（来源：荒原投资凌鹏的策略随笔）

我在之前《中石油和那个蓝筹时代》、《景气投资的问题》和《A股的远见》等文章中反复强调一点：大部分情形下，股价走在基本面之前，无论上行还是下行。这本是我们在学校就该明白的道理，可实战中很多人对景气跟踪亦步亦趋、试图以此把握股价拐点。本末倒置、南辕北辙，自然徒劳无功。

我第一次感受此点是2007年的“蓝筹泡沫”，我在之前的文章也讲过：房价、人口红利、城镇化等叙事逻辑均没有问题，但蓝筹时代就停留在2007年10月。此后我再次经历了2015年创业板崩盘及后续十年继续释放的移动互联网红利，我也复盘了国内外的一些泡沫行情，所以对2021年茅宁见顶后的“景气继续维持”也不再惊讶。

在此再次推荐阿拉斯戴尔·奈恩的《泡沫逃生》，该书复盘了工业革命以来十几次新技术、新产品扩散及资本市场的反应，最终留下了“成功的产业、失败的投资”一句话。也可以看看卡萝塔·佩蕾丝的《技术革命和金融资本》，深入理解技术和金融的互动。

最近我又读了一篇好文，是长江证券电子组的《产业技术投资泡沫的五个视角---生成式AI及历史技术革命》，我将该文的链接放到文末左下角的“阅读原文”，可能需要白名单。

结论莫衷一是，但该文逻辑严密、数据详实且文采飞扬，堪称佳作。在征得作者同意后，我下文摘录文章第一部分的三个图表及部分结论（均以斜体、下划线标出），以辅证我上面观点。

英国的铁路建设于1926年达到巅峰，总长32857公里。而Railway Mania破灭时是1845年，届时英国铁路总长才3931公里、是峰值的12%。无独有偶，美国铁路建设在1916年达到顶峰、总长409177公里，泡沫也在1857年破灭，当时铁路总长39434公里、仅为峰值的9.6%。

根据国际电信联盟统计，2000年美国每百人中拥有固定线路且接入Internet速率不低于256Kb/s的用户仅2.5人，是2023年38.1人/百人的6.6%。

关于科网泡沫的深度复盘参见我2022年的文章《20年前的那场泡沫》，其实你去看玛丽·米克当年的《互联网报告》，她只有低估而不是高估后续的产业发展，但纳斯达克指数在2000年3月就崩盘了、直到15年后才再次回到高点。

根据国际能源署（IEA）预计：2050年光伏将提供全球近50%的发电量、一共需要约21600GW的装机量。但2021年A股光伏见顶时累积装机容量才942GW，仅为远期需求的4.4%。

所以，还是那句话：投资不是简单的产业跟踪，它需要对商业模式有深刻理解，还需要“称重”！