股市回顾：4月A股整体呈现震荡上行的修复态势，主要指数全线收涨，市场活跃度与风险偏好显著回升。其中上证指数月涨5.66%，站稳4100点关口；深证成指与创业板指分别大涨12.09%和15.45%；科创50以25.05%的涨幅领跑，两市日均成交额维持高位，市场量价齐升。风格层面，市场风格以成长为主，中小盘优于大盘。行业层面，TMT科技板块是本月主线，电子（+26.79%）、通信（+22.23%），综合、建筑材料、机械设备等板块涨幅也超10%。

债市回顾：2026年4月债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，收益率曲线整体下移。短端与超长端表现尤为突出，1年期存单利率下行逾12bp，30年期国债收益率一度下探16bp；信用债随利率债走强，利差进一步收窄。主要驱动因素，一是资金面宽松，全月DR007一度下降至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调，稳定了市场对流动性的预期，短端利率下行并逐步向中长端传导。二是配置盘方面，银行与保险对长端利率债买入。三是中东局势缓和，前期对经济悲观情绪修复。但下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构止盈长债。后续仍需关注资金面变化与机构申赎节奏可能带来的波动风险。

4月驱动因素及5月市场展望：4月市场在地缘冲突缓和，流动性宽松与一季度业绩预期的多重驱动下，呈现出科技成长占优格局，创业板指单月大涨16%，电子与通信行业领涨。宏观面制造业PMI录得50.3%、PPI同比+0.5%转正显示温和复苏，而DR007最低下探至1.32%、10年期国债收益率降至1.74%的宽松环境为成长股估值修复提供了核心支撑。展望5月，随着地缘冲突对市场影响的弱化，市场核心驱动力将转向AI产业趋势深化与一季报业绩挖掘。一方面，随着英伟达GTC大会订单落地及国内大模型应用商业化进展，叠加DeepSeek-V4等模型迭代带来的催化，国产算力产业链的商业化能力得到验证；另一方面，随着年报与一季报披露收官，市场将从预期全面转向现实的业绩，资金将加速向具备业绩兑现能力的硬科技集中。

5月配置建议：权益资产占优。行业配置方面，一是AI产业趋势，关注技术突破与国产替代加速的电子、计算机、机械设备等；二是关注涨价题材，如锂矿；三是继续布局电力设备（如储能、动力电池等）；四是适当配置高股息红利资产以平衡组合。虽然深成指与创业板指走强，但宽基ETF仍有持续流出迹象，防御板块可部分对冲风格轮动加剧的波动。在操作策略上，需密切关注流动性的边际变化与外部美联储议息会议的影响。5月中旬需重点跟踪CPI、社融等宏观数据，若数据改善可适度关注顺周期板块； 5月下旬，需警惕月末流动性季节性收紧带来的波动风险，保持部分防御资产，灵活应对市场高低切换。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

报告正文

1. 市场回顾

1.1. 股市回顾

4月A股整体呈现震荡上行的修复态势，主要指数全线收涨，市场活跃度与风险偏好显著回升。其中上证指数月涨5.66%，站稳4100点关口；深证成指与创业板指分别大涨12.09%和15.45%；科创50以25.05%的涨幅领跑，两市日均成交额维持高位，市场量价齐升。

风格层面，市场风格以成长为主，中小盘优于大盘。成长风格指数（如800成长涨16.17%）大幅跑赢价值风格（800价值仅涨1.85%、稳定涨-0.38%）；宽基指数中代表中小盘的科创50、中证1000、中证2000弹性超沪深300，高弹性、高景气赛道明显更受资金青睐。

行业层面，TMT科技板块是本月主线，电子（+26.79%）、通信（+22.23%），综合、建筑材料、机械设备等板块涨幅也超10%；而防御属性较强的必选消费与金融地产板块表现相对低迷，食品饮料跌1.12%，银行、交通运输、公用事业等微跌或接近收平。

当期PE排名前五的分别是综合、国防军工、计算机、电子、机械设备；3年PE分位数看，排名前五的分别为综合、建筑装饰、农林牧渔、通信、建筑材料。

1.2. 债市回顾

2026年4月债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，收益率曲线整体下移。短端与超长端表现尤为突出，1年期存单利率下行逾12bp，30年期国债收益率一度下探16bp；信用债随利率债走强，利差进一步收窄。

主要驱动因素，一是资金面宽松，全月DR007一度下降至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调，稳定了市场对流动性的预期，短端利率下行并逐步向中长端传导。二是配置盘方面，银行与保险对长端利率债买入。三是中东局势缓和，前期对经济悲观情绪修复。但下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构止盈长债。后续仍需关注资金面变化与机构申赎节奏可能带来的波动风险。

2. 下月市场展望

4月市场在地缘冲突缓和，流动性宽松与一季度业绩预期的多重驱动下，呈现出科技成长占优格局，创业板指单月大涨16%，电子与通信行业领涨。宏观面制造业PMI录得50.3%、PPI同比+0.5%转正显示温和复苏，而DR007最低下探至1.32%、10年期国债收益率降至1.74%的宽松环境为成长股估值修复提供了核心支撑。

展望5月，随着地缘冲突对市场影响的弱化，市场核心驱动力将转向AI产业趋势深化与一季报业绩挖掘。一方面，随着英伟达GTC大会订单落地及国内大模型应用商业化进展，叠加DeepSeek-V4等模型迭代带来的催化，国产算力产业链的商业化能力得到验证；另一方面，随着年报与一季报披露收官，市场将从预期全面转向现实的业绩，资金将加速向具备业绩兑现能力的硬科技集中。

3. 月度配置建议

5月资产配置建议，超配权益资产，低配债券资产。行业配置方面，一是AI产业趋势，关注技术突破与国产替代加速的电子、计算机、机械设备等；二是关注涨价题材，如锂矿；三是继续布局电力设备（如储能、动力电池等）；四是适当配置高股息红利资产以平衡组合。虽然深成指与创业板指走强，但宽基ETF仍有持续流出迹象，防御板块可部分对冲风格轮动加剧的波动。

在操作策略上，需密切关注流动性的边际变化与外部美联储议息会议的影响。5月中旬需重点跟踪CPI、社融等宏观数据，若数据改善可适度关注顺周期板块； 5月下旬，需警惕月末流动性季节性收紧带来的波动风险，保持部分防御资产，灵活应对市场高低切换。

4. 市场微观数据

5. 宏观数据

5.1. PMI

2026年4月制造业PMI为50.3%，虽比上月微落0.1个点，但仍连续两个月位于扩张区间，显示经济复苏态势总体平稳。需求端，新订单指数回落至50.6%，内需修复节奏有所放缓，但出口订单回升至50.3%，外需改善缓解了部分压力，后续内需能否持续回暖仍是关键。供给端表现稳健，生产指数微升至51.5%，采购量同步回升，企业开工意愿较强，进口指数也继续好转，印证了需求端对生产的拉动作用。库存端，产成品库存降幅收窄，原材料库存明显回升，显示企业信心有所增强，开始加大备货力度，库存周期出现积极信号。价格端压力依然较大，原材料购进价格指数虽小幅回落至63.7%，但仍处高位，出厂价格指数也同步下降，两者剪刀差持续存在，意味着上游涨价难以向下游传导，企业利润空间仍面临被挤压的风险。总体来看，制造业延续温和复苏，供需两端均保持扩张，但内需修复放缓和成本高企的问题仍需关注。

5.2. 投资、消费、净出口

从投资端来看，固定资产投资累计同比增速由1-2月的1.8%微幅回落至1-3月的1.7%，但总体趋势向好。其中，基础设施建设投资虽然仍保持8.9%的较高增速。制造业投资则表现出一定的韧性，累计同比从3.1%回升至4.1%。值得注意的是，房地产开发投资依然是拖累投资的主要因素，其累计同比降幅由-11.1%小幅扩大至-11.2%。

消费市场的表现则相对温和，复苏进程较为缓慢。3月份社会消费品零售总额当月同比录得1.7%，虽然较前值有所回升，但整体仍处于低位运行。结构性分化在消费数据中尤为明显，服务零售额累计同比保持在5.5%的平稳增长水平；而商品零售同比仅为1.5%，餐饮收入同比为2.9%，均处于较低增速区间。

出口方面，一季度经历了从“开门红”到显著放缓的剧烈波动。1-2月受春节错月及前期积压订单释放影响，2月出口总值同比增速一度高达39.6%，远超市场预期。然而3月，出口同比增速骤降至2.5%，主要由于节前抢出口以及高基数影响，从绝对值来看，3月出口总值仍达到3210.33亿美元，维持在较高水平，显示出外需的基本盘依然存在。展望未来1-2个月，结合PPI上涨的特征分析，价格上升预计可以弥补新订单波动带来的影响，出口将依旧展现出较强韧性。

5.3. 物价方面CPI和PPI情况

2026年3月CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月收窄了0.3个百分点；而PPI则表现更为积极，同比降幅显著收窄至0.5%，环比录得1.0%的增长。

CPI涨幅回落主要受节后季节性因素影响。春节长假过后，消费需求季节性回落，导致食品和服务价格出现明显下降。其中，食品价格环比下降2.7%，服务价格环比下降1.1%，是拖累整体CPI的主要原因。从PPI的结构来看，3月份，生产资料价格同比由上月的下降0.7%转为上涨1.0%，成为拉动PPI回正的核心力量。主因是国际大宗商品价格上涨带来的输入性因素推动，行业反内卷措施的推进也反映国内部分行业供需关系的改善。预计4月份CPI同比在1%附近震荡，PPI同比继续攀升。

5.4. 社融情况

2026年3月的金融数据显示，社会融资规模增量录得5.23万亿元，虽高于市场预期，但受去年同期高基数等因素影响，同比仍少增约6700亿元。存量社融增速也延续放缓态势，较上月回落0.3个百分点至7.9%。从结构上看，本月社融呈现出明显的分化特征。一方面，人民币贷款和政府债券成为主要拖累项，其中人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增约6700亿元，政府债券净融资1.17万亿元，同比亦少增逾3200亿元，反映出实体经济有效信贷需求与财政发力节奏均面临一定压力。另一方面，企业债券融资表现亮眼，当月净融资近4000亿元，同比大幅多增约4850亿元，表明在低利率环境下，直接融资渠道对传统银行贷款的替代效应正在增强。与此同时，货币供应方面，M1和M2同比增速双双回落，分别降至5.1%和8.5%，两者之间的“剪刀差”进一步扩大至-3.4%，表明资金活化程度有所降低，实体经济的内生动力仍有待提振。整体而言，3月金融数据总量尚可但结构偏弱，显示经济修复基础尚不牢固，仍需政策支持以巩固内需。

整体看，2026年4月宏观经济呈现生产强、内需弱的格局。制造业PMI连续扩张，生产端与出口表现强劲，国内消费与投资有所修复，房地产仍是主要拖累。物价方面，CPI低位运行，PPI受输入性因素推动回升，企业成本压力犹存。金融数据显示实体融资需求不足，资金活化程度下降，经济复苏基础尚待巩固。

当前经济处于“复苏早期”阶段。资产配置上，股市将延续结构性行情，出口链与科技成长板块受益于外需和产业升级。债市方面，基本面弱复苏背景下构成利好，但需警惕PPI回升与债券供给带来的阶段性扰动，整体预计呈震荡偏强走势。

6. 宏观事件

总结2026年4月的政策脉络，具体来看，主要体现在以下四个维度：宏观总量方面，4月底政治局会议定调“积极财政+适度宽松货币”，重点推进水网、电网、算力网等“六网”建设。同步加速下达1.755万亿预算内投资及超长期特别国债，并推出第二批625亿以旧换新资金，以基建和大宗消费对冲经济压力，保障相关板块订单。促消费与产业扶持方面，消费端深挖冰雪、入境游等就业潜力，严打骗补；产业端印发物联网方案（2028年3.5万亿目标），出台节能降碳及双碳考核办法（2030年非化石能源25%），以量化目标驱动数字经济、文旅及新能源长期发展。行业治理与“反内卷”方面，针对锂电、光伏召开座谈会，部署产能调控与价格执法，明确供给侧改革以遏制恶性竞争，利好龙头利润修复。同步严打电池回收小作坊、规范互联网平台价格行为，推动行业从低价内耗转向合规与质量竞争。资本市场改革与监管方面，创业板增设第四套标准接纳未盈利创新企业，放宽战投类型引入社保、险资等“长钱”稳定蓝筹估值。监管层强化AI大模型监测财务造假，落实“造假必退市”，加速劣质产能出清，引导资金向绩优白马集中。

7. 风险提示

1、政策及经济数据不及预期。

2、风险事件冲击市场流动性。

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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