随着公共支出大幅增长，各国政府正以前所未有的速度通过银团债券市场融资。汇编数据显示，今年迄今为止，各国主权发行人已发行5040亿美元债务。这一规模甚至超过了2020年上半年——当时各国政府为在新冠疫情封锁期间支撑本国经济而大举举债融资。

自全球金融危机以来，各国财政赤字一直持续扩大。疫情期间，在利率降至历史低位的背景下，财政赤字急剧攀升。如今，随着各国增加国防开支并试图保护家庭免受中东战争引发的物价冲击影响，财政赤字再次扩大。人口老龄化和利率上升也进一步加剧了财政压力。

丹斯克银行首席分析师Jens Peter Sorensen表示：“债券供应增加的主要驱动力基本上就是公共支出的增长，以及由此带来的更大的融资需求。”他指出，军费开支、基础设施投资以及向清洁能源转型的投入都在持续增加。

通过银团发行筹集的资金规模虽然远低于常规政府拍卖发行的债券规模——尤其是美国财政部仅通过常规拍卖发行国债——但在欧洲等地区，聘请银行向投资者销售债券依然非常普遍。在市场波动时期，银团发行可能是一种风险更低的选择，同时也能让债务管理机构更灵活地掌握发行时机。

德国及其他欧洲国家正在为武器和弹药支出预留数千亿欧元资金，而欧盟也放宽了财政规则，以允许成员国增加国防开支以及减少化石燃料消费的能源转型投资。

在过去10年中，有8年时间意大利都是主权银团债券市场上最大的借款国。2026年，意大利再次位居榜首。数据显示，仅今年前六个月，意大利就已通过银团债券融资近700亿欧元(约合810亿美元)。与此同时，德国今年迄今已通过三次银团债券发行融资140亿欧元——此前德国修改财政规则，大幅增加国防和基础设施支出。英国、比利时和塞尔维亚均完成了历史上规模最大的银团债券发行。澳大利亚和墨西哥也跻身今年前十大主权发行国之列。

资管公司TwentyFour Asset Management的投资组合经理Johnathan Owen表示，市场需求依然强劲，尤其是短期限债券需求旺盛。面对充满不确定性的利率前景，各国政府正抓住机会完成繁重的再融资安排，并为不断增长的财政支出提供资金。他表示：“它们正在利用当前市场状况良好且投资者愿意买单的窗口期。”

由于中东战争引发的通胀冲击推高了债券收益率，全球经济前景正在恶化，市场对利率路径的预测也被打乱。欧洲央行预计将在本周实施自2023年以来首次加息，而美联储也被预计将在今年晚些时候收紧货币政策，尽管此后的政策路径仍不明朗。

今年3月，在冲突爆发后不久，美国国债拍卖曾受到利率市场剧烈波动的影响。不过，此后几乎没有迹象表明投资者正在失去对债券的兴趣，只是他们要求更高的回报。美国财政部5月进行的30年期国债拍卖，是自2007年以来首次出现中标收益率高于5%的情况。与此同时，英国今年4月发行的150亿英镑(约202亿美元)国债吸引了创纪录规模的认购需求，原因是10年期英国国债收益率达到自2008年以来最高水平。

疫情债务进入再融资周期

推动各国政府发债规模增长的另一个重要因素是债券到期偿付规模上升。随着疫情时期发行的大量债券开始陆续到期，各国政府需要进行再融资。

法国外贸银行‌的分析显示，2026年欧元区主权国家的再融资交易规模同比增长26%，高于同期银团债券总发行量11%的同比增幅。法国外贸银行‌利率策略师Theophile Legrand本月初曾表示：“这一差距表明，今年上半年创纪录的发行规模主要是由债券到期偿还驱动，而非各国政府为了抢在潜在加息前融资而提前发债。”

不过，根据上个月的发行趋势，部分欧洲借款人确实可能正在试图锁定当前融资成本，以防未来融资成本进一步上升。Theophile Legrand补充称：“5月份债券到期规模实际上同比下降，但银团发行规模却从320亿欧元跃升至450亿欧元，这表明至少存在一定程度的机会主义式提前融资行为。”

今年剩余时间的银团债券发行节奏将在很大程度上取决于各国央行未来的利率政策。荷兰国际集团策略师Benjamin Schroeder等人在6月3日的报告中指出，比利时、西班牙、奥地利和葡萄牙5月份的银团发行都“早于市场预期”。

与此同时，一些国家正赶在夏季市场淡季来临之前融资。希腊已聘请银行安排重新发行2036年到期债券，并计划于周三进入市场。瑞典也已授权发行三年期欧元债券。Insight Investment全球利率主管Harvey Bradley表示：“今年下半年，欧元区主权债券市场仍将有大量新债供应进入市场。”