瑞银发布研报，维持对苹果(AAPL.US)“中性”评级，目标价为 280 美元 。尽管苹果即将交出一份远超市场预期的 2025 年 12 月季度财报，但瑞银指出，在亮眼的 iPhone 销售额背后，不断攀升的内存成本与下半年的毛利率风险正成为悬在苹果头上的达摩克利斯之剑。

iPhone 17 领衔，12月季度业绩或超预期

iPhone 17 系列的市场反响异常坚挺，瑞银预计，2025 年四季度（苹果2026财年第一财季）的 iPhone 营收将达到约 790 亿美元，同比增长约 14%，高于此前 775.8 亿美元的预期及市场普遍预估的 785 亿美元 。得益于更高端的机型组合，平均售价有望提升至约930美元。这让该行对其当季度业绩持乐观预期。

这一超预期表现主要归因于两个因素：一是iPhone 17在技术规格上的升级切实拉动了市场需求；二是在内存成本（DRAM和NAND）显著上涨的背景下，苹果可能为了锁定成本而提前部署生产，导致季度内销量小幅前移。因此，瑞银预计该季度每股收益可能达到2.70美元，略高于其此前2.66美元的预测。

高企的内存成本成为悬顶之剑

利好消息并未能完全抵消瑞银的担忧。核心问题在于 NAND 和 DRAM 内存价格的大幅飙升 。瑞银通过拆解分析估计，内存此前占 iPhone 零部件清单（BOM）成本的 8% 到 10%，平均每部手机约为 50 美元 。

虽然苹果凭借强大的供应链关系和提前签署的供货协议，在 12 月季度成功规避了成本冲击，但风险已逐渐转移至 2026 年下半年。瑞银预警，随着新一代 iPhone 生产进入高峰，6 月和 9 月季度的毛利率可能面临 50 到 100 个基点的下行压力 。瑞银因此对其6月和9月季度分别为48.0%和47.8%的毛利率指引表示担忧。

尽管高端机型的利润空间较大，能部分吸收成本上升，但在竞争激烈的低端市场，利润摊薄将不可避免 。

对于接下来的 3 月季度，瑞银给出了较为谨慎的指引。预计总营收约为 1029 亿美元，同比增长 8%，低于市场预期的 1049 亿美元 。由于 12 月季度存在“提前出货”现象，3 月季度的 iPhone 需求可能会出现季节性疲软，营收预计为 501 亿美元 。