本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 叶青 北京报道

随着上市公司2025年年报密集披露，公募基金行业真实经营状况浮出水面。在结构性牛市回归的背景下，多数基金公司实现营收与净利润双增长，但招商基金却走出相反曲线——净利润连续第三年下滑，且2025年降幅进一步扩大，成为非货规模前20公募中的一个特例。

招商证券年报披露的数据显示，2025年招商基金实现营业收入54.70亿元，同比微增3.05%；但全年净利润仅为14.38亿元，相比2024年的16.50亿元下滑12.85%。这一现象与去年权益市场整体回暖的大趋势形成鲜明对比。

同一年度，华夏基金净利润增长超11%，兴证全球基金增长超12%，工银瑞信更是大幅增长42.5%。业内人士分析，在行业竞争白热化与降费政策持续推行的双重压力下，部分基金公司正面临成本增速远超收入增速的严峻挑战，招商基金的困境或许是这一趋势的缩影。

新基金频发，渠道成本“吞噬”利润

在牛市环境中，新基金发行与存量基金持续营销成为基金公司扩大规模的关键手段，但高昂的渠道成本正在侵蚀利润空间。据Wind数据，招商基金2025年全年新发基金数量（仅主份额）达到36只，在全年新发基金发行总规模排名中位列第12位，新发总规模约274亿元。值得注意的是，其中7只是募集超过10亿元的“爆款”产品。

最具代表性的是2025年首只主动权益“日光基”——招商均衡优选混合基金。该产品发行当日募集资金超过49亿元，尽管其基金经理历史业绩稳健，但在市场上的知名度并不突出。

一位基金业内人士向《华夏时报》记者分析指出，此类“日光基”高度依赖渠道端的强力推动，银行、券商等代销机构在发行过程中扮演了关键角色。特别是招商基金，由于与招商银行同属招商局系，能够获得内部资源倾斜，其私行或者财富管理业务会全线主推，甚至可能在发行期采取高佣金、高考核、全行动员等方式，从而在短时间内迅速推高募集规模。

该人士同时强调，这种发行模式存在成本问题。渠道激励与营销推广等费用属于即时性支出，而新基金带来的管理费收入则是按日计提入账，这种收支时间错配在短期内会大幅增加公司的运营成本。

值得关注的是，高投入获取的规模在稳定性上存在不确定性。以招商均衡优选为例，该基金于2025年9月成立，募集规模超49亿元，但到当年年末，其基金资产净值回落至42.5亿元，短短数月内出现数亿元资金流出。

ETF规模尚未跻身“ETF千亿元俱乐部”

ETF领域的激烈竞争可能成为吞噬基金公司利润的另一大因素。招商证券2025年年度报告摘要显示，招商基金在产品布局方面，持续完善主动、被动产品布局的多元化产品体系，成功落地行业首批基于业绩基准的浮动费率产品、行业首批科创债ETF、行业首批科创综指ETF等创新产品。

然而，从规模数据来看，招商基金目前尚未跻身“ETF千亿俱乐部”。截至2025年末，招商基金公募管理总规模攀升至9773.5亿元，距离万亿关口仅一步之遥，但非货公募规模排名已从2023年四季度的行业第5位跌至2025年四季度的第11位。

“规模在涨，位次却在掉，不排除同行在指数业务上跑得更快。”某公募市场部人士告诉《华夏时报》记者，目前行业内规模靠前的几家ETF巨头已形成明显的“赢家通吃”局面，而追赶者则面临尴尬处境：若不布局ETF，可能错失重要的业务增长点；若加大投入，短期内则需承担高昂的系统建设、指数授权、做市及营销费用，且真正能做大规模的产品屈指可数。

固收占比七成，权益红利难享

招商基金长期以固定收益类产品管理见长。截至2025年末，招商基金管理的近万亿规模中，债券型基金和货币型基金合计超过7400亿元，占比高达70%；而股票型基金和混合型基金合计不足2000亿元，占比不到20%。

上述业内人士指出，这种产品结构在固收牛市中优势明显，但在权益市场活跃的阶段，公司往往难以分享市场上涨带来的红利。“当权益市场回暖时，资金会从固收类产品向权益类产品迁移，而招商基金的固收业务底盘较大，反而可能面临资金流出的压力。”

该人士进一步表示，在降费政策持续推进的背景下，管理费率整体下行，而渠道端的议价能力并未同步减弱，这导致基金公司的单位规模收入贡献下降，利润空间被进一步压缩。“招商基金拥有97名基金经理，人均管理资产规模达到100.65亿元，是行业平均水平的两倍。高人均管理规模虽然体现了管理效率，但也意味着团队维护、投研支持等方面的投入不菲。”

成本端的压力之外，核心投研人才的稳定性也成为另一隐忧。固收业务的人才稳定性在去年出现变数。2025年4月1日，招商基金发布公告称，马龙卸任招商安心收益债券基金经理，后续由王梓林接任。至此，马龙在招商基金已无在管的公募产品。自2012年11月加入招商基金，马龙在招商基金管理过的公募产品达29只之多，管理规模一度接近900亿元。自2024年下半年开始，马龙陆续卸任其在招商基金管理的产品。

《华夏时报》记者于3月31日发送采访函致招商基金，但截至发稿未有回复。值得注意的，面对净利润连续下滑的局面，招商基金并未放缓长期业务布局。2025年，该公司聚焦“以最佳客户体验为引领，打造世界一流资产管理公司”的战略愿景，将客户盈利列入营销体系考核指标，并稳步推进投顾业务、养老金业务及投研体系建设。有业内人士指出，招商基金在投顾、养老金及投研体系建设上的持续投入，短期内仍可能对其利润空间形成挤压。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶