（来源：北京商报）

据上周五最新消息，韩国金融监管已经提前通知5家当地银行，将针对不当销售“雪球”产品的行为开出合计约2万亿韩元（约合人民币96亿元）的罚单。据悉，收到事先通知书的5家银行分别是渣打韩国、KB国民银行、新韩银行、韩亚银行和农协银行。

若金额属实，这也将是韩国《金融消费者保护法》2021年通过以来，首次出现达到“万亿韩元”规模的罚金，预计将引发不小震动。据悉，罚款的最终裁定很可能在下个月作出，届时监管机构将召开纪律处分委员会会议。

作为背景，前两年闹得沸沸扬扬的“韩国雪球危机”，主角是一种名为股权关联证券（EquitylinkedSecurities，以下简称“ELS”）的结构性金融产品。投资者相当于卖出了一份股指的看跌期权，若股指不跌破敲入点位，则每年能拿到事先承诺的收益率（例如5%+），但如果指数跌破敲入点位，投资者的本金将会受到损失。

其本质和我们熟知的雪球产品并无区别，即投资者卖出了一份对应标的的看跌期权，一旦标的上涨，则获得收益，标的不跌破敲入价则坐收票息，一旦标的价格跌破了敲入价，则可能会承受一定损失。

由于收益率显著高于存款利率，这类产品在韩国零售投资者中颇有市场，特别是寻求“保本理财”的中老年群体。前文提到的5家银行，都因为不当销售关联恒生国企指数的ELS产品受罚。随着韩国投资者的雪球产品被集中敲入，有大量指责称银行和证券公司只宣传高收益率，却未能充分说明本金损失的风险，导致大量原本只想“低风险理财”的客户遭遇巨亏。

物产中大期货宏观高级分析师周之云介绍，雪球产品本质上是卖出带触发条件的看跌期权。换言之，可以理解为雪球产品的投资者是在向发行方卖出标的指数带有敲入和敲出障碍条款的看跌期权。由于这类产品可以应对一定幅度的市场下跌，同时具有类固收产品的特点，只要挂钩标的资产价格不发生较大的回撤，且持有期限越长，绝对收益就越高。“整个过程就像‘滚雪球’一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球就会越滚越大，由此而得名雪球。”

雪上加霜的是，韩国在2020至2021年期间曾出现过一轮发行港股指数ELS产品的热潮，随后两年普遍触发敲入。去年，韩国金融监管公布调查报告，认定韩国的金融机构普遍存在过错，包括向散户虚假陈述这类结构性产品的风险。监管机构表示，系统性失灵导致金融机构的销售体系以公司利润为优先，牺牲了消费者利益。

截至去年9月，在所有与H股挂钩的ELS账户中，确认亏损的账户本金达到10.4万亿韩元，亏损金额为4.6万亿韩元。韩国《金融消费者保护法》规定，可对金融机构因违法行为获得的“收入”处以50%以内的罚款。外界的关注点是应将“收入”视为销售金额还是手续费，而韩国监管是以明显更高的销售金额作为基准。

相比于在我国雪球产品由证券公司为主销售，在韩国雪球产品银行、券商均能对客户销售。因此在本次雪球亏损事件发生后，银行向投资者违规出售高风险产品的问题引发了韩国监管的注意。

同时，相比对标A股的雪球产品主要是锚定中证500和中证1000指数，“韩国版雪球”则选择了中国香港的恒生国企指数（HSCEI）。

韩国金融监管局的数据显示，韩国市场曾在2020年至2021年期间出现过一波投资恒生国企指数关联ELS的热潮，目前主要的雪球产品均发行于2021年初，而该指数在当时高达12000点，尽管敲入价格并不统一，但是普遍位于50%跌幅，期限普遍为三年。

韩国监管机构的信息显示，目前韩国约19.3万亿存量雪球产品中，不仅有17.7万亿份额由个人而非机构投资者持有，其中更是有超过25%的产品份额由65岁以上老年人购买。

在2019年的类似事件中，韩国监管就曾勒令金融机构，返还投资者押注利率衍生品交易的至多80%损失。当年涉事的产品为期限6个月，合约规定若德国十年期国债收益率不低于-0.25%，则能获得2%的收益；若低于这个数字，则1个基点对应损失2.5%的本金。那一年，德国十年期国债收益率一度达到-0.7%。

对于韩国高达96万亿韩元的结构化产品市场而言，过往也曾经历过多次外部事件影响，例如2015年时中国A股的下跌、2016年脱欧冲击、2020年原油市场巨震等。

北京商报综合报道