国海富兰克林基金刘怡敏：

“双低”策略助力挖掘优质转债

◎记者 王彭

凭借“进可攻，退可守”的独特优势，可转债一直以来都备受投资者青睐。今年以来，可转债市场整体保持上行趋势且交投活跃。日前，国海富兰克林基金固定收益投资总监刘怡敏在接受上海证券报记者专访时表示，尽管当前可转债估值处于高位，但她对后市保持乐观，认为科技板块和传统板块中都存在投资机会，明年在政策发力和供给改善的推动下，市场有望迎来更加健康的发展格局。

量化“双低”策略的“攻守道”

刘怡敏介绍，国海富兰克林基金固收团队的可转债量化“双低”策略核心逻辑有两点：一是通过“低价格，低溢价”标准，系统性挖掘未被充分覆盖、具备潜在价值的标的；二是在运作中动态调整组合，及时把握市场机会。策略在初筛阶段会剔除双高（高价格、高溢价）品种，避免组合因高估值品种而承受较大波动。

关于具体的筛选标准，刘怡敏表示，价格与溢价率的界定并非固定数值，而是一个随市场水位动态调整的相对概念。其核心逻辑在于，根据不同产品的风险收益目标来设定关键参数。“例如，对于定位防守型的产品，我们可能会以纯债价值、财务稳健性等为主要筛选指标。这意味着其债底保护较为坚实，向下风险可控；同时，凭借可转债内嵌的期权价值，向上有望获取更优收益。”

谈及3年前开始带领团队打造可转债“双低”策略的原因，刘怡敏坦言，随着可转债市场扩容，尤其是中小盘标的数量大增，传统自下而上的研究方式难以全面覆盖。量化策略能够有效弥补人力研究的不足，尤其在中证2000成分股等相关的小盘转债中，存在大量未被充分挖掘的机会。

“传统个券深挖模式成功率相对不高，且易与市场关注度重合。而量化工具能够精准定位那些被忽视、定价偏低的品种，可转债本身具备‘下跌有底，上涨有弹性’的不对称性，一旦价值被市场发现，弹性释放会非常迅速，这正是量化策略的核心价值所在。”刘怡敏称。

刘怡敏透露，其团队的量化双低策略可进一步细分为防守型、平衡型和进攻型。策略构建主要依据价格、转股溢价率和到期收益率（YTM）等，以及反映企业负债率和财务稳健性的指标，并未进行主观的行业轮动。

“进攻型策略在趋势性市场中弹性更大，防守型策略在弱市中抗回撤能力突出，平衡型策略则适用于震荡市。策略的行业分布是筛选结果的体现，并非主动配置，即使阶段性出现行业集中，也认为是策略捕捉到了该领域的机遇。”刘怡敏称。

乐观看待可转债后市表现

对于当前可转债市场，刘怡敏坦言估值处于历史高位，驱动因素主要是正股强势带来的牛市预期以及供需失衡。

尽管如此，她对后市仍持乐观态度：“当前股市波动较大，我们保持中性偏低仓位，对涨幅较大的板块适时止盈，但也为可能出现的调整预留了加仓空间。我们不会因估值高而完全回避，仍会积极寻找估值合理的标的。”

她分析称：科技板块经历调整后，在部分标的明年业绩高增的基础上，目前估值水平已进入可接受的区间；传统板块中也有不少估值极低的标的，若未来内需政策见效，具备业绩弹性。

刘怡敏判断，随着“反内卷”、刺激内需等政策发力，平减指数有望回升，明年可能出现盈利与估值双升的局面。当前利率处于低位，流动性保持宽裕，对“固收+”和权益市场形成支撑。同时，可转债市场供给端已现改善迹象，“若明年供给放量，形成供需两旺的格局，将更有利于找到优质且估值合理的标的，市场也会更健康”。