转自：经济参考报

　　6月17日，民生人寿15亿元资本补充债券与招商信诺人寿31亿元永续债正式起息，标志着两家机构合计46亿元的资本补充计划全部落地。这也是近期保险机构密集发债“补血”的缩影。此前，中荷人寿、中信保诚人寿、同方全球人寿等多家险企也已陆续完成债券发行。据同花顺iFinD数据统计，截至6月17日，今年以来已有12家保险公司在全国银行间债券市场合计发行15只债券，总规模达314.1亿元。其中永续债发行规模合计193.4亿元，占比约61.6%，在资本补充工具中持续占据主导地位。

　　与此同时，增资步伐明显放缓，年内仅5家险企发布增资计划，拟增资额合计43亿元，同比降幅显著。在“偿二代”二期工程过渡期正式结束后的首个完整年份，保险机构正通过发债加速构筑资本安全垫，但融资结构正经历深刻变化。

　“外援”补血提速：永续债渐成主力

　　从今年以来的发债节奏看，保险机构资本补充动作贯穿上半年始终。1月，中信保诚人寿率先发行50亿元永续债，票面利率2.50%；2月，中英人寿、长城人寿先后各发行10亿元资本补充债，票面利率分别为2.35%、2.54%；3月进入密集发行期，招商局仁和人寿、中华联合财险、阳光人寿、中邮人寿、中华联合人寿5家机构集中完成债券发行，单月合计规模近110.7亿元。

　　进入6月，发债节奏再度提速，先后已有5家险企完成发行。其中，中荷人寿发行12.40亿元永续债，票面利率2.05%；中信保诚人寿发行第二期40亿元永续债，票面利率2.08%；同方全球人寿发行10亿元资本补充债，票面利率2.65%，该债券设定了超额增发权，基本发行规模5亿元，实际全场申购倍数达到触发条件后最终增发至10亿元；中英人寿再度发行5亿元永续债，票面利率2.18%；民生人寿15亿元资本补充债与招商信诺人寿31亿元永续债也于17日落地。

　　值得关注的是，永续债正在成为险企“补血”的主力工具。年内已有中信保诚人寿、招商局仁和人寿、中邮人寿、泰康养老、中荷人寿、中信保诚人寿（第二期）、中英人寿（第二期）、招商信诺人寿8只永续债陆续落地，合计规模193.4亿元，占行业发债总额的六成以上。永续债即无固定期限资本债券，与传统资本补充债不同，其无固定期限、含有减记或转股条款，在持续经营和破产清算状态下均可吸收损失，计入核心二级资本，能够直接提升核心偿付能力充足率。

　　从融资成本看，当前低利率环境为险企提供了有利的发债窗口。年初中信保诚人寿首期永续债票面利率为2.50%，至6月中信保诚人寿第二期永续债票面利率已降至2.08%，中荷人寿永续债票面利率低至2.05%，招商信诺人寿永续债票面利率同样为2.08%。业内人士表示，票面利率持续走低显著降低了险企融资成本，合理运用资本补充工具，可以提高风险抵御能力，夯实公司经营基础。

　　与发债的热络形成对比的是，险企增资步伐明显趋缓。据中国保险行业协会披露数据，今年以来仅5家险企发布增资公告，数量同比减少6家，计划增资额合计43亿元，同比大幅下降；获批增资的险企仅2家。北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆分析指出，这一放缓态势受多重因素影响——资本市场波动导致投资者风险偏好下降，险企寻找合适外部增资方的难度增加；行业正处于深度转型期，保费增速放缓与盈利承压导致内生资本积累不足；加之“偿二代”二期规则对资本认定更为严格，外部资本对险企长期盈利预期趋于谨慎。

　监管新规落地　资本补充任重道远

　　密集“补血”的背后，是“偿二代”二期工程过渡期正式结束带来的资本压力。2022年起实施的“偿二代”二期工程强化了资产穿透与风险计量，为缓释监管规则切换冲击，监管层设置了“一司一策”的过渡安排，缓冲期延长至2025年底。2026年起过渡期正式结束，非上市险企偿付能力报告首次全面适用新规。

　　从行业整体数据来看，偿付能力仍远高于监管底线。截至2026年一季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181%，平均核心偿付能力充足率为131.9%。然而，偿付能力充足率环比下滑已成为普遍现象。72家寿险公司平均核心、综合偿付能力充足率分别环比下降12.98和16.54个百分点；87家财险公司两项指标也分别下滑了7.51和7.69个百分点。截至一季度末，共有5家险企偿付能力不达标，长生人寿的核心与综合偿付能力充足率分别降至45.4%和55.5%，成为唯一因量化指标低于监管红线而被“亮红灯”的机构。

　　持续低利率环境加剧了这一压力。中泰证券非银首席分析师葛玉翔指出，一方面，利率下行对保险合同负债和偿付能力充足率计量施压；另一方面，为追求更高投资收益以覆盖负债成本，险资不得不增配权益类资产，进而推高资本消耗。盘古智库高级研究员江瀚则认为，资本公积转增注册资本虽不直接带来“真金白银”，但具有重要的战略信号与合规意义——将隐性的资本公积转为显性的注册资本，既满足监管对偿付能力的硬性要求，也可以在对外投标、信用评级及业务拓展中增强市场信心。

　　展望未来，杨帆认为，除增资发债外，险企需要从优化资产配置与调整负债结构方面协同推进——在资产端，通过优化投资组合、增配低风险资产以降低市场风险资本要求；在负债端，大力发展高价值、低资本消耗的保障型业务，严控高利率储蓄型产品规模。江瀚则进一步指出，推进结构性改革，压降高刚性成本的传统寿险产品占比，发展保障型产品及负债成本更低的分红险业务，同时引入智能核保、AI理赔等数字化工具，降低边际运营成本，才能真正从源头上减少资本的无效消耗。

　　有业内人士在接受采访时指出，在监管对偿付能力充足率要求趋严以及低利率环境下资产负债匹配压力持续增大的背景下，险企的资本补充需求依然保持高位，各类资本补充工具的运用仍将保持较高活跃度。随着保险业步入转型深水期，仅靠外源性资本补充难以从根本上破解资本困局，在发债“输血”的同时，险企通过优化业务结构和提升内生“造血”能力构建可持续的资本补充机制，才是行稳致远的根本之道。