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2025年ETF市场多点开花，规模与结构更为优化。本篇报告在回顾国内与海外ETF市场发展现状之余，针对2026年市场关心的多个问题，诸如：2026年ETF市场规模增长空间几何？指数产品与主动投资，2026年孰强孰弱？资金流向与投资者结构有什么变化？行业主题ETF是否还能继续成为ETF市场发展主线？未来还有哪些赛道与方向可以考虑事先布局？等话题展开讨论，给出我们的思考与分析。

总结来看，我们认为ETF市场无论在长期维度还是今年都有较充足的增长空间，在公募整体市场内的份额还将继续上升，但今年的规模增速或将继续放缓。同时结合资金流向与投资者结构的信息，我们认为无论对于宽基、行业主题、还是跨境产品而言，资管机构资金的重要性都有明显提升，基金管理人需更为重视对机构资金的引流。而行业主题产品短期内可能仍会是市场关注重心之一，但未来对ETF市场发展的推动作用大概率会减弱。最后我们预测主动权益产品在2026年小幅跑赢或跑平指数，大幅跑赢指数的可能性较小，对于部分beta收益确定性要求较高的投资者，被动指数投资的性价比仍然较高。

相关风险关注A股市场走势大幅低于预期，市场风格大幅改变，ETF相关政策变化等。

国内市场：政策市场同发力，新发存量共发展

政策引导市场完善ETF行业生态发展

2025年证监会、交易所等官方机构频出各类举措支持ETF产品的设立与扩容。通过多维度立体化的监管制度，引导市场机构与资金配合完善ETF行业发展。

• 2025年1月，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，提出强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供更加便利的渠道。 

• 2025年3月，中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，5月29日晚间，中国结算正式批复9只信用债ETF纳入通用质押式回购担保品名单，多家公司旗下信用债ETF列于其中，信用债ETF后续也因此获得大幅规模增长。

• 2025年6月，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，提出将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，以促进更多中长期资金向发展新质生产力领域集聚。

• 2025年7月，首批科创债ETF获批，以吸引各类资金精准投向科创重点领域，为科创企业拓宽融资来源、降低融资成本并提高融资效率。

• 2025年11月，沪深交易所发布修订版基金业务指引，要求ETF基金扩位简称按照“标的核心要素+ETF”的结构命名，有利于提高产品辨识度，增强ETF产品交易便利性。

• 2025年12月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式落地，针对多类公募基金设置了统一的短期赎回的惩罚性费率，以鼓励投资者长期持有基金，但ETF不受相关赎回费规则限制，一定程度上增强了其投资吸引力。

规模及增速：市场政策同发力，ETF市场大幅扩容

2025年ETF整体规模稳步扩容。2025年以来，伴随权益市场的上涨以及各类大量新产品的发行，ETF市场规模持续大幅增长。截至2025年末，ETF市场规模已逾6万亿元，较年初增长61.7%。从ETF产品数量看，2025年产品仍保持较高增长速度，相较2024年末增加348只至1381只，增长比例33.7%。结构上，所有类型ETF均实现了幅度不一的规模增长，其中股票、债券、商品、货币型ETF规模分别增长44%、376%、231%、11%。

股票型指数产品仍占主导。截至2025年末，ETF产品数量共1381只，其中ETF股票产品数量1284只，产品比例93%。规模层面，虽然2025年债券ETF发行使得债券ETF规模占比出现大幅提升，但绝对数值上看依然是股票产品占优，同期ETF中股票产品规模近4.8万亿元，占比为所有ETF产品规模的79%。

图表：各类ETF规模变化（左）与规模份额占比（右）

注：数据截至2025.12.31，右侧环形图中数值单位为亿元资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：各类ETF数量变化（左）与数量份额占比（右）

注：数据截至2025.12.31，右侧环形图中数值单位为只资料来源：Wind，中金公司研究部

对于各类不同资产类型ETF，我们分别回顾其在2025年的变化。

► 股票型ETF：跨境与行业主题产品规模增幅显著

行业主题与跨境产品规模增长领先。截至2025年末，权益产品中宽基产品规模仍然相对占优，整体规模为2.55万亿元，对应规模占比为54%；行业主题产品规模占比紧随其后，对应规模为1.06万亿元。各类型产品较2024年规模均有不同程度的上涨，得益于权益市场强力上涨表现以及市场资金持续流入，跨境产品规模增长最为显著，规模增长幅度达120%。行业主题、Smart Beta、宽基、指数增强产品规模分别增长81%、64%、18%、15%。从结构变化来看，跨境产品规模占比增长最为明显，提升7.0 ppt；而宽基产品规模占比整体下降12.0 ppt。

股票ETF资金流入呈现一定“高抛低吸”特征。2025年全年，股票型ETF累计资金大幅流入约0.45万亿元，同比2024年的1.05万亿元减少了57%。对比近2年股票ETF的资金净流入与中证全指走势，其资金流入大多集中在股票指数下跌区间，而伴随股指几次反弹及上涨行情中，资金流入反而有所放缓甚至出现阶段性流出。资金流与股指涨跌相关系数为-0.15，呈现出一定“高抛低吸”特征。

► 债券型ETF：政策推动助力品类与规模发展

债券型ETF规模大幅增长。2025年债券 ETF 备受市场关注。2025年1月，首批8只基准做市信用债ETF获批发行；下半年又分批次发行了24只科创债ETF。乘政策东风，债券类ETF在数量上相对上年大幅增长33只产品，目前共计53只。规模同步迎来爆发式增长，较2024年大幅上涨376%，总规模达8282亿元。规模结构上，伴随2025年大量信用债ETF产品的发行，其规模占比也从2024年的31.3%升至74.2%，重新成为份额最重的债券ETF品类；受此影响，利率债与可转债ETF品类规模份额分别下降至18.4%与7.4%。

资金加速流入债券型ETF。资金流维度，虽然债券型ETF在最近两年一直保持资金净流入的趋势。但资金流入逻辑在2024与2025年略有不同。2024年资金流入主要是债券资产行情驱动，其流入多少与债券指数涨跌幅呈现明显正向关系（周频下，收益率与资金流相关系数0.22）。而2025年债市整体走平，债券ETF资金流则更多受产品发行节奏影响。

► 商品型ETF：黄金涨跌主导ETF规模增长

黄金行情拉动商品ETF规模持续上行。2025年商品型ETF的数量相比2024年持平，但在黄金大幅上涨的年份，以黄金ETF为主的商品ETF类别迎来持续资金流入，配合上本身资本增值，使得商品型ETF规模大幅提升。截至2025年末，商品ETF总规模为2496亿元，较2024年上升231%。规模结构方面，以黄金为代表的贵金属类ETF占比最大，份额达98%。资金流向上，商品ETF与黄金资产价格涨跌高度相关，周频相关性高达0.26。

► 货币型ETF：终结连续四年规模下行趋势

货币型ETF规模企稳。2025年货币ETF规模较2024年小幅回升，总规模升至1737亿元，相比2024年上升11%，终结了此前连续四年规模下行的趋势。货币ETF也在2025年迎来资金净流入，累计流入151亿元。

竞争格局：集中度整体下行，资产各有侧重

头部排名相对稳定。统计2025年基金公司非货币ETF管理规模，竞争格局整体相对稳定，公司规模排名相较2024年变化较小，其中前三公司仍为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金。前十排名中除了第8、9两名交换排位以外，与2024年并无变化。

产品集中度下行，产品竞争加剧。整体来看， ETF集中度无论是在公司还是产品层面从2020年开始趋稳，2024年开始逐渐呈现头部效应。但2025年大量相关政策发布后产品新发出现多维度井喷之势，ETF集中度整体出现明显下行，竞争变得更为激烈。以基金公司为观察口径，非货ETF产品集中度指标达到历史新低，前5公司市占率从2024年67%的峰值降到56%。产品层面集中度也同步回落，规模前十产品市占率由2024年的峰值48%降至31%。

图表：基金管理人非货币ETF管理规模（单位：亿元）

注：数据截至2025.12.31资料来源：Wind，中金公司研究部

产品发行：发行热度升温，规模数量均创新高

产品发行数量与规模均创新高。从新发产品数量及规模情况来看，2025年被动ETF共计发行356只，相较2024年的169只大幅增加。发行规模2512亿元，相比2024年增加106%。数量与规模均创下年度新高。按产品类别统计，2025年发行的股票ETF主要以行业主题产品为主，发行数量占所有股票ETF的31.0%。

图表：国内ETF产品年度发行情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

美国市场：规模上行趋势未减，主动产品密集成立

产品规模： 总规模加速上行，被动股票份额占比小幅下行

美国市场ETF总规模加速上行。美国ETF总规模扩张之势未减，截至2025年末，总规模达13.46万亿美元，同比增加29.9%，增速相比2024年提升约3ppt，占美国公募基金的规模比例也提升近5ppt至38%。在具体类别上，2024-2025年，被动商品、主动及被动股票ETF规模提升较为明显，规模同比提升幅度分别为114.9%、69.0%、26.2%，其中，被动商品及主动ETF规模份额占比也有所提升，分别提升0.9及2.6ppt，被动股票ETF规模份额占比略有下滑。

图表：美国市场ETF总规模持续上行

资料来源：Morningstar，中金公司研究部

► 股票型产品：数量及规模均加速提升

规模及数量提升均有所加速。从数量层面来看，2025年美国股票ETF数量增速约为10.8%，处于近五年来高位。规模层面，同期美国股票型ETF规模较上年上升29%，具体规模由上年8.0万亿美元上升至10.3万亿美元。细分类型看：数量增长层面，宽基类产品贡献主要增长，净新增118只，跨境类、行业主题、Smart Beta产品则分别新增53只、47只与0只。规模层面，宽基股票ETF占优，2025年宽基产品占所有股票型产品规模比例为49.5%，相比上年基本持平，其次为Smart Beta，占比21.1%，相比上年占比小幅降低。

► 债券型产品：规模增速提升，数量增速放缓

债券产品规模加速上行。长期来看，美国债券型ETF产品在经历了规模增速放缓的2022年后，近两年又重新回到规模加速上行的通道。2025年债券型产品数量增长12.2%，共计增加101只，增速相比2024年有所放缓。规模增速上，债券型ETF 2025年规模增长26.0%。

长期看，投资级债券型ETF是美国债券型ETF主要布局领域，规模份额领先，截至2025年，规模占比为21.7%。此外，政府债ETF也有较高的规模份额占比（17.7%）。高收益债、市政债、跨境债ETF规模增长均较为明显，增幅均超过30%，一方面反映债基投资者对于债基的风险收益需求较为分化，另一方面也反映债基投资者对于全球债券市场的关注度越来越高。

► 另类型产品：增速整体放缓，衍生品类ETF规模增速明显

另类ETF整体规模增速放缓，衍生品类ETF规模增速明显。2025年另类型ETF规模上涨28.7%至5573亿美元，由于2025年数字资产行情相对震荡，数字资产ETF的规模增速也大幅放缓，整体另类产品规模增长也随之放缓。2025年伴随美国股市的震荡，衍生品类ETF规模增速领先，达48.6%。从头部另类产品的类型看，贝莱德旗下的比特币ETF规模仍居首位，截至2025年末规模达674亿美元，JP Morgan旗下的两只备兑期权ETF规模分别位居第二位和第三位。值得注意的是，震荡市背景下，First Trust旗下的一只下跌保护ETF也以84亿美元的规模跻身前十行列。

► 主动ETF：规模持续快速增长，主动股票ETF规模份额提升

主动ETF规模持续快速增长。2025年主动ETF规模达1.5万亿美元，全年增长64%，规模延续高增速；主动ETF市场份额占比为11.2%，相比2024年的8.6%有所提升。

2025年新发主动ETF产品近千只，新发规模占比大幅提升。从数量上看，2025年ETF共发行1114只，其中主动ETF发行930只，占新发ETF数量比重达84%；从规模上看，2025年ETF发行规模269亿美元，其中主动ETF发行规模为232亿美元，占比大幅提升至86%。主动ETF在美国ETF市场中的重要性持续提升。

图表：2025年新发产品以主动ETF为主

注：数据截至2025.12.31资料来源：Morningstar，中金公司研究部

竞争格局：头部格局基本稳固，中部管理人排名仍存边际变化

头部公司整体排名稳定。我们根据Morningstar的数据统计2025年基金公司ETF管理规模，头部基金公司排名相对稳定，iShares、Vanguard、State Street、Invesco与Charles Schwab连续9年位列前五名，市场份额占比超80%，头部管理人格局基本稳固。虽然头部管理人格局已基本稳固，但也能观察到中部管理人（前5名之外）近年来排名存在边际变化。

图表：ETF管理规模头部公司连续多年保持稳定（单位：亿美元）

资料来源：Morningstar，中金公司研究部

国内市场展望：产业趋势与发展路径

2026年ETF市场规模增长空间几何？

ETF产品规模继2024年大幅扩容后，于2025年进一步获得了长足增长。展望未来国内ETF市场，它的规模增长空间还有多大，增长节奏是否还会有变化呢？

在去年初的展望报告《ETF市场2025年度展望：笃行不怠》中，我们对于国内ETF市场规模变化趋势给出两个核心判断：

1. 长期视角判断“维持规模与占比提升趋势”。一方面国内股票基金被动规模占比彼时尚不足50%，与美国被动股票基金的6成规模占比相比仍显充分的规模增长空间。另一方面国内彼时5%的债券ETF规模占比与美国16%的数据相比也有大量的扩容潜力。

2. 短期视角判断“绝对规模上行，增速稍有回落，占比难言上升”。基于规模拆解框架将规模增速拆为新发行、资金流入、资本增值三个维度，并以此给出预测数值范围，从而得到绝对规模上行，增速下降的结论。同时结合对主动产品超额收益预测的看好，给出2025年被动规模占比未必继续大幅上升的判断。

对于未来ETF市场规模变化与节奏，聚焦2026年，我们的结论是绝对规模上行，增速继续回落，占比小幅上升。同样沿用规模增速拆解框架进行分析：

• 首先在新发行维度，随着ETF规模基数不断上升，相比新发行产品，存量变化越来越成为影响规模的主导力量。因此，即使2025年在新发数量与新发规模均创年度历史新高，其对当年的规模增速贡献也依然下滑到6%以下。我们认为2025年ETF产品的发行能创历史新高已经是既占据政策端“天时”，也享受到市场上行“地利”的结果，2026年的新发行数量与规模较难超越2025年的规模水平，结合目前近6万亿元的存量规模，我们预测新发行对2026年ETF规模增速的贡献大概率在0%~5%区间。

• 其次在资金流维度，结合过往不同类型ETF资金流特征，股票宽基ETF在市场平稳向上的行情里往往难以有净流入，但机构投资者与个人投资者在此市场行情里往往对行业主题及跨境类ETF有配置需求。同时考虑到黄金资产仍处于上涨趋势且机构投资者在固收资产维度对债券ETF需求上升，我们认为股票、债券与商品ETF在2026年均能获得资金净流入，带来的规模增幅预测或在10%~30%。

• 最后在资本增值维度，中金研究部策略团队在报告《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。国际秩序重构与国内产业创新共振仍将继续支持中国资产表现。节奏上，市场走势或将前升后稳。按权益资产温和上涨的假设，我们预测2026年资本增值能对ETF市场带来大概5%~10%的规模增长。

规模占比维度上，我们在下一节的分析中认为主动权益2026年整体业绩表现可能仅小幅跑赢指数，与指数产品收益差距不大。在相对业绩影响不大的同时受到公募基金费率改革落地等政策影响下，被动规模占比有望继续上升。综合判断下，我们认为2026年ETF市场绝对规模上行，增速继续回落，占比小幅上升。

图表：股票ETF规模增速拆解

资料来源：Wind，中金公司研究部   

长期判断上我们维持前期处于规模与占比稳定上升趋势中的观点。其一，虽然国内被动产品在股票基金中的规模占比在去年已经快速上行6个百分点，于3Q25达到51%。但考虑到同期美国被动权益基金规模占比已达61%，且仍在上行趋势中，我们认为当前国内ETF的规模与占比长期还有充分的上升空间。其二，国内ETF市场在主流资产维度布局健全，但仍有大量创新型或工具型的ETF产品类型有待随着资本市场不断成熟完善被逐渐推出。例如资产角度上多资产ETF、REITs类ETF等，地域角度上更多其他非中国区域市场的股票ETF、债券ETF等。其三，资产配置叙事下，各类机构对工具型被动产品需求不断上升。并且随着保险机构、买方投顾、ETF-FOF等ETF产品使用者后续不断发展壮大，进一步推动ETF市场在规模与占比上的提升。

图表：中国股票基金主/被动规模占比变化

注：数据截至2025.09.30   

资料来源：Wind，中金公司研究部   

图表：美国股票基金主/被动规模占比变化

注：数据截至2025.09.30资料来源：Morningstar，中金公司研究部

指数产品与主动投资，2026孰强孰弱？

ETF产品能给投资者带来确定性的对应赛道或市场beta收益，但代价是放弃可能的选股alpha收益。因此不少基金投资者希望能通过阶段性的判断未来市场主动产品能否显著跑赢指数产品来决定持有哪类基金产品实现投资目标。

在去年展望中，我们通过“主动权益基金持仓一致性近一年开始出现趋势性回升”以及“2025年市场出现大幅下跌概率较小，A股截面波动率在市场相对平稳或上行阶段往往能有所上升”这两个观察与预判，进而判断2025年主动投资大概率能跑赢指数。实际上，在2025年主动权益持仓集中度从一年前的0.0069波动上升至0.0080，中证A500指数股票截面波动率也从一年前的38%大幅上升至62%，主动权益基金在2025年跑出10%左右的超额收益，验证了我们的预测。

图表：主动持仓集中度波动上行

注：数据截至2025.09.30   

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2025年股票截面波动大幅上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

我们在近期发布的报告《主动权益基金超额收益的“纵”与“横”》中依据三大逻辑主线，挖掘出6个能够预测主动权益超额水平的指标。利用测试结果中具备主动长期超额预测性的市场成交额变化（AMT）和主动权益跟踪误差分化度（TE-S）指标，在分别进行滚动时序标准化后，构建OLS规模模型，并基于拟合的结果预测未来一年主动超额收益的方向与幅度。模型季度频率下在过去十年样本内方向胜率达80.6%。模型对2026年全年主动相对指数超额预测为2.5%，小幅跑赢指数。

图表：主动权益超额水平预测指标的构造逻辑

资料来源：中金公司研究部整理

图表：成交额变化指标与未来一年主动超额走势较为同步

资料来源：Wind，中金公司研究部   

图表：跟踪误差分化度指标（取负后）与未来一年主动超额走势较为同步

资料来源：Wind，中金公司研究部

聚焦2026年，结合以下几点观察：

1） 定量预测模型给出+2.5%的超额收益预测。

2） 以中金策略团队给出的“国际秩序重构与国内产业创新共振仍将继续支持中国资产表现”情景，2026年市场震荡上行行情仍有望延续，A股截面波动率在市场相对平稳或上行阶段仍能处于较高水平。

我们认为主动权益产品能小幅跑赢或跑平指数，大幅跑赢指数的可能性较小，对于部分beta收益确定性要求较高的投资者，被动指数投资的性价比仍然较高。

行业主题ETF还能继续成为市场发展主线么？

行业主题ETF在经历连续4年规模占比迅速下降后，2025年一转颓势成为ETF市场中最重要的发展推手之一。为何行业主题ETF在2025年迎来“复兴”，在未来几年行业主题赛道是否还会继续成为ETF市场发展主线成为业界关注的话题。究竟是复兴起点还是回光返照，我们不妨先研究2025年行业主题ETF为何重回规模高增长。

历史上，中国行业主题ETF有4年经历过快速增长，分别是2016年、2019年、2020年、与2025年，这4年行业主题ETF规模增速均超过80%，而其它年份规模增速大多都在20%及以下水平。同时2019、2020、2025这三年也是唯三规模增长绝对值超1000亿元的年份。但2025年与前面3次规模增速爆发的驱动因素不同。前三次行业主题ETF规模的大幅增长均主要来源于新产品的发行，以及市场上涨本身也会带来不少规模增幅，唯独资金流入是贡献最小甚至负贡献的一环。但2025年的规模增长则主要来源于资金流入，贡献幅度超过另外两项总和。

图表：行业主题ETF各年规模增速拆解

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 资金流维度：可能难超2025情形

那资金是否在今年还会大量流入甚至超过2025年的幅度呢？

首先，对于个人投资者而言，我们认为今年其资金流入很难超过2025年的幅度。个人投资者参与行业主题ETF的程度逻辑上与该群体整体交易参与度正相关，在市场行情火热，散户交易热情高的年份，往往来自个人投资者的资金更为充沛。市场换手率时序上的变化往往只可以表征散户交易热情，统计2010年以来逐年A股市场换手率，2025年换手率高达417倍，为近16年里仅次于2015年的水平。按权益资产2026年温和上涨的假设，我们推测散户交易热情较2025年或小幅下降，从而对行业主题ETF的资金流量贡献恐难超2025年水平。

其次，对于机构投资者而言，一方面2025年市场呈现明显结构牛市行情，机构投资者加仓制造、科技、周期板块中的各类行业主题ETF来参与高波动beta收益的获取；另一方面资产配置叙事下，越来越多资金通过行业主题ETF来实现权益资产内部的轮动配置策略。通过计算滚动平均后的中信一级行业收益排名变化程度，来衡量行业轮动速度。行业轮动速度越快，进行行业轮动的难度越高；计算滚动平均后的中信一级行业收益极差衡量行业轮动的潜在收益空间，表征行业轮动的性价比。2025年行业轮动难易度下降同时性价比开始抬升，行业轮动策略的环境整体明显边际改善。因此对于2026年机构资金对行业主题ETF的影响，一定程度上取决于行业轮动环境是否持续改善或者市场仍偏向结构牛市的行情。

图表：A股市场换手率2025年已处高位

资料来源：Wind，中金公司研究部   

图表：行业轮动环境边际改善

资料来源：Wind，中金公司研究部

► 新发行角度：对增幅贡献或将下降

除了资金维度，换到新发角度，我们也关心行业主题ETF的发行热潮还会继续延续否？在资产配置需求上升的预期下，头部基金管理人指数团队往往通过对自身产品组合化来配合团队各产品的保有规模维持与交易流动性。因此头部基金管理人在接下来几年内出于完善产品矩阵的目的，仍将继续对行业主题类的ETF产品进行发行。另一方面，从2025年新发产品主题可看出大部分有多个新产品跟踪的指数往往是国家产业转型战略对应的赛道指数，可以预见2026年该方向新推出的主题指数仍将获得多家管理人布局。

但同时对于很多其他管理人或者针对其它方向的指数是否适合再大力侧重发行行业主题类型产品，我们认为需要量力而行。

• 其一，虽然行业主题ETF产品的先发优势不像宽基指数般那么显著，但对于已有产品挂钩的指数，新发产品在通过吸引资金流来起规模的维度依然相对弱势。我们统计了2025年所有跟踪指数已有存量挂钩产品的新发ETF的年度资金流，整体上大部分行业主题指数资金流入主要进入存量产品，新发产品获得资金流入较少。甚至有多个指数呈现“存量产品大幅净流入，新发产品资金净流出”的情况。在当下行业主题指数大多都有多个产品挂钩的前提下，单纯“卷赛道”的性价比并不高。

• 其二，即使是考虑新的行业或主题指数，可选空间也越来越小。从2017年开始，新发产品呈现“赛道渐窄，颗粒度渐细”的趋势。一方面是源于投资者对细分赛道高锐度beta的需求在提升，另一方面也的确是“宽指数”已被先发者占据的无奈之举。在行业主题指数已被覆盖250只左右的当下，未来可布局的空间也将越来越小。

因此我们预测行业主题ETF在2026年的发行格局有“上有顶，下有底”的特征，结合目前行业主题ETF破万亿元的规模基数，我们认为2026年产品发行维度对行业主题ETF规模增长的影响较小。

图表：新发产品对比同跟踪指数的存量产品在资金流维度相对弱势

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：2025年新发产品数3只及以上指数多为新质生产力反向

资料来源：Wind，中金公司研究部   

图表：新发产品跟踪指数成分数量呈现逐年降低趋势

资料来源：Wind，中金公司研究部

综合来看，结合我们在以下几个角度的分析与观点：

1. 成熟市场行业主题ETF的需求空间上限相对较低，规模占比会进入长期缓慢下行的趋势通道；

2. 发行对规模增长的影响变小，发行规模空间有限；

3. 资金还会流入，但考虑到个人交易热度难超2025，机构资金又取决于市场是否有结构牛市行情及行业轮动配置环境能否继续改善，今年未必能重现资金大幅流入的盛况；

我们认为行业主题ETF的规模仍有上行空间，短期内规模占比近几年或仍能维持，但即便考虑国内股票市场散户参与度更高，行业主题产品空间更足，长期来看随着中国市场机构化进程不断推进，规模占比下降趋势大概率不可避免。

图表：美国行业主题ETF规模占比变化

资料来源：Morningstar，中金公司研究部   

图表：中国行业主题ETF规模占比变化

资料来源：Wind，中金公司研究部

资金流向与投资者结构有什么变化趋势？

除了ETF市场规模整体发展空间与主动/被动业绩表现，各类ETF产品的投资者结构与资金来源，也影响着不同品类产品的发展路径与节奏。本节我们将从分类讨论分析各种ETF的情况，在本推送中我们仅分类展示核心结论，详细内容及图表请参考报告原文。

► 股票宽基产品：机构投资者占比上升，资管机构资金重要性或将大幅提升

股票宽基产品在2025年全年净流出2500亿元以上，官方资金对宽基产品资金流的影响作用有所收敛。长期来看，对于宽基产品管理者而言，如果预期A股市场后续在越来越成熟的进程中，“慢牛”走势常态化，那么曾经官方资金大幅流入的场景将越来越罕见，官方资金对宽基产品资金流入的影响将越来越小。与之相反，随着资产配置叙事在国内投资行业内共识的凝聚，相应产业如买方投顾、ETF-FOF等不断兴起，对这些资管机构资金的争夺将对宽基产品的资金流向与规模变化更为重要。

► 股票行业主题产品：板块资金流分化，机构资金成关键边际变量

我们推测2025年主导行业主题产品不同板块间资金流边际差异的是机构资金。因此对于主营行业主题ETF的管理人而言，2026年可能不仅需要在各平台维系对个人客户的曝光，也要更多提升对机构资金的吸引力。同时，对于习惯利用行业ETF资金净流入的反转效应来判断未来短期行业截面收益的投资者，考虑到专业机构资金的参与度提升，其反转效应或将有所削弱。

► 股票跨境产品：机构资金重视“泛香港”产品，个人投资者偏爱国外投向

跨境产品投资者结构逐步向机构投资者倾斜，机构投资者占比小幅上升至1H25的46.7%。根据十大持有人数据，基金公司、保险公司、阳光私募、企业年金等机构类型对跨境类产品相对偏好。对不同投向的跨境ETF统计产品数量与投资者结构。机构投资者占比最高的两个细分投向区域恰是“泛香港”型产品对应的两类产品。而个人投资者更偏爱投向美国、全球、境外等ETF产品。结合各细分类型资金流入情况，我们认为虽然目前跨境产品仍然是个人投资者资金占比更高，但管理人最需关注的未来主要资金来源可能将是机构资金。港股市场上涨行情配合机构资产配置需求可以为“泛香港”型跨境产品带来可观资金流入，我们认为2026年“泛香港”或将依然是ETF管理人需要重点关注的方向。

► 债券产品：机构投资者多元化，资金流入态势或将延续

在2026年正式实施的公募基金费率改革规定中，虽然债基在正式稿中的短期赎回费率惩罚性安排有所放松，不过当机构投资者需要进行月度以下频率的基金投资交易时，还是会更加倾向于债券ETF这类灵活性较强的投资工具。因此我们预测在2026年度债券ETF的资金流入仍将延续此前的流入态势。

本文摘自：2026年1月15日已经发布的《ETF市场2026年展望：云程发轫》

胡骥聪 分析员 SAC 执证编号：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083 

王浩霖 分析员 SAC 执证编号：S0080525090004

李钠平 分析员 SAC 执证编号：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005

郑文才 分析员 SAC 执证编号：S0080523110003 SFC CE Ref：BTF578

高思宇 联系人 SAC 执证编号：S0080124110003 SFC CE Ref：BWM100

刘均伟 分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365