来源：中信建投证券研究

　　春节快乐

　　爆竹声中一岁除，春风送暖入屠苏。马年除夕的钟声即将敲响，神州大地灯火璀璨，万家团圆的暖意漫过街巷。此刻，我们暂别案头的灯火，在辞旧迎新的喜庆氛围中，共赴未来山海。值此佳节之际，我谨代表中信建投证券研究发展部，向长期以来关心支持我们的投资者、客户及各界朋友，致以新春的诚挚问候和美好祝愿！

　　回望过去的一年，中国经济在复杂多变的国际环境中展现出强大韧性，交出了一份高质量发展的亮丽答卷。2025年，面对外部环境急剧变化、国内困难挑战增多的复杂严峻形势，中国实施更加积极有为的宏观政策，不仅有效化解外部环境变化的不利影响，更在风浪中稳住了发展的底盘、巩固了发展的根基，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，经济结构持续优化，新动能不断培育壮大，向新向优特征鲜明。

　　站在“十五五”规划开局的历史节点上，新年的前景更值得期待。中国经济具有强大的韧性和活力，拥有完整的产业体系、超大规模的市场优势和持续提升的科技创新能力，这些基本面因素没有改变也不会改变。资本市场作为配置资源、服务实体经济的重要平台，将在支持科技创新、推动产业升级、促进消费升级等方面发挥更加重要的作用。基于宏观经济稳中向好的基本面，新年的资本市场有望延续结构性行情，投资机会将更加聚焦新质生产力与现代化产业体系建设。在这一波澜壮阔的重构与换锚的进程中，我们展望如下：

　　中国A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线前进，也就是聚焦科技自立自强、产业升级、战略资源安全。从总体上看，由于股市正在成功推进、更加聚焦于支持新质生产力要素，股市的中枢会继续慢牛上行。从结构上看，板块市值结构将可进一步向三条主线集聚，也就是资本市场资金和流动性进一步向经济增长的内生动能集聚，与内生动能共振，汇聚成强大的“金融、科技、产业、安全”循环。从具体赛道看，我们预计新年将亮点纷呈，包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药等。

　　中国债券市场，低利率时代正在来临，收益率下行仍是长期趋势，但受复合因素影响，短中端利率的下行逻辑将更流畅。随着2026年货币政策的进一步宽松预期，以及中长期增长中枢的下移环境，中国国债的收益率在未来还是可望继续下行，对债市投资者来讲，债券牛市是个长期的过程。人民币汇率将是稳健、强韧的，在2026年应该是稳中有升，但幅度需视国际贸易和跨境资金流动情况而相机抉择。

　　大宗商品方面，2026年仍是黄金的机会，黄金与白银是较长期的投资机遇。最近，黄金的价格出现了较显著的波动，但不应被短期的波动所扰动，本次黄金与白银的上升逻辑和前期的框架不同。前期的框架是利率变化、美元定价与避险逻辑的驱动，但过去一两年的价格上行不是这些逻辑主导驱动，而是由地缘政治逻辑主导驱动的。全球众多央行、机构与投资者，其增持黄金、白银，也包含了对地缘政治、债务规模增长和美元武器化的担忧。

　　春回大地，万象更新。站在“十五五”规划的起点，我们对新年的经济发展和资本市场前景充满信心。中信建投证券研究发展部将充分发挥智库功能，更好服务党和国家工作大局；深入实施“研究+”行动，更好服务集团和公司业务发展；坚持回归研究本源，更好提升投研服务质量；加快打造一流数智投研平台，更好实现内外双向赋能。

　　骐骥一跃，不能十步。驽马十驾，功在不舍。马年象征着奔腾向前、勇往直前的精神，祝愿各位投资者朋友一马当先、龙马精神、马踏春风、马到成功、新春快乐！愿我们共同携手，在新的一年里乘风破浪，再创辉煌！