内容提要

新加坡外汇市场快速发展得益于新加坡高度开放的金融政策、稳定的法治环境、前瞻性的监管框架，以及先进的金融科技和基础设施。该市场的参与者呈现多元化、国际化特征，外汇衍生品交易活跃，非银机构角色日益重要。离岸人民币业务的发展，使得人民币成为新加坡第四大交易货币，促进了新加坡市场的发展。为促进国际金融中心建设，我国可借鉴新加坡经验，在推进高水平金融开放、发展外汇衍生品市场、强化金融科技布局和完善宏观审慎监管等方面持续发力。

国际清算银行（BIS）每三年开展一次全球外汇市场调查，为全景式观察外汇市场的发展演变提供了重要窗口。2025年BIS调查结果显示，新加坡在全球外汇交易市场的占比显著提升，其作为全球第三大外汇市场的地位得到巩固；我国内地外汇市场的全球排名居于第十位。新加坡外汇市场的发展对我国推进金融高水平对外开放与沪港国际金融中心建设具有一定的启示和借鉴意义。

一、新加坡在全球外汇市场中的地位显著跃升

BIS调查报告显示，2025年4月全球外汇市场日均交易量达9.6万亿美元，同比增长（较2022年调查结果，后同）28.5%，这一增速高于上期调查的13.5%，但略低于自1989年有调查记录以来29.6%的平均增速。活跃的外汇交易反映全球经贸增长、地缘政治紧张和国际货币体系变革等背景下，货币兑换与风险对冲需求旺盛。从市场集中度看，英国、美国、新加坡、中国香港地区（以下简称“香港”）和日本为前五大外汇市场，合计占全球交易量的78.7%；美元、欧元、日元、英镑和人民币为前五大交易货币，合计占所有货币交易量的76.8%。其中，新加坡外汇市场表现突出，日均交易1.49万亿美元，增长59.8%；交易量在全球占比从上期的9.5%提升到11.8%，自2013年以来持续居于全球第三位；与美国的地位日益接近。

新加坡外汇市场在过去十几年来展现出诸多亮点，其地位日益重要，凸显出新加坡国际金融中心建设所取得的显著成效。具体而言：

一是新加坡在全球外汇市场中的地位突出，远超其实体经济、金融体量在全球中的地位。从实体经济看，受限于有限的人口规模、狭小的国土面积，2024年新加坡GDP规模约5,474亿美元，仅占全球GDP的0.5%。但是，由于新加坡市场高度开放，外向型经济指标表现突出。其中，货物与服务贸易总额约1.71万亿美元，占全球贸易总额的2.6%；外商直接投资（FDI）存量为2.23万亿美元，占全球FDI存量的4.4%；对外直接投资（ODI）存量为1.17万亿美元，占全球ODI存量的2.7%。从金融领域看，2024年新加坡金融机构总资产约4.63万亿美元，约占全球的1.0%；资管机构管理资产约4.46万亿美元，占全球资管市场的3.5%；股票市值0.63万亿美元，占全球的0.5%；保费收入449亿美元，占全球的0.3%。外汇交易成为新加坡在全球占比超过10%的唯一经济金融指标，展现了新加坡在全球外汇市场中的独特地位。

二是市场参与者呈现出多元化和国际化特色，非银机构、跨国大型银行的作用更加突出。从交易对手看，本世纪以来全球外汇市场一个突出的结构性变化特征是，非银金融机构的角色日益重要，其所参与开展的外汇交易占比从2001年的20.3%提高到2025年的49.8%，提升近一倍。这在新加坡市场表现同样明显，非银金融机构在外汇市场中的交易占比从2001年的9.6%提高到2025年的17.2%。同时，由于新加坡本土金融机构规模相对较小，新加坡外汇市场主要由全球性交易商（包括商业银行、投资银行等）开展交易，其占比从2001年的67.9%提高到2025年的75.2%。

三是交易币种更趋多元化，离岸人民币业务的积极发展助力提升新加坡的全球份额。从交易币种看，全球外汇市场中美元一家独大，占全部交易货币的份额长期维持在80%~90%（货币双边交易总计为200%）。2025年人民币在新加坡外汇市场的日均交易量已达1,467亿美元，占全市场的9.9%，为第四大交易货币。新加坡是除中国两岸三地之外，人民币外汇交易占比最高的经济体，美国（5.7%）、英国（4.9%）和韩国（4.0%）紧随其后。

四是外汇交易工具更加衍生化，金融创新活跃度显著增加。新加坡外汇即期交易和衍生工具交易均显著增长，尤其是外汇掉期、期权和远期交易活跃，成为外汇交易总量增长的主要驱动力。2025年4月，新加坡外汇即期、外汇远期、外汇掉期、货币互换、外汇期权日均交易同比增幅分别为60.7%、41.8%、54.2%、157.8%和140.6%，反映出市场主体在新加坡外汇市场中的风险对冲、套期保值需求持续上升，其中也夹杂着部分投机动机。

二、新加坡外汇市场建设的主要优势与经验

一是在国际格局变化中扮演“安全港”角色。在国际形势不确定性和地缘博弈增加等背景下，新加坡政治立场较为中立，加之营商环境稳定、对国际资本高度开放，吸引了大量寻求规避地缘风险的跨国资本，也促进了本地外汇交易活跃度的提升。同时，新元波动幅度相对较小，长期稳定性特征较为明显，在货币多元化配置中扮演重要角色。

二是独具特色的对外开放政策。近年来，为了更好地吸引外资流入，新加坡政府推出了一系列创新举措，为外资流入精准铺路搭桥。这些举措不仅涵盖税收优惠、研发资助等传统领域，更延伸到数字服务、低碳能源等前沿产业，形成吸引长期国际资本流入的制度合力。新加坡已成为全球高净值家族办公室的理想目的地。新加坡与全球90多个国家签署了避免双重征税协定，覆盖范围广于香港（50多个），在部分欧洲国家可享有更优的预扣税税率。此外，新加坡非常重视对初创期企业的扶植。自2023年起，新加坡对至少雇用1名本地员工的未盈利初创期企业，额外给予最低2000新元现金津贴。这些措施构筑起新加坡外汇流动性枢纽的独特竞争力，为其全球市场份额的持续提升奠定了坚实基础。

三是领先的金融科技和基础设施水平。其一，先进的金融科技显著提升了新加坡货币兑换与结算效率。云计算、区块链等技术应用下的高频交易系统实现近乎实时的跨境结算，能实现货币兑换与结算的快速处理，不仅降低了交易成本，更大幅提升了市场流动性。其二，强劲的资本投入持续夯实新加坡科技优势，对推动外汇支付结算等关键环节的技术迭代起到重要作用。其三，新加坡对金融科技相关基础设施的投资力度仍在不断加大。根据国际咨询公司Turner & Townsend，2025年新加坡数据中心建造成本高居全球第二，达每瓦14.53美元，仅次于东京。

四是监管环境的前瞻性、审慎性和灵活性。早在2016年，MAS便推出“监管沙盒”，为金融科技企业在外汇、支付等领域的产品创新提供了风险可控的测试空间，显著降低了合规不确定性。2025年蚂蚁国际与ISDA联合提出跨境支付与外汇结算的通证化技术标准，旨在通过区块链和共享账本技术，推动实时清算、成本优化及风险可控，预计到2030年可为企业节省超500亿美元支出。

三、新加坡外汇市场发展中潜在的风险隐患

（一）宏观环境不确定性冲击与市场脆弱性风险

一是不确定性可能引发投机性资本大进大出，对各国跨境贸易和资金流动造成冲击，进而加剧汇率波动和市场失调。2025年4月特朗普政府宣布加征“对等关税”政策后，市场恐慌情绪大幅走升，全球外汇市场波动加剧。新加坡庞大的外汇市场规模或与市场不确定性联系紧密，对国际金融市场稳定性构成潜在风险。

二是宏观不确定性上升可能会加剧投资者情绪和预期的突然转变。避险情绪或导致市场对美元等安全资产的需求增加，抬高美元融资成本，引发资本重新配置。2025年4月新加坡外汇即期交易中的美元货币对占比高达九成；而外汇远期、外汇掉期等美元交易货币对占比高达九五成以上。这一以美元货币对为主的外汇交易结构在贸易不确定时期存在较大风险隐患。

（二）非银机构参与度提升伴随杠杆与流动性错配风险

不确定性上升时，对压力敏感的非银机构或大幅增加外汇风险对冲，例如在以美元货币对交易为主的市场集中抛售远期美元，造成外汇市场剧烈波动。非银机构普遍存在“流动性错配”（以短期负债支持长期资产），且多数无法直接获取央行流动性支持，一旦遭遇大规模赎回或评级下调，可能被迫抛售资产，引发外汇市场流动性枯竭。

（三）衍生品市场深化或带来系统性风险隐患

新加坡外汇衍生品市场（尤其是外汇掉期）的快速增长，虽提升了风险管理效率，但也导致其脆弱性增加。在宏观不确定性加剧时期，机构通常会增加外汇掉期等套期保值交易，以确保流动性或对冲货币风险。压力环境下，追加保证金要求和强制去杠杆化可能会放大波动性和流动性紧张状况。场外衍生品市场的不透明性使监管机构和中央银行的风险监测变得复杂，有可能掩盖正在累积中的系统性风险。

（四）开放市场环境下的跨境洗钱与资本流动管理风险

新加坡外汇交易量位居全球第三，远超其GDP规模，这意味着其市场深度与实际需求存在部分脱节，易受大规模资本流动冲击。全球贸易紧张（如关税变动）或主要经济体需求放缓，会通过外汇市场被快速放大，加剧汇率和金融体系波动。

四、对我国推进高水平金融开放与国际金融中心建设的启示

（一）稳步推进高水平对外开放，强化宏观审慎监测，准确识别系统性风险敞口

一方面，稳步推进高水平对外开放，加快完善体制机制，营造稳定可预期的营商环境。另一方面，不断提升市场透明度，助力早期风险识别与跨境协同干预。积极通过压力测试、情景分析等方式加强对外汇市场高标准开放的监管，捕捉流动性冲击和溢出效应。

（二）积极发展外汇衍生品市场，完善多层次风险管理工具体系

一是适度提升外汇衍生工具丰富度，满足市场主体精细化风险管理需求。在采纳境内外投资者意见建议的基础上，促进内地与香港金融衍生品市场的协同发展。

二是以满足多元化风险管理需求为核心，构建与国际接轨的多层次外汇产品体系。遵循“基础-衍生-复杂”路径持续丰富产品谱系，逐步稳慎探索标准化的外汇期货及结构性衍生品，为“走出去”企业提供更完善的风险对冲工具。

三是针对非银机构参与度提高及衍生品交易不透明的问题，推动建立更全面的外汇交易监测制度，要求机构定期披露外汇敞口、杠杆水平及流动性覆盖率。

（三）针对非银机构实施基于活动的差异化监管并拓展流动性安全网

一是运用大数据与AI工具提升预警能力，加强对非银机构货币错配、期限错配结构和风险的分析，并对其跨境资本流动进行高频风险测算。重点评估非银机构、银行外汇敞口及衍生品杠杆的潜在传染路径。

二是可探索在严格限制道德风险的前提下，为具有系统重要性的非银市场参与者设计流动性支持工具，例如有偿使用的、抵押品要求严格的特别融资安排，以防范因其流动性突然断裂而引发市场失灵。

三是应加强监管机构之间的协作，多方监控非银机构在不确定性上升时期的大规模基金赎回行为，以及可能引发的资产抛售潮，确保在宏观金融不确定性上升时能及时采取逆周期缓冲措施。

（四）强化金融科技与数字基建布局，增强上海国际金融中心核心竞争力

一是强化金融科技与外汇市场深度融合。可借鉴新加坡模式，在沪港两地建立金融科技协同试验区，强化跨境支付结算等场景的试点应用、平台建设及服务优化。

二是打造领先的数字金融基础设施环境。支持多币种结算的区块链基础设施升级，不断降低传统代理模式下的时间与信用成本。

三是借鉴“监管沙盒”经验，支持金融科技企业在汇兑、支付等领域探索产品创新，为外汇市场发展提供更灵活的空间。同时强化在反洗钱、网络安全等方面的监管协同，维护外汇市场稳定性。

四是进一步完善人民币跨境支付系统（CIPS）功能，提升人民币货币对的外汇交易效率，降低建议成本，便利国际贸易和金融活动。完善数字人民币跨境流动监测，提升交易留痕和资金溯源能力，实现开放环境下的风险精准管控。

作者：王家强、吴丹，中国银行研究院