延续近十年的增长神话戛然而止。近日,片仔癀发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年,公司营收与净利润首次出现双降,其中,归母净利润同比下滑27.49%。2026年一季度,这一业绩颓势仍未能扭转。核心原材料天然牛黄价格波动下的“时间错配”,以及市场回归理性后的提价策略失灵,共同终结了片仔癀的业绩神话。

近十年

罕见负增长

　　顶着“药中茅台”光环,片仔癀罕见出现营收、净利润双降。4月29日晚间,片仔癀发布2025年年报,公司实现营业收入90.01亿元,同比下滑16.56%；归母净利润21.59亿元,同比下滑27.49%。在此之前,片仔癀的业绩增长神话已维持近十年。2014年-2024年间,片仔癀始终保持营收、归母净利润双增长。其中,2017年-2021年,片仔癀归母净利润增速均超过20%。

　　从收入结构来看,2025年,片仔癀主要业务的营收均出现同比下滑。

　　作为公司毛利率最高的医药制造业,2025年实现营收44.41亿元,同比减少21.57%。该板块的核心产品片仔癀涵盖锭剂与胶囊剂两种剂型,适用于清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛。

高价天然牛黄

推高成本

　　根据片仔癀发布的2026年一季报,业绩下滑趋势仍未扭转。第一季度,公司营业收入为27.41亿元,同比下降12.74%；归母净利润为7.43亿元,同比下降25.64%。在外界看来,核心原材料成本的“时间错配”,拖累了片仔癀业绩。

　　康美中药网数据显示,2024年以来,天然牛黄价格逐渐步入历史高位,报价一度达165万元/公斤。2025年11月,报价回落,到了今年4月,天然牛黄报价回落至52万元/公斤。

　　分析认为,由于片仔癀2025年产品主要消耗的是公司价格高位时采购的库存。因此,天然牛黄成本上涨压力影响公司业绩表现。实际上,这种压力在2024年已有显现。报告期内,公司肝病用药直接材料金额为16.45亿元,同比大幅增长84.77%。不过,公司肝病用药收入实现18.98%的同比增长,抵消了部分负面影响。

　　进入2025年,情况发生反转。尽管肝病用药直接材料成本略降至15.93亿元,同比减少3.16%,但销售端的表现却出现背离:肝病用药销售量同比增长25.81%至526.98万盒,营业收入却同比下滑19.63%至42.68亿元。2025年,片仔癀肝病用药的毛利率为61.29%,同比降低6.62个百分点。

16年曾涨价19次

提价策略失灵?

　　此前,提价策略一定程度上支撑了片仔癀的业绩神话。近年来,公司核心产品片仔癀锭剂的价格经历过多次调涨。西南证券统计数据显示,2004年至2020年16年间,片仔癀锭剂产品一共提价19次,零售价从325元/粒升至590元/粒,提价幅度为81.54%。

　　2023年5月,片仔癀锭剂迎来零售价涨幅最大的一次提价——国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒,涨幅达到28.81%,供应价格相应上调约170元/粒。

　　然而,曾支撑业绩神话的提价策略,市场是否依旧买单存疑。目前,在电商平台上,片仔癀在官方旗舰店售价为760元。不过,在电商促销中,其终端售价也曾出现松动。2025年10月,线上购物平台的网络药店中,片仔癀锭剂每粒零售价与官方设定的760元零售价出现倒挂,甚至有的到手价低于600元。

　　受制于原材料的稀缺性、涨价预期与供应限制,片仔癀在2021年一度陷入供不应求,官方售价590元/片的产品被爆炒至上千元。如今,二手回收市场也已回归理性。4月30日,一位回收商对2024年产1片装片仔癀锭剂产品报出460元的回收价格,针对片仔癀锭剂回收价下滑,这位回收商表示,“正常啊,现在什么行情,你不吃就可以卖了。”

　　　　　　　据《新京报》