来源：期货日报

　　2026年年初，A股及股指市场在经历一轮上涨后，转入震荡调整格局。分析人士表示，前期基于政策与流动性的乐观预期在很大程度上已被市场定价，后续运行方向需看经济修复强度和企业盈利改善情况。

　　“开年股指强势上行，月中随着政策给市场投机情绪降温，股指震荡调整。1月14日，沪深北三家交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例，旨在抑制市场过度投机现象。近期宽基ETF资金持续净流出，市场猜测中央汇金可能存在减持行为。”国贸期货股指分析师郑雨婷表示。

　　正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，当前市场已进入流动性正反馈的上涨阶段，尤其是以科技为主的成长风格，而传统产业的顺周期行业受盈利约束和监管动作影响有所调整，因此上证综指高位震荡，而中小市值板块延续上行趋势。

　　“总体看，监管意图为防止市场过快上涨而累积泡沫风险，因此，通过减持ETF、异动监管、加快IPO和限制游资账户操作等调节市场上涨节奏，其目的是引导市场走向高质量的‘慢牛’行情。”蒲祖林说。

　　郑雨婷认为，本轮上涨后，虽然部分科技题材估值已处于历史高位，但A股整体估值仍处于中性水平。截至1月23日，万得全A指数市盈率为23.5倍，略低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍。“当前监管层的态度是打击‘蹭热点却无基本面支撑的伪龙头’，而非‘热门赛道本身’，政策面也持续呵护股指的‘长牛’格局。基于此，监管导向兼顾短期市场节奏的引导与长期稳健上涨的呵护，预计中长期股指的上行趋势不变。”她说。

　　此外，期货日报记者注意到，近期市场呈现中小盘风格持续跑赢大盘蓝筹股的特征，代表中小盘股的中证1000、中证500指数也明显强于代表大盘股的沪深300、上证50指数，IC、IM的表现优于IH、IF。郑雨婷表示，核心驱动因素主要为两个方面：一是在经济温和修复与流动性相对充裕的背景下，市场风险偏好与资金转向契合国家战略（如新质生产力、科技创新、高端制造）的中小市值成长板块；二是近期以沪深300与上证50ETF为代表的宽基ETF资金持续净流出，市场猜测与中央汇金等机构的仓位调整有关，该行为加剧了市场的分化格局。

　　据蒲祖林介绍，年初财政政策前置发力和货币政策宽松给市场带来了增量流动性。此外，2026年居民定期存款到期量为近5年最高水平，且一季度到期规模占比超60%，预计银行定期存款利率将降至1%~1.5%，叠加股市赚钱效应较好，部分居民存款或选择配置收益率更高的保险、银行理财和基金等产品，给股市注入源源不断的增量资金。

　　不过，蒲祖林表示，股市很大程度上会放大盈利预期的波动，2025年股市上涨既有盈利改善的带动，也有流动性和风险偏好提升的催化，这表现为市场对科技行业的乐观预期而提前定价高估值，但对传统行业的预期相对温和。随着“反内卷”的推进，2025年四季度以来，部分顺周期行业龙头公司已展开一轮盈利复苏的预期行情，如近期航空公司、化工、建材等细分行业表现亮眼，但盈利的改善或许在2026年下半年才有所体现。

　　此外，蒲祖林表示，预计供给端收缩、需求端企稳的顺周期行业将迎来盈利复苏周期，包括光伏、仿制药、地产下游、文旅和交运等细分领域，无疑会给股市带来更长久的利多驱动。因此，蒲祖林认为，顺周期风格“后劲”更足、更稳，而以科技为主的成长风格在流动性驱动下会惯性上涨，但需留意流动性收紧等利空风险。

　　“历史经验显示，A股牛市行情往往先由风险偏好与资金流入驱动，然后由基本面接力。当前资金面驱动力依然较强，而经济基本面仍处于筑底阶段，预计企业盈利结构的改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的好转信号。”郑雨婷说。