当地时间周二（14日），美国劳工部将发布6月消费者价格指数（CPI）数据报告。市场或将见到久违一幕：整体CPI环比录得负值。诚然，剔除能源后的通胀基本面远没有数据看上去那么乐观。对于美联储而言，按下加息键的压力并未解除。

油价拖累物价降温

第一财经记者汇总发现，华尔街预计上月整体CPI环比-0.1%，或为2020年疫情后首次月度负通胀。同比增长3.9%，较5月4.2%明显回落，主因能源分项大幅拖累。5月汽油环比大涨7%，6月全美汽油零售价持续回落，原油下跌直接压制能源指数，贡献整体CPI环比0.2个百分比左右的拖累。

蒙特利尔银行（BMO）首席经济学家道格拉斯·波特在给第一财经记者的回复邮件中表示：“虽然成品油零售价跌幅滞后于原油，但6月汽油价格环比大跌10%，创下近十年第四大单月跌幅，仅此一项就能把整体CPI下拉0.4个基点。”

不过，剔除食品、能源价格波动后的核心CPI环比预期0.2%，同比增长2.8%，前值2.9%，边际小幅回落，但仍显著高于2%政策目标。

分项看，核心通胀粘性核心来源、权重占比35%的住房、业主等价租金OER预计增长0.2%，较5月涨幅放缓，仍是核心CPI最主要支撑项。滞后房租数据仍未完全释放前期房价上涨压力，住房同比涨幅稳定在3.8%附近，短期难以快速回落。

核心商品持续通缩，二手车价格环比有望回落0.5%、新车下滑0.1%、车险小幅下跌。机构普遍认为，进口关税涨价传导周期接近尾声，商品端不再给通胀带来增量压力。

服务（旅游、医疗、运输）价格压力高企，机票环比上升1.5%、酒店涨幅收窄至0.3%，暑期出行涨价动能减弱，医疗服务同比 3.4%持续刚性，劳动力成本抬升支撑医疗分项中长期偏高。运输服务受油价回落，涨价压力边际缓和。

因此核心通胀依旧顽固坚挺。数据虽有好转，但距离达标仍差距显著。“核心 CPI 同比稳定在接近3%——这一水平和一年前完全持平，丝毫没有回落趋势。”波特补充道。

政策前景

此前美国通胀连续两个月加速上行，成为倒逼美联储政策预期扭转的直接原因。6月中旬美联储议息会议是凯文·沃什就任主席后的首次会议，利率委员会释放明确鹰派信号：受制于顽固高通胀，美联储将2026年全年通胀预期中枢从2.7%大幅上调至3.6%；点阵图联邦基金利率预期中枢从3.4%抬至3.8%，释放 “高利率维持更久”的明确信号。

美联储会议纪要显示，多数与会委员指出，通胀连续数年高于2%目标，若物价持续居高不下，或将逐步扭曲市场通胀预期，同时改变企业薪资定价与商品定价行为。多名官员认为大宗商品高价、全球供应链扰动的持续时间或将超出市场预期；同时，全球AI基础设施投资需求旺盛，大概率会持续推高电子产品与电力价格。

内部分歧让市场开始计价一个超预期情景：美联储下一步动作不是长期按兵不动，而是再度加息。美银证券利率策略师马克·卡巴纳点评：“CPI是7月议息会议前最后一份重磅通胀数据。当前预期的数据表现，会打消市场押注7月加息的冲动；但如果分项结构差于预期，市场对‘加息 vs 维持利率不变’的押注概率会逼近五五开。”

令美联储政策实施雪上加霜的是，居民通胀预期持续走高。纽约联储最新消费者调查显示，6月美国民众一年期通胀预期升至3.7%，创2023年9月以来新高；三年期通胀预期同步上行至3.3%。

联邦基金利率期货定价显示，市场预期10月加息的概率正在接近充分定价。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师鲍里斯·施罗斯伯格在接受第一财经记者采访时表示，美联储重点盯核心CPI 环比持续性，单月回落不足以改变紧缩立场，需连续两到三个月低于0.2%才会放弃年内加息计划。从现在的情况看，若中东航运冲突再度恶化、油价反弹，7月CPI会重新面临上行压力，强化加息前景。

值得一提的是， 周二美联储主席沃什将亮相国会，这是其就任美联储主席后首次国会听证。外界将紧盯沃什口头表态，从中捕捉三大关键信息，包括美联储年内是否存在加息空间、对中东油价、能源通胀的政策应对思路；对AI产业过热、经济韧性的判断。