（来源：财闻）

来伊份、三只松鼠、良品铺子的线下布局仍面临不同程度的阻碍，如何平衡好门店数量和质量是摆在三家公司面前的难题。

截至4月30日，国内5家线下零食上市公司——鸣鸣很忙（01768.HK）、万辰集团（300972.SZ）、来伊份（603777.SH）、三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）均已发布2025年年度报告。

总体看，鸣鸣很忙和万辰集团无论是营收规模还是开店规模均大幅领先，这与两家公司通过加盟制快速扩展线下门店规模密切相关。

受两家公司经营模式的带动，另外三家公司也加紧线下渠道的攻城略地，但从2025年的成绩看，来伊份、三只松鼠、良品铺子的线下布局仍面临不同程度的阻碍，如何平衡好门店数量和质量也是摆在三家公司面前的难题。

业绩、门店规模分化明显

总体看营收，鸣鸣很忙以661.7亿元的营收规模位列5家公司的绝对首位。万辰集团以508.6亿元（剔除食用菌业务）的营收规模紧随其后。来伊份、三只松鼠、良品铺子2025年营收分别为38.2亿元、101.89亿元和54.9亿元。

利润方面，万辰集团净利润反超鸣鸣很忙，达24.2亿元。鸣鸣很忙净利润为23.3亿元。相比之下，另外三家公司利润水平远不及万辰集团和鸣鸣很忙，其中三只松鼠2025年净利润为1.3亿元，而来伊份和良品铺子分别亏损1.5亿元和1.4亿元。

门店规模上，万辰集团和鸣鸣很忙通过大力吸引加盟的方式快速扩展线下市场，2025年末，鸣鸣很忙和万辰集团的线下门店分别为21948家和18314家。这两家公司几乎所有营收都依赖线下门店。

相比之下，另外三家公司的线下门店规模远不及鸣鸣很忙和万辰集团。其中来伊份2025年末共有2818家线下门店。2025年，来伊份通过线下门店共计创收27.8亿元，贡献了大部分营收，但该公司电商渠道也贡献了2.1亿元收入。

良品铺子2025年末共2107家门店。2025年，良品铺子通过线下门店共创收27.2亿元，占总营收比重为49.5%。而三只松鼠线下门店创收比例仍低。2025年三只松鼠共计366家线下门店，总计创收30.12亿元，占总营收比重为29.57%。

财闻根据年报数据整理。 制表：刘艳爽

万辰集团和鸣鸣很忙的示范效应

线下门店的规模差异解释了5家公司的业绩分化。在万辰集团和鸣鸣很忙的财报中，均提到2025年的业绩增长与大规模扩张线下门店有关。2025年，万辰集团和鸣鸣很忙分别新增4118家门店和7554家门店，增长幅度远超另外三家。

受到万辰集团和鸣鸣很忙的影响，三只松鼠、来伊份和良品铺子均将线下渠道的扩张布局作为促进业绩增长的重要工作，这在加盟门店的扩张上尤为明显。

三只松鼠以线上电商起家，2019年为摆脱业绩增长乏力的态势，曾提出5年内开1万家线下店的计划。2023年6月推出“国民零食店”新店型，该店型全部为加盟制。截至2025年底，三只松鼠的国民零食店合计298家，占线下门店总数的81.4%。

良品铺子于2019年正式开放加盟业务，此前以直营模式为主。2022年起，良品铺子加速加盟扩张，开放全国136个城市加盟窗口，门店总数突破3000家。2025年，良品铺子的加盟门店占比已经超过50%，加盟门店也是该公司主要新增门店来源。

来伊份于2017年正式将加盟纳入核心战略，推出“万家灯火”计划，目标通过加盟模式加速全国扩张。该公司董事长施永雷曾表示，计划将加盟店与直营店比例从2017年的“3:7”调整为2025年的“3:1”。截至2025年，来伊份直营店和加盟店数量分别为1042家和1773家。

扩店进入深水区

不过财闻注意到，2025年是线下零食扩店速度放缓的一年。首先，头部万辰集团和鸣鸣很忙虽然在2025年门店数有大量增加，但增长幅度逊于2024年。2024年，两家公司的新增门店数分别为9776家和7809家，高于2025年的4118家和7554家。

其次，另外三家公司中，三只松鼠2025年仅增加33家线下门店，而来伊份和良品铺子分别减少250家和597家。

另外，如何平衡好开店的数量和质量也是摆在各大公司眼前的课题。

财闻根据各公司线下创收数据和线下门店数据计算，三只松鼠虽然门店规模较小，但单店的收入水平最高，达到823万元。相比之下，鸣鸣很忙和万辰集团的单店创收分别为301万元和278万元。来伊份、良品铺子的单店创收较低，分别为98.7万元和129万元。

从公布的数据看，加盟店和直营店盈利水平也有显著差异，直营门店毛利率显著高于加盟店。来伊份直营和加盟的毛利水平分别为47.83%和12.54%，良品铺子直营和加盟的毛利水平分别为40.38%和11.83%。鸣鸣很忙和万辰集团几乎全为加盟店，2025年两家公司的毛利率分别为9.83%和12.32%。其中鸣鸣很忙是5家公司中毛利水平最低的。

财闻根据年报数据整理。 制表： 刘艳爽

来伊份在年报中表示，2025年公司持续推动万家灯火战略，持续优化加盟单店盈利模型，主动调改部分社区店、商场店，同时迭代生活店，并创新性开设业内首家仓储会员店。事实上，门店调改影响了来伊份的盈利水平。该公司在此前的业绩预告中表示，公司对部分区域的门店店型及结构进行了主动性调整。此次调整导致报告期内门店总数及毛利率受影响同比下降，导致当期利润不达预期。

良品铺子表示也在2025年进行了大量门店调改。据其年报数据，该公司2025年关闭直营门店417家，加盟店478家。良品铺子表示，2025年因持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，门店店数下降，导致公司销售收入下降。同时，公司持续对产品进行优化和调整，部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率。

三只松鼠同样在年报中提及对传统线下门店的结构性调整，称年内减少低效投放，聚焦高潜力业态，推动门店网络向更高效、更贴近社区的方向转型。