（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱 于博 

事件描述

2026年3月13日，央行公布2026年2月金融统计数据：2月，社融新增2.4万亿，人民币贷款新增0.9万亿；2月末，社融规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%。

核心观点2月社融同比持续多增，信贷、非标融资是主要支撑。企业中长贷同比多增，或与信贷开门红、政策性金融工具配套融资、专项债城投债配套融资、隐债置换力度减弱等因素相关。居民中长贷新增为负，或受春节因素影响，后续在地产小阳春的拉动下，有望迎来一定修复。M1同比续升，或主要受低基数、企业居民存款活期化、人民币升值、信贷融资拉动等影响。政府债增量有限，叠加高基数，社融增速或面临下行压力，但预计仍保持在适宜区间。政策上，外需强劲、内需韧性，政策以稳为主，货币财政再宽松的窗口或在下半年。

目录

1、社融同比多增，信贷、非标是主要支撑

2、企业中长贷同比多增，居民中长贷新增为负

3、M1同比续升，M2同比持平

4、货币财政协同发力，流动性保持充裕

以下是正文

社融同比多增，信贷、非标是主要支撑

社融同比持续多增，信贷、非标融资是主要支撑。2月新增社融2.4万亿，同比+0.15万亿。

具体来看：

1）2月社融中的信贷同比多增，一方面或主要与信贷开门红，以及新型政策性金融工具配套融资有关，开年以来地方政府项目专项债发行较为积极，对应项目亦需要配套融资，另一方面今年隐债置换债发行弱于去年，对信贷的压制或减弱；

2）2月非标融资表现亮眼，未贴现票据、信托贷款、委托贷款同比均实现多增，结合近期城投债净融资转正，部分地区隐债清零、退出名单后，基建相关融资需求或有一定恢复；

3）2月政府债新增1.4万亿，同比-0.3万亿，与政府债高频发行数据基本一致，去年因关税冲击政府债发行前置，今年政府债虽依然前置，但稳增长迫切性弱于去年同期。

企业中长贷同比多增，居民中长贷新增为负

企业中长贷同比多增，居民中长贷新增为负。2月当月新增信贷0.9万亿，同比-0.1万亿，居民部门信贷偏弱，但企业部门同比转正。春节错位或对居民信贷有所干扰，导致居民短贷和中长贷新增均为负、处于净偿还状态，同比也均为少增，后续在地产小阳春、消费贷款贴息等拉动下，居民信贷有望迎来一定修复。

企业短贷、中长贷均实现同比多增，尤其是在春节期间，整体力度不弱，或与信贷开门红、政策性金融工具配套融资、专项债城投债配套融资、隐债置换力度减弱等因素相关，两会新增8000亿政策性金融工具，比去年增加3000亿，或有望对今年的非标融资、信贷融资形成一定支撑。

M1同比续升，M2同比持平

M1同比续升，M2同比持平，非银存款同比少增，持续关注存款活期化进程。2月M0同比大幅回升至14.1%，M1同比续升至5.9%，M2同比则持平至9.0%。M0同比增速在岁末年初往往出现较大的波动，主要受春节前后流动资金使用需求的影响。

从存款来看，2月新增存款1.2万亿，从结构来看，居民、企业、财政、非银存款同比+2.5万亿、-1.8万亿、-1.6万亿、-1.4万亿，财政存款加快释放、居民存款同比多增，但企业存款同比少增，共同导致M2持平。

M1同比持续回升，主要有以下原因：

1）2026年M1同比将持续受到基数影响，1-2月是年内低基数的唯一窗口，此后M1基数将一路走高至9月方能回落；

2）春节期间，居民活期资金需求增加；

3）近期人民币升值预期下企业结售汇较为积极，以及企业短贷、中长贷也将同步增加企业活期存款；

4）长期来看，低利率时代，定期存款到期、存款活期化进程或将延续。

货币财政协同发力，流动性保持充裕

货币财政协同发力，流动性保持充裕。2月社融同比持平至8.2%，社融口径的信贷同比也持平至6.1%。往前看：

1）两会公布政府债额度，国债+新增一般债+特别国债+新增专项债比去年同期仅多300亿，2026年政府债对社融的拉动有限；

2）高质量发展、反内卷等政策基调下，信贷结构性改革或重于总量增长，信贷也难以贡献较大增量，在新型政策性金融工具的拉动下或保持平稳；

3）年内社融同比基数将一路提升至7月，未来或面临下行压力，但货币财政协调发力，将共同支撑社融同比保持在适宜区间，考虑社融同比要与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，适宜区间或在7%-8%左右。

M1、M2层面，央行预计将保持流动性充裕，且低利率时代居民资产配置模式或迎深刻变化，企业、居民存款活期化或也将持续提供微观流动性支持，但二者或因高基数而面临一定回落压力。政策上，外需强劲、内需韧性，政策以稳为主，货币财政再宽松的窗口或在下半年。

风险提示

1、经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

2、美联储降息不及预期：美国经济韧性较强、通胀具有较强粘性，美联储降息不及预期，或对我国货币适度宽松政策实施形成一定掣肘。

3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

4、央行数据口径误差：文中数据基于每月央行官网上社融、金融统计数据报告的新闻网址进行测算、分析，央行后续会在官网上再披露更为精准的Excel表格数据，但由于小数点保留不一致等原因，或导致部分数据存在偏差。

研究报告信息

对外发布时间：2026-3-14

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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