作者：创业板人工智能ETF华宝（159363）基金经理 曹旭辰

　　英伟达25日发布的财报显示，该公司2026财年第四季度和全财年营收均创新高，其数据中心业务表现亮眼。财报显示，该公司2026财年第四季度营收为681亿美元，环比增长20%，同比增长73%；2026财年营收为2159.4亿美元，同比增长65%；四季度净利润为429.6亿美元，同比增长94%。

　　最值得关注的一点在于，英伟达对其2027财年第一季度的财务表现做出指引：公司预计2027财年第一季度毛利率为75%（上下50个基点），好于市场74.6%的预期。英伟达仍保持较高的毛利率，意味着海力士的HBM并未对英伟达显著涨价，也意味着整体海外数据中心的投入受到大宗商品涨价的影响仍相对可控。

　　依托较强的Agent性能和较低的售价，2月以来，Claude Opus 4.6与Claude Sonnet 4.6的发布使得以微软为代表的美股SaaS公司的股价出现猛烈下跌，并同时导致港股互联网板块快速下跌，进而加剧了泛AI资金向硬件侧的抱团。我们可以将AI大模型理解为一款游戏软件，当升级“画质”和“动作效果”便可以获得大量消费者的关注时，游戏厂商无疑会保持高强度的内卷式军备竞争，因为这种竞争简单又直接。

　　对于硬件而言，我们发现，刚开始运行一类大的新兴游戏时，手机/电脑往往会面对运行速度（算力）、存储量（存力）、散热、网速（光通信）等问题，但长久迭代后，市场的关注点会逐渐局限于运行速度（算力）和网速（光通信）。因此，算力芯片（英伟达、台积电、寒武纪等）和光通信（“易中天”等）属于AI的一阶导投资，其当下处于业绩预期充分、估值相对克制、慢慢赚业绩钱的状态。而具有涨价因素的存储，渗透率逻辑的液冷等主要是二阶导投资，快速估值拉升完成重点定价，呈现较大的预期波动性。重仓布局光模块的创业板人工智能板块（代表性ETF：创业板人工智能ETF华宝（159363）），当前属于AI的一阶导投资模式，稳定度较高、确定性较高是其投资优势。

　　对于软件而言，在解决客户同类需求的情况下，新兴模式游戏必然是对老游戏的毁灭性打击，因此，我们发现长期存活的游戏公司一般都是平台型公司。因此，以SaaS模式为主的中小型计算机软件公司，可能大概率将在AI时代被淘汰，因为，这类公司的“蛋糕”可能就是AI agent的市场空间来源。相反，注重平台化、自研大模型的大型互联网平台公司的估值，在本轮行情中可能是被错杀的，因为此类公司还在提升自身的竞争优势（代表性ETF：港股互联网ETF（513770））。港股当前的主要问题还是IPO超发，使得港股整体处于次新炒作状态。

　　对于国产而言，强势表现标的主要是美股映射模式，结构性定价特点突出。由于ASML、AMAT还处于新高状态，半导体设备仍将是国产芯片板块的主要情绪点。受制于国内互联网厂商的AI逻辑分歧，叠加美国数据中心相关标的仍处于盘整期，大数据板块（代表性ETF：大数据ETF华宝（516700））仍处于横盘波动状态，等待产业链整体的共振机遇。

　　此外，电力板块（代表性ETF：电力ETF华宝（159146））春节后三连阳，基本面因素较少，主要是“HALO交易”主导，即为：伴随AI发展，软件等轻资产公司易被取代，而能源、电力等实物资产具备不可或缺性，且AI的发展将持续增加电力需求，属于AI热潮下的防御性投资。

　　整体来看，市场板块间剪刀差在拉大，价格通胀和边际信息炒作仍占据主导，泛消费、泛软件、大金融、港股等杀跌较为充分，但仍在等待核心催化点。港股水温的持续下降，以及券商板块跌破年线，意味着短期整体风险偏好和指数级拉升机遇在下降。综合来看，创业板人工智能ETF华宝（159363）仍或是具有较高确定性的投资方向。

　　特别提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

　　风险提示：本文中所提及的基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人对港股互联网ETF、创业板人工智能ETF华宝的风险等级评定均为R4-中高风险，适合积极型（C4）及以上的投资者。基金管理人对大数据ETF华宝、电力ETF华宝评估的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。以上基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对以上基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！费率详见各基金法律文件。