市场热点思考

以科创50为代表的硬科技板块正由超跌修复切换向趋势行情。整个6–8月中旬周期，硬科技走势的形态叙事可分为两层看。第一层是指数层面，硬科技代表性指数科创50在6月30日见到阶段性收盘高点2207.86点后深度回撤，7月整月下跌约25.9%，8月3日收盘低点下探至1552.89点。其后反弹开启， 8月14日收于1717.68点，略低于20日均线但较低点累计反弹10.6%，指数已脱离极端杀跌区间，低点修复明确，反弹中枢抬升。第二层是行业层面，申万电子、通信7月分别大跌约34.7%、31.9%，是上一轮极化估值消化与海外叙事扰动的重灾区；进入8月，截至8月14日当月累计涨幅分别约13.2%、15.3%，收盘均重新站上20日均线上方，两个标杆行业的快速反弹推动短线形态修复成立。成交额方面，科创50在8月14日首次跌破千亿，如果硬科技行情只是杠杆与题材资金主导下的弱修复，行情很难与缩量背景并存，因而我们判断恐慌出清后的趋势资金与产业资金正逐步掌握主导权，资金行为上更接近去伪存真后的缩圈。

海外云财报验证夯实AI基本面锚。7月底至8月上旬，微软、亚马逊等大云厂商二季度（及对应财季）业绩密集落地。大云侧，景气与开支同步上修，微软Azure上季度营收大涨 43%，创下四年最高增速，公司预计下个季度增速将进一步走高至约 45%；季度资本开支（投向数据中心、硬件设备等长期固定资产的投入）约410亿美元，增长70%。亚马逊AWS季度营收约422亿美元、同比增约36.7%，创下了自2021年以来18个季度的最快增速，营业利润率在三大云厂商中遥遥领先。公司全年资本支出将进一步加速，指引从2000亿美元上调至2200亿美元。小云与算力租赁成为弹性更大的右侧观察窗，CoreWeave和Nebius在8月12日前后相继发布Q2财报，业绩均超预期。CoreWeave与OpenAI年内多次扩大长期算力合作，近期与OpenAI年内第三次扩大租赁合作协议，为其下一代先进模型的训练提供算力，本次合同的价值最高可达65亿美元，年内累计合同规模最高可达约224亿美元量级，并以股权安排加深绑定，相当于用长期订单锁定算力需求。Nebius（NBIS）作为美股算力租赁重要阵眼，英伟达披露合计约9.3%股份，公司此前亦获得英伟达约20亿美元合作投资，并落地与Meta等高达120亿美元的长期算力协议。总体来看，本轮大小云的良好财报披露使得AI从订单到资本开支最后向收入转化的逻辑链条进一步夯实，AI基建叙事从反弹主题交易归位到资本开支上行大主线的条件正加速成熟。

往后看，8月中下旬A股中报密集披露仍是变奏点，如果算力、存储、光模块等核心赛道能持续兑现景气，交出与估值匹配的收入与订单证据，并带动一致预期上修，硬科技行情即能顺利归位大主线，科创50有望站稳8月反弹高点及更重要的前高区域。从中报预告来看，虽然中报信息披露仍偏早期，披露率不到两成，但从方向性扫描的角度我们观察到电子、通信样本足，且利润增长预测中位数高，均排在所有行业的前五位；有色资源品（AI硬件上游）更是排在了所有披露率超10%的行业里的第一位，因而我们认为硬科技此刻的定价已经不只是演绎超跌后的技术性回抽，盈利质量和景气优势上的占优（如在中报实际数据中进一步兑现）或能支撑板块从反弹向反转转换。同时，以茅台为代表的可选消费明星公司中报实际业绩进一步承压，硬科技相对其他板块的业绩优势一定概率进一步凸显，日前汇金、证金双双退出茅台十大股东，潜在大资金的再配置有望提升硬科技的后续空间。

Anthropic IPO前置阶段有望构成硬科技情绪的外部期权。据报道Anthropic计划于2026年10月上市，投资方对其IPO估值预期可达2万亿美元甚至更高，或将成为史上规模最大的IPO。预计到2026年底，Athropic年化营收运行率将达到1000亿至1200亿美元。目前，美股暂缺可对标的上市同类AI企业，给Anthropic的估值划定公允基准锚有一定困难。在正式定价之前，市场对前沿模型商业化与算力外溢的乐观叙事通常更易延续，这也构成硬科技情绪的外部期权。反之，IPO定价不及预期会成为对称风险。综合海外信号：大小云财报兑现→AI基建ROI获验证→资本开支上行周期正名，再叠加neocloud长单以及Anthropic IPO的预热期，这是本轮A股硬科技最硬的外生支撑，从超跌修复切换向趋势行情的条件正加速成熟，A股电子通信核心标的有望获益于此重获弹性。

一周数据提示

本周全球主要股指震荡分化，布油价格有所反弹。当前金油比47.61，自本轮高点回落35.2%，自4月7日本轮低点修复49.2%。当前BOCI情绪指数慢线自底部修复，快线反弹接近短期高点。

本周A股市场主力资金净买入27.89亿元，为连续第4周净买入，净买入规模环比减少1895.39亿元。具体行业上，本周最受市场资金关注的行业是通信，资金净流入规模达289.03亿元；医药生物、机械设备分列二、三，资金净流入规模分别是148.34亿元和62.46亿元；资金净流出规模最大的三个行业是有色金属、非银金融和基础化工。本周股票型ETF场内净赎回金额363.29亿元，为连续第2周净赎回，当周净赎回较前周减少326.76亿元，其中，份额增加最多的五只ETF分别是华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF、鹏华上证科创板半导体材料设备主题ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、易方达中证半导体材料设备主题ETF、国泰中证全指证券公司ETF；减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、易方达创业板ETF、南方中证500ETF。

风险提示

1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁；2）油价引发的通胀韧性超预期；3）冲突持续时间与范围存在不确定性；4）海外流动性风险超预期；5）国内经济基本面修复节奏不及预期。

本文编选自太平桥策略随笔，智通财经编辑：陈宇锋。