华创证券发布研报称，就业数据支持美联储继续按兵不动。对美联储而言，稳健的就业是关注和决策重心转向通胀的基石假设，也是在此基础上，基于对通胀容忍度的差异，导致美联储内部分歧加大。而近两个月的就业持续降温，转向“弱而不崩”，支持了继续按兵不动、等待并观察通胀继续回落的合理性，也有利于弥合内部的分歧。目前依然倾向于美联储今年可以维持利率不变，类似1997年“预防式加息”的理由并不充分。

华创证券主要观点如下：

7月非农数据简述

1、新增非农就业人数-2.3万，预期8万，前两个月合计下修10.3万。就业增长主要来自教育保健服务(+2.5万，前值+5.4万)、建筑(+2.2万，前值+0.5万)、专业和商业服务(+1.8万，前值+3.4万)，就业萎缩的行业有四个：政府部门(-5.3万，前值-1万)、休闲酒店业(-4万，前值-4.3万)、零售、金融。

2、失业率从4.2%降至4.1%，预期4.2%。劳动参与率从61.5%降至61.4%，预期61.6%。家庭调查中，劳动力减少26.4万，就业下降8.7万，失业下降17.8万，非劳动力增长38.1万。

3、私人行业时薪环比0.1%，预期0.3%，前值0.3%，同比增速3.2%，预期3.5%，前值3.4%。周工时持平于34.3小时。周薪环比增长0.1%。

4、市场年内加息预期降温，联邦基金期货市场定价的9月份加息概率从57%降至44%，定价的今年加息次数从1.35次降至1.13次。

就业数据全面降温

第一，从总量来看，新增非农就业意外转负，前两个月数据被大幅下修。最近三个月平均新增非农就业从7.7万降至2万，降至海外机构估计的盈亏平衡就业增长水平的下沿区间。从结构上来看，行业就业也不如人意。虽然本月新增非农就业受地方政府教育部门(-5万，前值-1.16万)拖累较大，但私人部门新增非农就业也偏弱，休闲酒店、零售和金融业的就业人数萎缩，前两者或与世界杯临时招聘需求的消退有关。只有AI建设需求下的建筑业就业增长偏强。

第二，失业率继续超预期下行，但主因依然不是“更多的人找到了工作”，而是“更多的人退出了劳动力市场”。虽然黄金年龄段(25-54岁)群体的参与率略有回升，但青少年和老年人的参与率继续明显下行。今年以来劳动参与率持续下降，削弱了失业率对就业市场的指示意义，可替代的观察指标是就业和人口的比率，今年以来，就业人口比率下降约0.8pct，去年全年仅下降0.3pct。

第三，与疲软的就业增长相匹配，时薪环比增速低于预期，同比增速则降至2021年6月份以来的新低。中长期通胀预期脱锚和通胀-薪资螺旋是临时性物价冲击转换为持续性通胀的核心传导渠道。目前来看，中长期通胀预期稳定，薪资同比增速持续下行，内生的二次通胀风险较低。

就业数据支持美联储继续按兵不动

7月份非农就业继续全面降温，继续印证前期的判断：年初以来的就业明显回暖不具有持续性，就业过热叙事被进一步“证伪”。

对美联储而言，稳健的就业是关注和决策重心转向通胀的基石假设，也是在此基础上，基于对通胀容忍度的差异，导致美联储内部分歧加大。而近两个月的就业持续降温，转向“弱而不崩”，支持了继续按兵不动、等待并观察通胀继续回落的合理性，也有利于弥合内部的分歧。目前依然倾向于美联储今年可以维持利率不变，类似1997年“预防式加息”的理由并不充分。

对市场而言，美股方面，加息压力的缓和，意味着宏观政策逆风情景的风险扰动继续消退，宏观风险偏好边际改善。美债方面，则有助于缓和实际利率的上行压力，若后续通胀不超预期，短端和长端美债利率或已处于阶段性顶部区间，继续大幅上行的概率均较低。

风险提示：地缘冲突的不确定性，AI产业趋势的不确定性。