7月7日，同仁堂医养（02667.HK）正式登陆港交所，成为同仁堂集团旗下第四家上市公司。然而上市首日即遭重挫，开盘报4.76港元，较5.5港元发行价低开13.5%，盘中最低触及3.06港元，跌幅一度扩大至44.36%。

　　IPO一波三折，二次招股降价缩水

　　同仁堂医养的上市之路可谓坎坷。自2024年6月首次递表以来，公司先后四次向港交所递交招股书，前三次均因未能在有效期内完成发行而失效。今年3月，公司首度启动招股，原定3月30日上市，发行区间为7.3至8.3港元，计划最高募资8.98亿港元。然而因香港公开发售孖展认购倍数仅4.85倍，认购热度远不及预期，公司在上市前夕主动暂缓上市。

　　时隔三个月重启IPO，公司主动下调发行预期，发行区间降至5.48至6.21港元，最终以5.5港元定价，紧贴区间下限。募资总额约5.95亿港元，净额5.32亿港元，较此前最高募资规模缩水约34%。

　　认购火热难掩暗盘先行下跌

　　尽管公开发售获251.74倍超额认购，一手中签率仅8%，但二级市场并未给予正向反馈。上市前一日暗盘交易收盘报4.67港元，较发行价下跌15.09%。上市首日继续深跌，成为近期港股IPO热潮下少数的破发案例。

　　业绩增长停滞，政策压力贯穿全年

　　从基本面来看，市场谨慎态度有其依据。2023年至2025年，公司收入分别为11.53亿元、11.75亿元、11.71亿元，三年累计增速不足2%，2025年甚至同比微降0.3%。净利润方面，2024年受益于处置石家庄同仁堂中医医院获得的一次性资产收益，同比增长8.4%至4620万元；2025年无此类收益，净利润同比下滑26.9%至3375万元。

　　行业层面，监管持续收紧。公司明确预判，中药饮片集采、医保控费等政策带来的毛利率下行趋势将贯穿2026年全年，叠加上市相关费用增加，全年净利润存在下滑风险。

　　三家基石锁仓近50%，航空港科技资本为最大投资者

　　本次IPO共有3名基石投资者，分别为航空港科技资本、Aurora SF及中金旗下的CICCFT，合计认购5382.85万股，占发售股份的49.77%。其中航空港科技资本为最大投资者，出资约2.19亿港元独揽近四成发行股份。不过，相比3月招股时两位基石投资者合计3.893亿港元的认购额，二次招股虽然引入了中金，但基石总投资额反而减少了23.94%。

　　募资用途方面，约63.7%将用于扩充中医医疗服务网络及提升服务能力，26.3%用于偿还银行贷款，剩余10%用作营运资金。