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3月6日晚间，老凤祥股份有限公司（600612.SH）发布2025年度业绩快报。数据显示，这家珠宝龙头企业正面临严峻的经营考验：2025年实现营业总收入528.23亿元，同比下降6.99%；归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣除非经常性损益的净利润同比降幅更是扩大至11.92%。截至报告期末，公司总资产较期初下降8.82%至207.26亿元，基本每股收益也随之下滑至3.3548元。这一业绩表现，与黄金价格在2025年屡创新高的市场表象形成鲜明反差，折射出黄金珠宝行业在消费端面临的深层困境。

老凤祥在公告中将业绩变动归因于多重因素的叠加影响。2025年，国内消费市场增长动力持续不足，而黄金价格则经历了一轮快速上涨行情，不断刷新历史高位，叠加黄金税收新政的落地实施，共同构成了行业经营的复杂局面。中国黄金协会的统计数据佐证了这一趋势：2025年我国黄金消费量为950.096吨，同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量遭遇断崖式下跌，仅为363.836吨，同比降幅高达31.61%。

在高金价压制下，终端消费者的购买意愿显著减弱，尤其是对价格敏感的黄金首饰消费，出现了向投资类金条等产品转移的结构性变化。老凤祥坦言，尽管公司通过成立区域子公司、开设直营店等方式努力稳定市场，并持续布局“藏宝金”“凤祥囍事”等主题店，但网点拓展仍不及预期。截至2025年末，公司境内外营销网点总数达5355家，其中直营店213家，较期初净增加16家；而加盟店为5142家，较期初净减少499家。这一加盟渠道的大幅萎缩，直接反映了在行业低迷周期中，终端经营压力已向上传导至品牌方，传统以加盟扩张为主的增长模式正遭遇严峻挑战。

当老凤祥因黄金饰品消费疲软而陷入增长瓶颈时，同处黄金消费主赛道的其他上市公司表现如何？

1月13日，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（600916.SH）发布的业绩预减公告显示，公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润为2.86亿元至3.68亿元，同比锐减55%至65%。公司解释称，受黄金市场和新政叠加影响，主营的投资类和消费类黄金产品销售均受冲击，终端门店客流减少；同时，金价上涨速度快于存货周转速度，导致黄金租赁业务产生的公允价值变动损益对利润造成暂时性负向影响。这一解释揭示出在金价剧烈波动下，即便是主打投资金条的中国黄金，也面临着财务计量与实体销售双重挤压的困境，黄金牛市的红利并未如期转化为企业利润。

与之形成鲜明对比的是广东潮宏基实业股份有限公司（002345.SZ）与北京菜市口百货股份有限公司（605599.SH）的逆势上扬。

1月12日，潮宏基2025年度业绩预告显示，公司预计归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175%。公司将业绩增长归因于品牌力的提升、精细化运营以及全渠道融合。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增163家，展现出强劲的扩张势头。

1月29日，菜百股份发布2025 年年度业绩预增公告预计2025年归属于母公司所有者的净利润为10.6亿元至12.3亿元，同比增加47.43%至71.07%，其给出的理由同样是充分发挥直营优势，各渠道增强联动，品牌影响力持续提升。这两家公司的业绩表现证明，在行业整体承压的背景下，具备强品牌力、精细化运营能力和渠道掌控力的企业仍能抢占市场份额，实现逆周期增长。

透过老凤祥的业绩快报及一众同业公司的业绩预告，2025年黄金珠宝行业的真实图景已然清晰：这并非一个简单的“金价上涨、行业普涨”的线性叙事，而是一场由消费习惯变迁、税收政策调整、金价剧烈波动共同导演的深度分化局。老凤祥加盟渠道的收缩，折射出传统扩张模式在周期压力下的脆弱性；中国黄金的预减，则凸显了财务管理与实物销售在极端行情下的复杂博弈。反观潮宏基与菜百股份的逆势增长，证明行业竞争已从单纯的渠道数量比拼，回归至品牌价值、精细化运营与全渠道协同的内功较量。

随着2025年财报季的帷幕全面拉开，市场将更加审慎地审视每一家公司的抗风险能力与内生增长韧性，在这场行业分化的大潮中，真正的考验或许已非金价的涨跌，而是一个更根本的问题：消费者为何而买？当黄金从婚嫁的刚需走向日常的配饰，从资产的避风港回归商品的本质，品牌与消费者之间的连接便不再仅由克重和成色定义。而当金价终将回归平静，谁才能在消费者的心中留下比黄金更持久的重量？

（作者 胡群）