孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

据新华社消息，美方认为与伊朗接近达成一份一页的谅解备忘录。如果达成一致，双方将宣布结束战事，并启动为期30天的细则谈判。市场认为，中东战事或已趋近尾声。

2020年初以来，全球经济接连受到一系列严重冲击：全球新冠疫情、俄乌冲突、全面关税、中东战事。这4个冲击中，第二和第四类似，都是战争引发油价上涨带来冲击，大致可归为一类，美国关税冲击属于经贸政策类，疫情则是经济金融因素以外的冲击，速度最快，烈度最大，影响深远。上述4个冲击对世界各国经济的影响大致类似，但程度各有不同。

具体到美国，上述4次冲击的后果比较明显地体现在通胀和就业，这两个方面恰好是美联储货币政策的目标指向。

到2025年4月，前两次冲击（全球疫情、俄乌冲突）导致的通胀上升已基本回落至接近2%，如能持续，美国控通胀目标可能已经实现，但美国关税政策阻止了这个进程。据美联储测算，目前3%的核心PCE通胀率中有0.5到0.75个百分点来自关税。就在关税效应接近尾声之际，中东战事引发油价大涨，推动美国3月PCE通胀同比达3.5%，核心PCE同比3.2%。随着局势降温，预计此次反弹或将是短暂且有限的。值得注意的是，美国通胀水平虽然连续5年高于2%目标，且目前短期通胀预期有所上升，但长期通胀预期仍较稳固，可为控通胀提供一定保障，但美国现行通胀水平如持续太久，脱锚风险或将增大。

疫情因素对美国就业的影响恢复较慢，直到2022年7月才全部恢复。此后的两年，美国就业在高利率环境下大量增加，失业率降至低位，到2024年年中增长趋缓，失业率小幅上升，导致美联储当年下半年连续3次降息。2025年关税政策给美国就业带来新的更大压力：成本增加特别是不确定性空前突出，再加AI等科技发展应用，企业招聘趋于谨慎，劳动力需求大幅减少，2025年美国就业仅增加18.1万（大幅少于2024年的150万），月均新增就业仅1.5万，其中下半年裁员5万，美联储再降息3次。同时由于美国移民管制使移民大量减少，人口老龄化使退休增加，劳动力供给也大幅减少，美国失业率仍稳定保持在历史较低水平，就业市场呈现“低招聘、低裁员”局面并持续至今。

另外，疫情因素、战争开支及减税等大幅推升美国联邦政府债务。美国经济分析局4月30日公布数据显示，截至3月31日，美国公众持有的联邦债务达31.265万亿美元，过去一年的名义GDP为31.216万亿美元，债务与GDP之比正式突破100%，达100.2%，截至去年9月30日的上一财年为99.5%。这是二战结束以来美国债务规模首次在和平时期超过经济总产出。这还只是公众持有的债务，经济学家们更看重的债务总额已突破39万亿美元。美国国会预算办公室预计，2026财年美国政府需支付1万亿美元国债利息，联邦赤字将从2026年1.9万亿美元扩大到2036年3.1万亿美元；2030年债务占GDP比例将升至108%，打破1946年106.1%的战后历史最高纪录；2036年将达到120%。这一状况目前虽能维持，但长远不可持续，成为美国乃至全球经济重大隐患。

2025年美国GDP增长2.1%，今年第一季度增长2.0%。继疫情冲击造成短暂衰退后，美国经济之所以历经3次重大冲击仍能保持稳健增长，主要原因有以下4点：

一是美国经济结构发生重大变化，石油重要性大幅下降。2025年美国GDP比2007年增加42%，汽油消耗量却减少4%；美国家庭消费中的能源份额从2007年5.7%降至去年3.7%。1970年代10%的油价冲击对美国产生90个基点的通胀影响，如今约为25个基点。近年来AI等科技发展应用及相关投资成为支撑经济增长的重要动力。二是企业实力增强。据金融数据和分析软件服务提供商FactSet计算，即使面对全球动荡，标普500指数企业第一季度营收同比仍增长19%，预计未来一年增长24%；扣除7大科技企业后的493家企业今年营收预计增长16%。企业此前和现在积累的家底为抵御冲击提供了缓冲垫。三是疫情因素虽推升了美国通胀，但也维持了消费这一增长龙头。四是生产率持续增长。从本轮经济周期（2019年第四季度至今）生产率年增长2.1%，高于上一周期（2007年第四季度至2019年第四季度）1.5%，意味着更少的劳动力带来更多的产出，并部分抵消通胀上涨。最后一点是根本性的，也是最重要的因素。

目前，霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，对全球包括美国经济影响仍在持续。下一步，如美伊谈判顺利达成谅解，战事随之结束，对美国经济影响或将比较有限，但若发生意外，冲突延续甚至升级，影响将会增大，美国经济滞胀风险将随之上升。