在A股指数大家族里，价值类指数一直是稳健投资者的重要选择。目前，包含价值因子的策略ETF规模已超过百亿，同样贴着“低估值、价值投资”标签，不同价值指数在编制逻辑上各有侧重，收益表现也存在差异。本文聚焦目前市场中最具代表性的两条指数——中证国信价值指数（931052）和国证价值100指数（980081），跟踪两条指数的产品规模均超过40亿元。近一年，$价值100ETF富国(SH512040)$跟踪的国信价值跑出了10%的超额收益。本文从指数编制逻辑出发，为您客观拆解这一现象背后的原因。

数据来源：Wind，2025/6/30-2026/5/26，使用全收益指数；中证国信价值指数以2007-06-29为基日，自2021年至2025年近5个完整会计年度的收益率分别为17.51%、-10.06%、9.96%、18.78%、18.42%。历史行情不预示未来，不构成对基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

先看业绩，$价值100ETF富国(SH512040)$ 成立于2018年，已有7年多的业绩积累，而挂钩国证价值100指数的产品最早成立于2025年6月30日，我们拉齐基准来考察实盘的业绩表现。

近一年，国证价值100的收益率为17.15%，中证国信价值的收益率达到27.02%，二者相差近10个百分点。从月度收益来看，11个可比月中，中证国信价值跑赢了7个月，月度胜率较高。综合而言，中证国信价值具备较显著的超额和较稳定的胜率，更适合追求长期稳健收益的价值投资者。

业绩的差异往往与指数编制方案的底层逻辑有关。为了更好地拆解编制方案，我们首先来看价值策略遵循的核心逻辑。无论是格雷厄姆对“安全边际”的坚守，还是巴菲特对“拾烟蒂”策略的摒弃，共同指向了一条被市场反复验证过的铁律：“以合理的价格买入优质的公司，远胜过以极低的价格买入平庸的公司”，单纯追求指标上的“绝对便宜”，在投资史上早已被多次证伪。

为什么“绝对便宜”行不通？

因为脱离了基本面支撑的低估值，往往易掉入“价值陷阱”中。在A股市场中，那些看似市盈率极低、市净率破1的便宜标的，在低估值的表象下，掩盖的却是企业基本面的持续恶化或潜在的财务黑洞。因此，无论估值工具如何演进，防范“价值陷阱”始终是价值策略的重要一环。

真正优质的价值策略，绝非简单罗列低估值类指标，而必须兼顾“排雷”与“识金”。基于这一原则，中证国信价值在编制时采用了“多维度负面剔除、严守企业基本面安全性、适用性更广的估值体系”，因而贡献了更优的市场表现。

表：两条主流价值指数的编制方案

通过上述表格，可以看出中证国信价值建立了一套完整的“防范企业爆雷、严守基本面安全性、更全面的低估优选”编制逻辑，真正践行了价值投资的核心要义。

负面剔除强化风控

很多股票之所以呈现出极低的估值，并非因为被市场错杀，而是深陷基本面危机，例如大股东高比例质押随时面临平仓风险，或是存在高额商誉，面临无形资产泡沫破裂的风险。这种由股价暴跌砸出来的“伪低估”，恰是价值投资最危险的陷阱。

中证国信价值在选样第一步就进行了负面剔除：大股东质押比例超80%、商誉占净资产超80%、ESG评级为C及以下。借鉴实战经验，对样本池进行了精细化风控，一定程度上规避了股权质押、无形资产估值泡沫等潜在风险，同时从ESG维度规避治理混乱的公司。

保障企业基本面安全性

中证国信价值通过选取“过去六期ROE（TTM）均值不小于12%且ROE（TTM）均不小于8%”的证券，对企业的盈利中枢和盈利稳定性进行考察，极大地保障了企业基本面的安全性，防范因为基本面恶化、股价下跌，被动形成的“低估”干扰，从而找到真正因错误定价而低估的标的，践行价值投资“优质且低估”中优质一环的考察。

而国证价值100这一环节剔除的是ROE均值后20%的证券，根据历史数据，A股市场过去12个季度ROE（TTM）均值的20%分位数约为-2.5%，这意味着ROE为负或接近零的公司仍可能进入其备选池。两者在盈利门槛的设定上存在差异。

表：A股股票过去12个季度

净资产收益率（TTM）均值的分位数（%）

同时，国证价值100在选样前剔除“自由现金流率后50%的证券”，该条件作用在已进行一定比例剔除后的备选池上，且参数设置为50%，实质效果等同于使用自由现金流率筛选，可能会造成指数向现金流风格的漂移。这可能是过度依赖样本内回测所致，结果就是策略在样本外容易失效，近一年国证价值100跑输中证国信价值近10%。

全面进行低估值考察

在核心选股环节，与国证价值100对于非金融、地产行业统一使用“市盈率+股息率+自由现金流率”的估值指标不同，中证国信价值使用“市盈率+市净率+股息率”的经典估值指标，注重不同行业估值指标的适配性。

比如，对于传统的重资产行业，由于其商业模式较稳定，资产结构也相对固定，市净率通常是一个较好的估值选择；此外，对于周期性较强的行业，市盈率通常无法用于价值判断，而市净率相对稳定，是更加适配的指标。

总的来说，通过纳入“市净率”指标，中证国信价值在估值维度上实现了对不同行业特性的兼顾，增强了模型的适用性。

最后，对于价值投资者而言，指数长期表现的稳定性至关重要。相较于同类指数不到一年的实盘业绩，中证国信价值指数已经积累了超过7年的实盘业绩，2018年底至今的累计收益达到154.53%，在多数年份都保持了两位数的增长，虽然在2022年小幅回撤，但仍跑赢沪深300近10%，可谓“进可攻、退可守”，具备优秀的风险收益特征。对于追求“高盈利+低估值+高股息”的价值投资者而言，建议关注$价值100ETF富国(SH512040)$及其联接基金（A类006748/C类007191/E类022053）。

表：中证国信价值指数历年收益率

数据来源：Wind，2018/12/31-2026/5/26，使用全收益指数；中证国信价值指数以2007-06-29为基日，自2021年至2025年近5个完整会计年度的收益率分别为17.51%、-10.06%、9.96%、18.78%、18.42%。历史行情不预示未来，不构成对基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

投资有风险，基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。