今夏财报季收官后，微软尽显审慎花钱的经营风格。竞争对手亚马逊与Alphabet大举押注人工智能，耗费了大量现金；与之不同，微软不仅在截至 6 月的季度斩获 196 亿美元自由现金流，还预判未来至少一年内都将持续稳定创造现金流。这份亮眼业绩扭转了市场投资情绪、提振信心，推动公司股价累计上涨 29%。

　　外界并未充分留意微软实现持续正向现金流的背后逻辑。长期以来一大原因是：相较亚马逊、谷歌两家同行，微软大幅向 CoreWeave 这类AI 算力专属新云厂商租赁数据中心算力资源。此举压低了短期资本开支，但长远来看会削弱微软自身的成本管控主动权。

　　另一重原因披露于微软 6 月财季财报：公司实施了一项会计核算调整，将部分支出调出资本开支科目，直接使得 2026 自然年资本开支预期下调 150 亿美元，降幅 8%。

　　西雅图天使投资人、微软前高管查尔斯・菲茨杰拉德表示：“不少量化交易程序只看财报标题，看到资本开支数值下降就判定为利好。但实际投入总额并未变化，只是记账科目发生了调整，从资本开支转入运营开支。微软并没有叫停大批数据中心项目，也没有取消英伟达服务器订单。”

　　这次会计调整，直观体现企业在财报数据修饰上拥有自主裁量空间。微软首席财务官艾米・胡德在财报电话会上透露：自 7 月 1 日（微软 2027 财年起始日）起，公司将数据中心与办公楼的预估使用年限由 15 年延长至 25 年。

　　胡德解释道：“受该调整影响，未来大部分数据中心租赁业务将由融资租赁划分为经营租赁，对应的租金支出不再计入资本开支。”

　　举例而言，融资租赁模式下，数据中心视同微软直接购置的自有资产；而经营租赁仅视作租赁使用，租金计入运营开支而非资本开支。运营开支会直接削减账面利润，资本开支则会压低自由现金流 —— 在当前行业普遍大举投入资本开支的背景下，自由现金流是投资者重点紧盯的指标。

　　拉长资产预估使用年限，意味着单座新建数据中心的折旧费用会分摊至更长周期，单期利润受到的侵蚀随之降低。不过胡德坦言，本财年该调整带来的影响 “十分微弱”，言下之意，折旧压力会在未来数年逐步显现。

　　微软依旧计划大幅加码资本开支。始于 7 月 1 日的 2027 财年第一财季，公司预计资本开支同比大涨 43%，总额突破 500 亿美元。胡德称，伴随云计算算力需求攀升，截至次年 6 月的整个 2027 财年，资本开支都将保持增长态势。

　　真正显著压低微软资本开支规模的核心因素，是大量租用外部算力，尤以 CoreWeave、Nebius 这类 AI 新云厂商为主。微软在监管申报文件中写明：“除自有及运营的数据中心外，我们还依托第三方服务商支撑部分业务运转，包括机房托管场地、租赁数据中心以及云基础设施供应商。”

　　反观亚马逊云科技（AWS），绝大部分算力依托自建数据中心运营，仅少量对外租赁算力，例如去年 11 月与 Cipher Mining 达成的算力租赁合作。

　　谷歌情况与之相近，虽也陆续落地外部算力采购协议，比如不久前宣布斥资 3000 亿美元向 SpaceX 租赁算力，未来这类合作还会持续增加。谷歌首席财务官阿纳特・阿什肯纳齐在上月财报电话会上表示：三季度会扩大第三方算力采购规模，将其视作自建算力投产前的过渡方案；同时她坦言，第三方算力采购成本会对云业务营业利润率形成一定压力。

　　而微软布局这类合作起步更早、合作厂商也更多。微软已承诺向 Nscale、Nebius、Iren、Lambda 等多家 AI 新云算力厂商累计投入至少 600 亿美元，用于租赁满载 AI 芯片及配套硬件的数据中心，多数合约期限为五年。

　　由于外部数据中心租赁普遍归类为经营租赁，菲茨杰拉德直言：“毫无疑问，微软大量基础设施投入都体现在运营开支里，而非资本开支科目。”

　　微软大举租用第三方算力，初衷源于 ChatGPT 上线后 AI 算力需求骤然爆发，公司需要快速抢占算力供给：自建数据中心周期漫长，而租用已经建成、完成电力接驳与制冷配套的现成算力，可以在需求暴涨阶段快速补齐算力缺口，既供给 OpenAI 自研大模型，也面向 Azure 客户提供服务。

　　菲茨杰拉德评价：“微软之所以起跑速度领先所有对手，正是因为它最早预判到 OpenAI 算力需求会迎来爆发，全程包揽算力基建供给；亚马逊耗费了很久才跟上算力扩建节奏。”

　　目前微软自有数据中心与第三方租赁算力的具体占比并未公开，但这套模式的弊端显而易见：长期来看，微软将不得不承受合作云厂商上调算力定价的风险。

　　当然，微软与各家外部云厂商均签署了五年期长约，一定程度上缓解了新云厂商涨价带来的冲击。投行 D.A． 戴维森分析师吉尔・卢里亚认为，未来三至五年内微软自有数据中心产能陆续落地后，或许就不再需要依赖外部 AI 算力；此外微软将租赁来的算力转售给 Azure 客户（最大客户即为 OpenAI），定价会高于自身向新云厂商支付的租赁成本，以此赚取差价收益。

　　但菲茨杰拉德提出了不同看法：“当下全行业都在疯狂争抢可用算力资源。一旦算力价格上行，那些手握电力资源、可快速建设并投产算力机房的第三方厂商，掌握绝对主动权，刚需客户只能被动接受涨价。”