETF（517400）收盘大涨6.33%

黄金基金ETF（518800）收盘大涨2.93%

上涨原因分析

受地缘局势影响，金价继续走高。截至21日15点，伦敦现货黄金价格最高触达4,888美元/盎司。

近期地缘扰动加剧。美国总统特朗普表示，他控制格陵兰岛的目标“绝不会改变”，并拒绝排除以武力夺取格陵兰岛的可能性。此外，特朗普20日凌晨在社交媒体上发布图片：手举美国国旗登上格陵兰岛，身后站着美国副总统万斯和国务卿鲁比奥，身旁指示牌上写着“格陵兰岛2026年成为美国领土”。当天还发布另一张图片：特朗普在白宫办公室与欧洲领导人会面，后面展板上的地图中，除美国本土外，加拿大、格陵兰岛和委内瑞拉均被美国国旗覆盖。

当地时间1月20日，加拿大总理卡尼结束对中国和卡塔尔的访问后，在瑞士达沃斯世界经济论坛发表演讲，宣告“基于规则的旧秩序已终结，且将一去不返”，引发广泛关注。卡尼表示，几十年来，加拿大等国家在所谓的“基于规则的国际秩序”下繁荣发展，加入其机构、赞颂其原则、受益于其可预期性、在其庇护下推行以价值观为导向的外交政策，但这笔交易不再奏效。当下正处在一次断裂之中，而不是一次过渡。“加拿大和世界都处于‘转折点’——一个大国竞争且大国间地缘政治不受约束的时代。”卡尼还重申加拿大支持格陵兰岛、丹麦和北约的立场。“旧秩序不会回来了。我们不应为它哀悼。怀旧不是战略，但我们相信，从裂缝中我们可以建造出更大、更好、更强、更公正的东西。”

20日晚间，丹麦养老基金表示，计划在本月底前清仓美国国债，原因是担心美国总统特朗普的政策带来“不容忽视”的信用风险。该养老金首席投资官表示，美国"基本上不再是一个良好的信用对象"。对财政纪律的担忧以及美元走弱的可能性，也支持减少该国对美国资产的敞口。21日消息，据瑞典每日工业报报道，瑞典最大养老基金Alecta已抛售其持有的绝大部分美国国债。

特朗普对格陵兰岛的索求升级为对欧关税威胁，2月1日起加征10%关税、6月1日升至25%，且对法国红酒和香槟加征200%关税。欧洲则威胁抛售其持有的巨额美债作为反制，此举可能加速“去美元化”进程。欧洲八国持有美债规模约1.7万亿美元，占整体海外投资者持有规模的18.6%，较2025年7月19.3%的历史高点有小幅回落，但仍处于高位，且从4月对等关税以后来看，尚未大幅减持。  

“抛售美国”交易重起，美国市场再度出现“股债汇”三杀。昨日夜间美国国债和美元双双下跌。标普500指数重挫超2%，创去年10月以来最大单日跌幅；恐慌指数VIX指数触及去年11月以来的最高水平。避险情绪对黄金构成利好。

全球央行购金持续。20日消息，波兰央行批准购买150吨黄金的计划。此前，其行长上周曾宣布，希望央行管理委员会将黄金持有量上限从截至12月31日的550吨提高到700吨。目前波兰央行能够将其总储备资产的30%用于购买黄金。波兰央行多年来一直强调，黄金在储备结构中扮演着特殊角色。它是一种没有信用风险的资产，独立于其他国家的货币政策决策，并且能够抵御金融冲击，较高的黄金储备也有助于波兰经济的稳定。

后市展望

黄金的长逻辑仍然稳固

根据伦敦金银市场协会（LBMA）周二发布的最新调查显示，多位资深分析师认为，5000美元的黄金和100美元的白银等关键心理价位可能只是本轮超级上涨周期中的小插曲。LBMA年度分析师调查报告显示，2026年黄金平均价格预计将达到4741.97美元，计均价将比去年高出38%。工商银行分析师Julia Du是坚定的“超级多头”，预测金价今年最高触及7150美元。她认为2026年地缘政治风险将再度升级，除了央行购金和机构配比外，拉美地区的零售需求将成为意外的强力支撑。在美联储降息的配合下，金价将维持“高波动、强上行”的态势。分析师Robin Bhar作为报告中最保守的分析师，他预计均价在4000美元左右。但他同样承认黄金处于“因子共振的完美风暴”中，尤其是市场对美联储独立性的担忧，将确保黄金作为核心对冲资产的不可替代性。

法巴银行正考虑进一步调高2026年的预测。一旦站稳5000美元上方，该行预计黄金将开启更广阔的上涨空间。瑞联银行全球外汇主管Peter Kinsella表示，地缘政治主题随时可能进一步爆发，贵金属敞口是参与这一宏观叙事的最优路径，黄金的上行空间依然开阔。

近期黄金价格的上涨不仅源于其避险属性，也受益于“抛售美国”交易逻辑的再现，市场对美国资产信心产生动摇、降息周期与地缘局势紧张形成黄金价格上行的合力。展望后市，美联储降息周期、地缘冲突加剧、全球去美元化趋势、央行和Tether等发行商购金等，黄金的长逻辑仍然稳固。

截至21日，年初至今，黄金基金ETF年内涨幅达11.60%，黄金股票ETF年内涨幅达26.73%，位居ETF年内涨幅榜前列。（数据来源：Wind，截至2026/1/21）

从长周期看，黄金可能无法带来暴富的机会，但在资产组合中的配置价值凸显。感兴趣的投资者可以关注直接投资实物黄金的黄金基金ETF（518800）。此外，金价稳步上行也有利于黄金股票的估值修复，黄金股票ETF（517400）或更具弹性。提醒投资者理性参与，注意短期价格高位波动或回调的风险。

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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。