本文作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

4月财报出完，我刷财报的时候刷出了一家公司的净利润（23亿元）大大超过了营收（14亿元），我以为是数据导出错了，特意去看了这家公司的财报，发现数据居然是真的。

好奇之下，于是我再去翻了这家公司的过往，这不看不知道，一看震惊了，这简直就是A股最爽文的剧本。

拿到这个爽文剧本的A股公司其实大家也耳熟能详——九安医疗。

01

受益疫情的天选之子

如果大家去看2020年之前的九安医疗，这妥妥一个穷小子。

营收波动中还是有一些增长，但显然这个生意不是一个什么好生意，因为基本上没啥利润。

任何一个正常投资人只看一眼，可以立即判断出这是一家极其平庸的公司。

当然，显然A股的钱还是非常好圈的。就这样一个十分平庸的业务，这公司IPO的时候圈了6亿元，16年通过增发又圈了9亿元。

这个定增是2015年敲定的，2016年落地。2015年是一砣shit都可以包装一下卖给市场的年代。

现在创业板里的中际都长成了万亿，宁德也是万亿，就这样，创业板指数也堪堪超过2015年，你们就知道2015年是喂了多少shit给市场吃。

九安医疗通过股权融资一共圈了15亿亿，另外2019年还借了2亿元。

然后再凭着不赚钱的业务一通操作猛如虎，到19年的时候，账上花得还剩下7.31亿元。日子要这样过下去，这钱大概率是败光了。

命运的转折点出现在2020年，这一年新冠疫情爆发，并席卷全球。

新冠的爆发，造富了一大批企业和个人。

不过在最初两年，九安医疗并不是最受益的那个，20年它赚了2.4亿元，是上市10年最赚钱的一年，21年它又赚了9亿元。

虽然赚钱也是非常多的，但相比手套口罩疫苗这些，还是算普通的。

2020年赚疫情钱最多的A股公司是英科医疗，靠卖手套赚了70亿，2021年赚最多的A股公司是智飞生物，靠疫苗赚了102亿。

那个时候可能许多人认为102亿已经是天花板，但九安医疗将告诉市场谁才是疫情受益真正的天选之子。

新冠病毒不断变异，最终在2021年11月演变成了伤害性不大传染性极强的奥密克戎。

2022年初美国奥密克戎大流行，全民居家自测需求激增，美国新冠抗原检测试剂盒订单大爆发。

九安医疗拿到了美国FDA紧急使用授权，当时美国合规厂商仅9家，市场竞争极小，毛利率超高。

凭借着这一订单，2022年九安医疗营收达到了263亿元，毛利率高达79.6%，净利润达到165亿元。

尤其重要的是，九安医疗做的是海外生意，营收不是应收（这个懂的都懂，智飞生物的股东最懂），而是真金白银。

这一年生意做完后，九安医疗账上的货币蹿到了114亿元（现金+交易性金融资产），另外长期资产项上还有61亿元金融资产（28亿债权投资+33亿其他非流动性金融资产），彻底完成了司生逆袭。

02

暴富之下的明智选择

回想起来，2018年开始发生了许多意外的事，这些意外的事让许多公司许多人赚到了意外之财。

比如非洲猪瘟，2018年8月爆发。

在随后几年生猪行业大赚特赚，2020年，牧原的净利润高达303亿，10家头部上市猪企的净利润高达578亿，行业过去10年加起来都没有这么多。

但没有人能想到这是生猪行业最后的高光，生猪企业的老板们虽然是业内人士，也没有看到这点。

他们选择了大规模扩产，将猪瘟期间赚的钱，再加杠杆全部投入到新的产能建设中。

如今生猪企业深陷产能过剩的危机中，生猪价格持续新低，至今未看到拐点。

同样新冠里赚到了过去十年不曾有的钱还有英科医疗。

20年和21年英科医疗合计赚了144亿元，经营现金流净额两年合计流入160亿元，并不算太输于九安的现金创造能力。

到26年一季度底，英科医疗账上有近60亿现金，另有69亿交易性金融资产，104亿的其他非流动金融资产（主要是理财产品、债务类投资工具），合计有233亿。

初一看这个数据还好。

但资产负债表的另一端，是高达164亿的短期借款。

现金用去做了啥？同样沉淀成了固定资产：英科医疗的固定资产20年为27亿元，到26年一季度为110亿元。

而扩产带来的结果跟生猪行业一样，是手套价格的大幅下跌（不过英科比生猪企业还是好点）。

九安医疗选择了与它们完全不一样的路。

很显然，九安深知这样的赚钱机会只有一次，也深知自己所处的行业是个什么样的行业。

因此，九安医疗没有去选择扩产，被意外事件砸了160个亿，九安选择了转行做投资。

九安医疗的现金没有转成固定资产，在25年财报上，九安医疗有33亿现金，74亿交易性金融资产，16亿债权投资，7亿其他权益投资工具以及137亿非流动性金融资产。

74亿交易性金融资产里主要是股票和国债。

25年底，九安医疗持有SPY的期末价值为16.3亿，QQQ为14.7亿，SOXX为1.5亿。

你没看错，九安医疗买了美股指数ETF。25年在这三只指数上赚了近6个亿，这是2020年之前九安想都不敢想的利润，现在啥都不用干直接躺赚。

另外九安还持有6个多亿的美债，还持有一些中概股，主要是小米，腾讯以及小鹏汽车。

九安医疗137亿的其他非流动金融资产细项，财报没有详细披露，按照公司公开的一些信息，应该投向主要是固定收益、私募信贷、硬科技PE、对冲基金。

在硬科技PE这块，目前公开信息看，九安又可以说是押中了风口，九安投资了沐曦，投资了KIMI。

沐曦上，九安医疗通过“天开九安海河海棠科创母基金”持有，九安是这个母基金的最大LP，出资35.6亿占比约71.2%。

这个母基金投了沐曦1个亿，在沐曦IPO前合计持有占0.53%，大约120万股，按当前沐曦价格算，合计8个多亿元，也就是盈利超过7亿元。

KIMI上，公开信息九安医疗对KIMI的母公司——月之暗面有两笔投资，23年8月投资约1000万美元，24年3月追加2000万美元。

九安占月之暗面比例是多少没有公开披露，公司曾表示占标的公司股权比例很低。市场估算是1%-3%之间。

KIMI现在最新主流估值大概是180-200亿美元之间，后面如果IPO，参照智普它们，估值肯定还会往上拔，九安在这个上面又会狠赚一笔。

2025年年报上九安表示以全资子公司九安香港为主，学习美国耶鲁大学基金会的资产配置模式，以全球化大类资产配置视角，进行多元化分散资产管理，以分散风险并寻求中长期的良好收益。

同样的暴富机会，英科把暴富的钱继续扩了产能，比英科更糟糕的是生猪企业，它们高位加杠杆扩了产能，行业大概率是要倒闭几家企业才能真正见底的。至于智飞生物，我们无需评说。

唯有九安医疗，接住了这泼天的财富，从一个穷小子逆袭成了投资大佬，写成了A股最爽文的剧本，没有之一。

03

结语

中国产能过剩其实说了很多年，但应该没有一次，像当下这样如此全面的产能过剩，以至整个社会都在反思内卷这件事。

如果一个行业产品度同质化，只能打价格战，不断买新设备扩产降成本的结果是售价也跟着不断甚至更大幅度的下降，那究竟还有没有必要卷下去呢？

巴菲特当年选择了不卷，放弃了纺织业，伯克希尔由此成了今天的伯克希尔。

九安医疗一定程度上也选择了这条路，今天来看，它的选择让它成为当年那批被暴富砸中最幸运的一家公司。

不是一定得卷才有出路的。