节后资金面扰动可控

机构预计三月流动性延续宽松

◎记者 张欣然

春节假期过后，市场资金面运行备受关注。

节后首周，逆回购集中到期、税期走款与跨月因素叠加，短期扰动因素有所增多。不过，多家机构分析认为，在央行持续开展逆回购和中期借贷便利（MLF）操作对冲到期压力的背景下，流动性整体运行平稳。随着跨节因素逐步消退以及现金回流银行体系，3月资金面有望延续均衡偏宽松格局。

节后资金面迎多重到期压力

春节前，为平稳跨节流动性，央行通过结构性降息、加大逆回购及买断式逆回购投放，并重启14天逆回购操作，向市场释放出稳定资金面的明确信号。在此背景下，节前资金价格整体处于近年来同期低位。

一位私募基金研究员对上海证券报记者表示，在央行持续净投放下，节前资金面整体运行平稳，R001均值维持在1.4%附近，处于近一年低位水平，套息交易空间保持稳定，市场情绪亦相对平和。

不过，进入节后首周，市场面临超过2.2万亿元逆回购到期和3000亿元MLF到期的压力。同时，受春节假期影响，2月税期顺延，税款走款时间与跨月时点重叠，叠加政府债缴款因素，资金面短期扰动有所加大。

华西证券在研报中表示，受假期因素影响，2月税期集中在24日至26日，可能放大月末波动。但从规模看，2月并非传统缴税大月，税期缴款规模预计在1万亿元左右，整体对资金面的冲击弱于1月。同时，2月作为季中月份，跨月压力相对有限，资金波动预计在可控区间。

从政策操作层面看，央行对冲意图较为明确。国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对上海证券报记者表示，从历史经验看，面对节后集中到期，央行通常会通过部分续作方式平滑市场冲击。今年到期规模虽略高于去年同期，但未明显超出常规水平，市场无需过度担忧。

事实上，央行2月24日发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月25日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

鉴于本月有3000亿元MLF到期，央行2月通过MLF净投放3000亿元。这是央行连续12个月加量操作MLF。中国邮储银行研究员娄飞鹏对上海证券报记者表示，央行通过“短端逆回购+中端MLF”协同操作，实现流动性精准对冲，目前DR007稳定在1.45%至1.50%区间，与政策利率基本锚定，市场预期趋于稳定，未出现系统性紧张迹象。

机构展望3月流动性延续宽松

不过，多家机构认为，随着跨节扰动逐步消退，资金面有望自发式转松，整体宽松格局难以改变。展望3月，流动性环境仍具备平稳运行基础。

华西证券发布的研报认为，从季节性规律看，春节过后资金面往往出现自然回暖。节前居民提取的现金节后逐步回流银行体系，为市场补充流动性。同时，非银机构资金需求也从节前偏重7天、14天等跨节资金，逐步切换回隔夜资金，供需结构随之改善。

在此影响下，7天期资金利率通常回落幅度更为明显。数据显示：自2021年以来，春节前后两周7天期资金利率中枢平均下降约24个基点；隔夜利率虽同步下行，但降幅相对有限，近三年多在6至10个基点区间波动。

娄飞鹏对记者表示，进入3月，政府债券发行节奏或阶段性放缓，税期扰动减弱，加之节后现金持续回流，资金面有望延续均衡偏宽松状态。

多位业内人士认为，当前央行呵护流动性的政策取向较为明确。从政策层面的表态来看，也将引导短期市场利率围绕政策利率平稳运行。

而针对后续政策空间，一位资金交易员对记者表示，内部息差与外部汇率约束较前期有所缓解，降准降息仍存在一定操作余地，但具体节奏仍需结合基本面变化择机而动。总体来看，在季节性回流与政策对冲双重作用下，节后资金面大幅波动的概率较低。展望3月，流动性或延续合理充裕格局，为市场运行提供稳定支撑。