不同于往年走势，2026年7月初的3个交易日，6M国股银票转贴现利率没有迎来上扬，竟然还下行了。

按照往年季节性规律，6月末信贷冲量窗口期，银行集中进场收票直接拉动各期限利率下跌。经过抢票行情后，7月市场通常迎来震荡抬升的行情，直至月末才出现集中跳水。而今年7月初，票据利率与6月末衔接，下行空间在月初提前兑现，银行收票补信贷的需求是否还在释放？

半年末冲贷需求跨月延续

二季度以来，实体信贷投放持续偏弱，各期限国股票据利率长期运行在1%下方低位区间，短票波动幅度尤为剧烈。

3M国股银票转贴现利率自4月跌破1%后持续下探，其间再次上演触及零利率的行情，不仅4月末收盘至0.17%的年内低位，至6月末再次跌破0.40%，最低收盘为0.35%。

6月末，6M国股银票转贴现利率大幅跳水，收盘跌至0.54%。此外，光大证券研报数据显示，6月末5个交易日中1M转贴现报价下限自0.88%下探至0.15%，最后一周仍有集中收票情况。光大证券银行业分析师王一峰团队认为，上述现象主要是银行对于后续信贷需求预期偏弱，通过拉长收票期限提早部署三季度信贷投放安排。

进入7月，6M票据并未迎来季节性修复，直接承接6月末的低位运行。7月1日，6M国股银票转贴现利率平稳收盘在0.55%；7月2日，竟然再次下行6个基点至0.49%；7月3日则收盘在0.50%关口。不过，短期品种跨月后市场小幅修复，7月3日，3M国股银票转贴现利率回升至0.75%。

对于接下来一周的市场行情，宁波银行票据部认为，足月票据利率预计仍将维持低位震荡。当前足月票源供给仍未完全上量，市场始终处于需求大于供给的状态，利率上行的动力不足，但各收票机构低价抢票的意愿也不大，足月利率预计以低位震荡为主。

考虑到6月下旬票据、对公短贷冲量强度依然较高，王一峰团队也预测，跨季后预计7月中上旬贷款面临集中到期，读数较大概率负增长，下旬仍有冲量诉求，全月节奏“前低后高”。

票据利率长期低位运行

拉长时间维度，票据利率中枢逐年下移。其中，3M、6M国股银票转贴现利率在2024年还能大致维持在1%—2.5%区间，至2025年整体回落至2%以下区间，进入2026年一季度还稳定在1%—1.5%区间，二季度以来已长期运行在0.5%上下。

票据市场的低位走势，是实体有效信贷需求偏弱、银行信贷考核冲刺的共同映射。

尽管近年来，监管持续引导淡化“唯规模论”，弱化对信贷增量的刚性时点要求，但银行内部经营考核仍与月末、半年末、年末这类时点的信贷投放目标绑定。

为完成信贷考核任务，银行只能主动收票，这也意味着在票据利率大幅低于国债和同业存单的情况下，越收越“赔本”。

“少亏就是赚。”一位票据业内人士告诉券商中国记者，在低收益率环境下，这是银行票据部门奉行的逻辑。

票据何时去信贷化？

票据贴现可以计入银行表内信贷资产，但对于票据信贷属性，业内一直有较多探讨。业内普遍认为，当前若直接剥离票据信贷属性，短期将带来多重现实约束，比如短期宏观信贷数据会出现较大缺口、企业贴现融资成本会抬升，同时银行或将转向其他贸易融资工具调节规模，难以从根源消除规模冲量行为。

票据冲量行为后续是否弱化，与票据信贷资产认定规则、信贷考核相关的政策变化密切相关。

普兰金融副总裁周海滨撰文认为，从理论和实务中将银票直贴和转贴、商票转贴认定为信贷资产不太合理，并认为未来上述业务会去信贷化。“当票据作为贷款规模调节工具的作用被弱化时，当中小银行的不良率明显下降时，大概率就是银票直贴和转贴去信贷的时候。”

值得关注的是，从宏观金融大环境看，我国融资结构正持续优化，间接融资占比稳步回落，股权、债券等直接融资比重持续提升。

特别是央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上的主题演讲中指出，当前中国金融结构的变迁，即从经济发展阶段看，我国经济已从高速增长转向高质量发展，相应地，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

潘功胜表示，当前280万亿元的贷款余额中，房地产、地方融资平台的贷款占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而还在下降。剩下的其他贷款要先填补上这个下降的部分，才能表现为增量。全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。