（来源：泽平宏观展望）

文 任泽平

第三次石油战争爆发，大宗元年进入第三阶段：能源。

1、中东地区是全球能源供应的绝对心脏

中东石油储量占全球近一半，产量占全球约三分之一。

储量：中东的沙特、伊朗、伊拉克等拥有全球48% 的已探明石油储量。

产量：该地区原油日产量占全球32.3% 。

美以袭击伊朗，表面上是核协议，背后是石油战争。伊朗石油储量全球第三，占12%，还拥有世界第二大天然气储量。

2、霍尔木兹海峡是全球能源贸易的战略咽喉。

美国袭击伊朗，剑指控制霍尔木兹海峡，扼住全球石油贸易咽喉。

全球海运“油阀”：约三分之一的海运石油从这里经过。

海湾国家“生命线”：沙特、伊拉克等90%以上的原油出口必经此处。一旦关闭，这些国家的出口将基本停滞。

LNG运输要道：全球20%的液化天然气贸易由此通行。

难以替代：现有绕过海峡的管道运力有限。

“价格开关”：若长期关闭，将引发全球能源危机和通胀压力。

3、美国特朗普的能源战略：遏制新能源，发展传统能源

1）特朗普团队内部的关键判断：在清洁能源赛道上，美国已经无法超越中国。

认定“输掉”新能源竞赛：认为中国在光伏、电池、电动车领域的优势“显著且不可逆转”。与其投入巨资追赶，不如彻底转向美国仍占优势的传统能源。

压制中国优势：通过取消补贴、加征关税，试图削弱中国清洁技术在美国市场的竞争力。

废除新能源政策：退出《巴黎协定》，撤销电动车强制令和清洁能源补贴，称风电、太阳能为“世纪骗局”并暂停新项目审批。因此一度跟金主马斯克交恶。

改组能源部：解散清洁能源机构，将贷款项目转向支持传统能源。

2）背后都是利益

兑现选举承诺：化石能源巨头提供了巨额献金，且产业工人众多。特朗普上台后迅速为传统能源松绑。

大开发：上任即宣布“国家能源紧急状态”，开放数亿英亩土地用于钻探，撤销海上禁令。

制造业回流：希望通过扩大传统能源供给，降低能源成本和通胀，振兴制造业。

实现“能源主导”：让美国成为全球最大的油气生产和出口国，特朗普施压欧盟等国购买美国油气，否则加征关税。

3）对外掠夺

拉美：1月初美国通过军事行动控制了委内瑞拉的石油生产和销售权，声称要“无限期管理”其石油销售，收入存入美方账户。

中东：入侵伊朗，试图控制石油的心脏地带和贸易咽喉。

石油战争，大宗元年。我在2025年初提出“大宗元年”，2025年底提出“第三阶段：能源”。

黄金白银史诗级牛市，价格贵了吗？

金银出现史诗级牛市，2025年黄金涨幅超60%、白银近150%，创下历史最强年度表现。

2026年开年，黄金一度涨超20%突破5400美元，白银飙升40%一度突破100美元/盎司。随后大幅震荡，未来向何处去？

这背后有三大驱动逻辑：

第一，全球地缘动荡、大周期末期，避险需求拉满。

全球处于大周期末期，旧秩序开始瓦解，新秩序正在重建，这是一个大变革、大调整、大动荡、大转型的新时代。委内瑞拉变局、格陵兰岛争端、美欧关税战、美伊战争等事件频发，金银作为避险资产的配置价值空前凸显。

第二，逆全球化与去美元化，重构金银定价逻辑。

美国挑起关税战，引发全球贸易摩擦，逆全球化思潮蔓延。同时，全球去美元化，美国财政赤字高企、美联储独立性遭到侵蚀，多国央行抛售美元、加速增持黄金，美元占全球外汇储备从71.2%降到56.9%，下降了14个百分点，过去六年就下降了5个百分点。

第三，美联储大放水，美元持续货币超发。

无论是2008年应对次贷危机，2020年应对疫情，美联储都开动印钞机，QE，QQE，无上限QQE，直升机撒钱。美国天量债务已经超过38万亿美元，美联储超发货币购买美国国债，美联储资产负债表快速膨胀，美元购买力大幅下降；黄金的史诗级上涨，就是美元的对外贬值。

2026年是美联储放松周期。当前美国经济呈现“冰火两重天”：一方面是传统经济没落带来的结构性萧条，另一方面则是新一轮科技革命推动的结构性繁荣。为改善就业以及特朗普中期选举，美联储货币政策进入放松周期，甚至干预美联储货币政策独立性。

此外，白银兼具工业属性，额外受益需要于新能源需求爆发。白银是所有金属中导电性、导热性最好的，且极难被替代，在光伏电池板、新能源汽车、通信设备中都具有不可替代性。随着全球新能源和AI快速发展，光伏装机量猛增，白银不再是传统的工业品和贵金属，而是与高科技行业紧密相关的战略性资源。工业需求与金融属性形成双重驱动，放大其涨幅弹性。

自从我2021年提出“打底配置黄金”以来，黄金、白银出现了史诗级上涨。一个多月前，随着估值偏高、通胀预期等因素，4年来首次对贵金属进行重大观点调整：客观理性的讲，不便宜了。

我在2025年初提出“大宗元年到来，关注有色”，2025年底提出“大宗元年第三个阶段：能源”。主因：地缘动荡加大，全球降息放水，弱美元，AI需求爆发。

6日晚，我会跟大家聊聊后市展望。