（来源：超阅非银）

核心观点

周观点：2季度险企权益资产占比提升，7月银保同比承压

本周券商/保险/沪深300指数分别-0.9%/-3.5%/-0.6%，非银板块本周整体跑输沪深300指数。7月中央政治局会议稳股市态度明确，利于消除非银板块绝对收益下行风险，资金再平衡和基本面景气度有望助推板块下半年超额收益扩大。继续推荐营收结构持续优化、成长性提升的头部券商，看好保险板块估值修复，推荐盈利稳健的高股息标的江苏金租。

券商：国联民生持续推动子公司业务整合，看好券商估值重塑

（1）本周日均股基成交额2.80万亿，环比-4.9%，本年累计日均股成交额3.23万亿，同比+89%。（2）8 月 10 日，国联民生证券发布了关于与全资子公司民生证券无偿划转相关资产暨民生证券减资的公告。公司拟将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券，民生证券将定位为主要从事财富管理相关业务的子公司，配套业务划转，公司同步对民生证券减资 100 亿元，注册资本由 115.10 亿元降至 15.10 亿元，减资后仍持有其 100% 股份。（3）券商板块估值在历史低位，资金面压制因素解除，财富管理、资产管理、机构业务、投行和国际业务等成长型业务高增，行业中长期ROE中枢有望抬升，继续看好头部券商估值重塑，首推财富管理和资产管理贡献较高且增速快的中金公司H、华泰证券，推荐综合优势突出的中信证券、国泰海通。

保险：2季度险资权益资产占比环比提升，7月银保新单承压

（1）8月14日，金监总局披露2季度保险公司资金运用情况，期末金运用余额40.82万亿元，同比增长12.7%，较一季度的12.9%微幅回落，规模保持较快扩张。资产配置方面，股票与基金占比升至16.2%，较一季度上升0.7个百分点，预计受2季度股市显著上涨带动，银行存款占比环比下降0.4个百分点至7.7%，债券占比稳定在50.5%环比持平。（2）财新8月14日报道，银保渠道“报行合一”新规65号文于7月1日正式落地。行业交流数据显示，随着银保渠道费用空间的进一步缩紧，银保市场79家人身险公司7月合计收入新单保费342亿元，单月同比大幅下降60%；不少中小险企的单月新单保费同比下降超过80%甚至90%。我们认为，报行合一进一步严格化、去年同期受预定利率调降带来的高基数是7月行业银保新单同比回落明显的主因。预计增速放缓影响在高基数和当下缺乏新增长催化的情况下仍会小幅放缓。（3）保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐中国太保、中国平安。

推荐标的组合：中金公司H、华泰证券、中国太保、中国人寿；国泰海通、中信证券、中国平安；财通证券，同花顺；江苏金租，香港交易所。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

开源非银金融研究团队

团队荣誉

第十三届Choice最佳分析师

2025年Wind金牌分析师非银领域第2名

2024年Wind金牌分析师非银领域第4名

2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)

2023年Wind金牌分析师非银领域第2名

2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名

2022年Wind金牌分析师非银领域第2名

2021年Wind金牌分析师非银领域第3名

2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析

高超 

非银金融行业首席研究员

个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。

邮箱：gaochao1@kysec.cn   

证书编号：S0790520050001

卢崑 

非银金融行业高级研究员

研究方向：券商、多元金融等

个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。

邮箱：lukun@kysec.cn   

证书编号：S0790524040002

张恩琦

非银金融行业研究员

研究方向：保险等

个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。

邮箱：zhangenqi@kysec.cn    

证书编号：S0790125080012

印梓铭

非银金融行业研究员

研究方向：券商、多元金融等

个人履历：对外经济贸易大学经济学硕士，2026年7月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理等领域研究。

邮箱：yinziming@kysec.cn 

证书编号：S0790126070027

研报首次发布时间：2026.8.16