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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　1月19日，云动智能在港交所披露招股说明书，拟递表上市。

　　云动智能主业是为整车厂提供车载通信与智能网联整体解决方案。2025年前三季度，受行业竞争加剧和产品更替升级等影响，公司营收增速放缓、利润同比下降。同时，云动智能毛利率低于慧翰股份等可比公司，且继续逆势下滑。

　　值得注意的是，云动智能前五大车企客户贡献95%以上的营收，其中奇瑞汽车一家占比就高达9成，大客户依赖严重。

　　此外，云动智能负债率连续两年下降后依旧高达78%，也远超同行。即便如此，就在上市递表前20天，云动智能却突击分红0.15亿。先分红再上市募资，真实动机值得关注。

　　竞争加剧营收增速放缓 毛利率低于同行继续逆势下滑

　　云动智能主业是为整车厂提供车载通信与智能网联整体解决方案，主要产品包括车载联网控制单元（T-Box）、紧急呼叫终端（e Call）、中央网关以及部分传感与域控相关产品，并辅以定制化设计与技术服务。

　　弗若斯特沙利文数据显示，云动智能是中国第三大国产车载通信解决方案供货商，市场份额约7%；2024年按4G车载通信控制单元出货量计，在国产厂商中排名第一，市占率7.8%。其中，T–Box是公司的主营产品，2024年占比达83.5%，出货量113.85万台，同比增长80.40%。

　　然而，进入2025年，4G车联网逐渐饱和并见顶、5G升级渗透率加速，同时，慧翰股份、高新兴等既有厂商与新进入者的涌现，导致行业竞争加剧，享受过4G时代红利的云动智能，现有业务受到明显冲击。

　　高工智能汽车研究院数据显示，2025年前11个月，国内前装5G车型交付量达到561.9万辆，同比增长91.1%。然而，2025年前三季度，云动智能的5G解决方案出货量仅约2.73万台。

　　受行业产品更替升级和竞争加剧等因素影响，2025年前三季度，云动智能营收3.01亿，同比增长16.84%，增速相较2024年的93.50%大幅放缓；实现净利润0.23亿，同比下降10.04%，增速由升转降。

　　同时，相较于慧翰股份和高新兴，云动智能毛利率在偏低的情况下继续逆势下滑。

　　前五大客户贡献95%营收奇瑞独占9成 负债率达78%递表前20天突击分红

　　云动智能盈利能力逆势下滑，或与公司长期以来的大客户依赖问题高度相关。

　　数据显示，2023年、2024年和2025年前三季度，云动智能来自前五大客户的营收分别为2.01亿元、3.85亿元和2.88亿元，占总营收比例分别为97.6%、96.7%和95.6%，前五大车企客户贡献95%以上的营收。

　　其中，来自奇瑞汽车一家的营收为1.49亿元、3.62亿元和2.63亿元，占到总营收的72.6%、90.8%和87.2%，上汽、东风、江淮、江铃汽车等客户合计占比仅10%左右。

　　不难看到，奇瑞汽车作为一家独大的客户，无疑大大削弱了云动智能的话语权和议价能力，也显著增加了云动智能的抗风险能力。

　　2025年三季度末，云动智能负债率从2023年的96.75%下降至78.62%，但仍远超慧翰股份和高新兴20%-40%的负债率水平。

　　截至2025年三季度末，公司现金和各类存款、理财合计约0.3亿，略高于同期0.15亿的短期借款。

　　然而，即便处于高负债水平，2025年12月30日，就在递表前20天，云动智能进行了一次突击分红，金额为0.15亿。也就是说，公司将账面现金和短期借款的差额0.15亿，全部进行了分红。

　　行业格局生变、竞争骤然加剧，云动智能分红后立即递表申请上市，一系列举措值得关注。