铜：LME升水快速走高  铜价维系高位

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。美国CPI同比增速放缓至3.4%，核心CPI降至2.5%，环比均温和上涨，符合市场预期。叠加上周非农负增长，市场对美联储9月加息的押注已降至45%附近，美元走弱直接利好铜的金融属性定价。但美联储内部分歧不减，里士满联储主席巴尔金支持维持利率不变，而克利夫兰联储主席哈马克则重申加息立场，市场也在关注沃什的表态，8月末的全球央行年会上沃什讲话将显得异常重要，或给予9月议息一定指引。地缘方面，特朗普宣称美国已完全控制霍尔木兹海峡，而伊朗方面强硬回应海峡仍关闭、不接受美国条件不予开放；美伊对峙持续僵持，地缘风险溢价维持高位。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至-175.37美元/吨，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，8月电解铜预估产量113.92万吨，环比增加1.1%，同比下降2.76%。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%；6月废铜进口量环比增加10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%。库存方面，截止8月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计下降0.5万吨至102.4万吨；其中LME库存下降18000吨至204975吨；Comex库存增加11459吨至667207吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.25万吨至11.67万吨，保税区库存增加0.41万吨至3.52万吨。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱，国内铜报价升水转贴水。

　　3、观点。铜价预计延续高位偏强震荡格局，随着LME调期费快速走高，不排除海外再次产生挤仓风险。宏观层面，美国7月CPI与PPI双双降温，叠加非农负增长，美联储9月加息概率已降至45%附近，加息担忧阶段性弱化，但美联储内部分歧仍大，且地缘局势反复，宏观情绪难以形成单边驱动。基本面层面，矿端TC已跌至-175美元/吨的历史极值，刚果（金）出口禁令正式落地、智利产量持续萎缩、Codelco项目推迟等负面消息不断，供给因素正走向台前。最为关键的是，美国232铜关税报告处于决策窗口期，但COMEX-LME价差维持高位，全球铜持续流向北美，非美地区货源紧张程度进一步加剧。但需注意，高铜价已对下游采购形成明显抑制，现货贴水扩大至300元/吨，进口亏损加大，精铜杆开工率同比仍弱，短期上行弹性受制于需求端疲弱。

　　镍&不锈钢：配额扰动 关注节奏

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度1.6%镍矿升水环比下降1.5美元/湿吨至1.5美元/湿吨、周度镍矿1.2%到厂价格维持28美元/湿吨、1.6%到厂价格环比维持64.9美元/湿吨；8月第一期HPM价格来看，1.2%、1.6%镍矿分别上涨0.23美元/吨和0.35美元/吨。

　　2、需求：新能源方面，三元材料周度产量环比增加317吨至20682吨，周度库存环比增加320吨至21410吨；8月预计三元前驱体产量环比增加2%至97370吨，三元材料产量环比增加5%至93840吨；车端，据乘联会，8月1-9日，全国乘用车新能源市场零售19.5万辆，同比去年8月同期下降17%，较上月同期下降4%；8月1-9日，全国乘用车厂商新能源批发19.5万辆，同比去年8月同期下降5%，较上月同期增长5%。全国乘用车市场新能源零售渗透率61.6%；8月1-9日，全国乘用车厂商新能源批发渗透率70.9%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存110.6万吨，周环比上升1.75%，其中300系环比增加1122吨至65.67万吨；8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产363.88万吨，月环比增加2.22%。

　　3、库存：周内LME库存增加288吨至264732吨；沪镍库存减少203吨至113048吨，社会库存增加276吨至133754吨，保税区库存维持1400吨。

　　4、观点：政策方面，印尼稀土元素（LTJ）出口新规目标在一周内完成，政府将修订2026年第6号贸易部长条例，明确含量限值标准，为出口监管提供统一依据。配额方面，印尼镍矿商协会表示，总体镍矿石生产配额将维持在约2.6亿至2.7亿吨，今年1月至7月，国内镍矿石消费量已达1.4296亿吨，约占年度配额的53%至55%，该协会建议应允许矿商今年再额外生产3000万吨镍矿石作为战略缓冲，使总量达到约3亿吨，来满足预计于2026年投产的新增冶炼产能需求。社会库存变化不大，当前配额释放预期下，价格震荡偏弱运行，关注配额释放节奏和下方成本支撑。

　　铝：情绪转弱，去库受阻

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏弱，截至14日主力收至2696元/吨，周度跌幅0.1%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至23885元/吨，周度跌幅0.6%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至23135元/吨，周度跌幅1.76%。

　　1、供给：据SMM，氧化铝周度开工率下降0.42%至74.32%，周度产量下滑9000吨至168.8万吨。广西部分企业出现检修；海外方面，周初海德鲁旗下年产能315万吨的巴西Alunorte氧化铝厂，因天然气供应中断紧急减产50%，当前海德鲁与天然气供应商CELBA达成临时协议，该厂已开始逐步复产。EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产。据SMM，电解铝周度开工率持稳在98.54%，周度产量持稳在87.48万吨，周度铝水比上升0.03%至78.4%。

　　2、需求：淡季制约叠加高温扰动，加工端开工持续回调。周内加工企业平均开工率下调0.2%至59.9%。分版块看，铝板带开工率持稳在69%，铝箔开工率持稳在70.1%，铝型材开工率下调0.8%至50.8%，铝线缆开工率上调0.4%至62.4%。再生铝合金开工率下调0.3%至49.1%。铝棒加工费河南临沂包头下调130-230元/吨，无锡新疆广东上调50-120元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.41万吨至15.04万吨；沪铝周度去库1.36万吨至42.21万吨；LME周度去库6400吨至25万吨。社会库存方面，氧化铝港口周度累库9.07万吨至105.07万吨；铝锭周度去库3.5万吨至89.8万吨；铝棒周度累库1.35万吨至13.7万吨。

　　4、观点：巴西减产脉冲消退后市场将回归基本面定价逻辑。国内因赤泥问题停产厂家准备复产，进口货源持续到港，三重供应压力叠加下游电解铝原料备库节奏放缓，氧化铝厂库有边际累库压力，盘面跟随情绪转弱。电解铝方面，美联储内部关于加息路径分歧，导致市场情绪反复摇摆。国内铝水继续提涨、铸锭量持续压缩，但铝锭去库斜率放缓，华南地区开始累库，下游加工开工承压，铝棒加工费回落。铝价区间震荡运行，关注8月下旬下游旺季前补库预期能否兑现。

　　工业硅&多晶硅：情绪提振，静待催化

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏强，14日主力2609收于8770元/吨，周度涨幅2.57%；多晶硅震荡偏强，主力2609收于39030元/吨，周度涨幅5.37%。现货稳中有升，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553持稳在9000元/吨，421上调50元/吨至9450元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加290吨至8.26万吨，周度开炉率下调0.13%至29.07%，周内开炉数量减少1台至225台。西北地区总计143台硅炉在产，周内新疆新开1台硅炉，宁夏关停1台；西南地区总计65台硅炉在产，周内四川关停1台硅炉；其他地区总计17台硅炉在产，周内暂无变动。

　　2、需求：多晶硅N型周度持稳在3.15万元/吨，N型混包料周度持稳在3万元/吨。硅料厂延续封盘观望，市场静待后续政策落地情况和行业要求。下游硅片价格和排产均有小幅提升，但向上采购暂无明显增量。有机硅周度价格上调至12800-13300元/吨。单体厂根据会议要求提价限产，下游控采购、消耗前期低价备货，新订单以小单成交为主。多晶硅周度产量增加730吨至2.6万吨，DMC周度产量下滑1200吨至3.85万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库600吨至16.6万吨，多晶硅周度累库2300吨至6.67万吨。社库方面，工业硅周度去库2800吨至51.97万吨，其中厂库去库8000吨至30.5万吨。黄埔港持稳在6.5万吨，天津港累库5000吨至9.3万吨，昆明港累库200吨至5.67万吨。多晶硅厂库周度持稳在28.9万吨。

　　4、观点：周内工业硅盘面拉涨后硅企顺势上调报价，部分厂家在盘面高位套保缓解库存压力，但下游对涨价接受度有限、并未跟进采购。周五新疆传出大厂减产消息，盘面继续冲高。若后续缺乏持续驱动，或随情绪充分释放后转为弱势震荡。多晶硅厂家封盘挺价、期现商出货相对活跃，下游买涨心态下进场采购，带动下游硅片至组件价格全线回升。市场对政策调控的预期乐观，多晶硅价格存在高位支撑。但由于基本面并未打破增产累库格局，仍需等待行业自律切实执行与终端需求有效配合，以及后续报价确认，建议投资者谨慎参与。

　　碳酸锂：市场情绪回暖 预期稍有修正

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加181吨至23152吨，锂辉石提锂环比下降7吨至11706吨，锂云母提锂环比增加80吨至2467吨，盐湖提锂环比增加140吨至5796吨，回收料提锂环比下降22吨至3183吨。7月智利出口碳酸锂环比增加8%至23364吨，其中出口至中国环比基本持平至15051吨；出口硫酸锂至中国环比下降48%至0.77万吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加317吨至20682吨，周度库存环比增加320吨至21410吨；磷酸铁锂周度产量环比增加1896吨至125266吨，周度库存环比减少655吨至134945吨。车端，据乘联会，8月1-9日，全国乘用车新能源市场零售19.5万辆，同比去年8月同期下降17%，较上月同期下降4%；8月1-9日，全国乘用车厂商新能源批发19.5万辆，同比去年8月同期下降5%，较上月同期增长5%。全国乘用车市场新能源零售渗透率61.6%；8月1-9日，全国乘用车厂商新能源批发渗透率70.9%。储能端，7月储能系统累计招标规模5.6GW/18.0GWh，环比下降-9.6%/-63.2%；中标规模5.8GW/16.1GWh，环比上涨+23.6%/+14.5%；EPC（含PC）累计招标规模16.7GW/47.0GWh，环比下降-20.9%/-22.9%；中标规模12.6GW/35.1GWh，环比+1.9%/-14.9%；国内新增投运新型储能（本月统计中不含熔融盐储热）项目装机规模共计4.90GW/15.77GWh，同比+46%/+75%，环比+4%/+27%，为今年以来月度新增装机首次突破15GWh，新增能量规模刷新历年7月历史纪录，当月项目平均储能时长为3.22小时。

　　3、库存：大样本周度库存环比下降7196吨至93908吨，其中，其他环节库存环比下降35吨至41990吨，冶炼厂库存环比减少1218吨至14422吨，下游库存环比减少5943吨至37496吨。

　　4、观点：市场情绪回暖，股商共振，期货价格周度涨近10%，市场结构由B回转C。短期来看，当前基本面仍然具备强现实交易逻辑的时间窗口，主要在于周度表需环比小幅增加，且8月基本维持较快的去库速度，同时从市场结构和中间环节低库存来看，该环节存在补库动力。但需要注意的是，当前尽管基差成交维稳，但报价维持偏强，且仓单表现出较大压力，等待实际的紧缺与去库共振还需时间。因此，短期价格仍或震荡偏强运行，警惕情绪拐点；中期来看，打开上方空间或需需求端强正反馈来修正远期预期。、

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