一、行情回顾：供应收缩逻辑主导，双焦大幅走强

　　上周双焦期货强势上涨，走势显著强于成材，焦煤走势强于焦炭。周初双焦延续前一周反弹惯性偏强运行，周中焦煤在供给扰动与现货涨价带动下震荡走高，周五午间湖南涟源杨梅山煤矿瓦斯突出事故消息发酵，市场对安监趋严、主产区排查停产的预期升温，焦煤主力盘中一度涨超5%触及1388.5元/吨，全周累计上涨8.40%；焦炭主力跟涨，周涨2.30%。同期螺纹钢主力收于涨0.23%，周内仅小幅反弹，铁矿石主力周涨约1.12%。

　　现货端走势分化，焦煤继续强势，焦炭走势暂稳。焦煤方面，介休主焦煤涨至1730元/吨附近，产地线上竞拍流拍率下滑，市场情绪明显升温；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸各煤种普涨，蒙5原煤上涨至1300元/吨，金泉工业园区蒙5精煤升至1555元/吨，8月以来分别累计上涨150元/吨和218元/吨。焦炭方面，现货价格暂稳运行，港口准一级焦贸易出库价上调90元/吨至1680元/吨，主要受盘面拉升带动基差修复，而工厂平仓价下调50元/吨，反映钢厂端采购仍偏谨慎。8月7日第三轮提降落地（湿熄焦累计下调150元/吨、干熄焦累计下调165元/吨）后，随着焦企陷入全面亏损，市场对第四轮提降的预期显著减弱，与此同时部分产地焦企在亏损压力下开始酝酿提涨，钢焦博弈再起。

　　二、基本面：安监压制延续，需求边际改善

　　1、供给端：焦煤供给刚性再强化，焦炭亏损驱动被动减产

　　国内方面，山西安监高压态势延续，煤矿复产进度持续慢于预期。Mysteel调研数据显示，截至8月12日，山西5月22日之后有过停产行为的煤矿共计192座（产能2.6亿吨），仍在停产的仍有72座（产能7190万吨），其中多数自5月23日持续停产、时长已超80天，已复产煤矿普遍“复产不复量”，产量较停产前平均下滑约34%。中国煤炭资源网调研显示，8月13日山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市停产炼焦煤矿合计52座（产能5590万吨），较5月25日峰值已减少67座，复产在推进但节奏偏慢，晋中灵石等区域复产煤矿以主焦、肥煤为主，原煤日产量仅恢复至停产前五成左右。上周523家炼焦煤矿山开工率67.50%，环比回升0.54个百分点，原煤日均产量约151.5万吨，精煤日均产量63.1万吨，产量低位小幅回升但仍远低于事故前水平，超产部分持续退出。上周湖南涟源煤矿发生事故，虽并未处于主产区，但安监进一步趋严预期上行，供应弹性或进一步受限。政策层面，8月10日印发的《煤炭工业发展“十五五”规划》提出到2030年大型现代化煤矿产能比重提升至87%、智能化煤矿产能比例提升至75%、煤炭消费实现达峰，意味着未来五年煤炭产能结构将持续优化、总量约束趋严，市场对中长期供给收缩的预期被明显强化，这也是上周焦煤盘面走强的重要催化。

　　焦炭方面，三轮提降落地后焦企亏损扩大，全国独立焦企吨焦平均利润降至约-110元/吨（上周约-41元/吨），焦企主动限产增加。Mysteel数据显示，230家独立焦企产能利用率70.24%，环比下降0.88个百分点；全样本焦炭日均产量108.5万吨，环比减少0.8万吨，同比下降3.3%，焦炭供应开始收缩，为价格企稳提供支撑。

　　进口方面，蒙煤供应短期扰动频繁，中期增量压力仍在。8月初甘其毛都口岸日均通车约1328车，同比增长29.5%，但8月8日口岸智能卡口网络故障导致通关车数短暂降至千车附近；同时蒙古国柴油短缺问题持续发酵，短盘运输能力面临不确定性，近期口岸通关量同比有所回落。同时山西地区采购蒙煤明显增加，口岸各煤种价格普涨。目前09合约交割品仍锚定蒙煤，故蒙煤价格的上涨对盘面形成较强支撑，但目前盘面已接近仓单成本，仍面临一定的交割定价压力。从中期看，上半年我国进口蒙煤4057.58万吨，同比大幅增长63.9%，是我国进口炼焦煤的第一来源，对国内供应形成持续补充。但蒙煤以中低硫配焦煤为主，难以完全弥补低硫优质主焦煤的结构性缺口，2612合约之后，交割标准调整，蒙煤仓单奖励减少，焦煤期货价格重心有所抬升。

　　焦炭供应端出现收缩。上周独立焦企全样本产能利用率降至71.28%，环比下降0.96个百分点，焦炭日均产量61.22万吨，环比减少0.82万吨；247家钢厂焦化厂焦炭日均产量47.3万吨，基本持平。减产的直接驱动是利润的急剧恶化，第三轮提降落地叠加焦煤成本逆向上行，全国平均吨焦盈利由前一周的-41元/吨骤降至-110元/吨，其中山西准一级焦-113元/吨、山东-84元/吨、河北-67元/吨、内蒙古冶金焦-125元/吨，部分亏损严重的焦企吨焦亏损已达145-150元。全面亏损背景下，焦企主动限产增多，叠加长治区域个别焦企8月17日至9月25日干熄焦检修（期间顶装焦产量减少40%），焦炭供应收缩趋势有望延续，若焦煤价格继续上行加深焦化亏损，不排除减产范围进一步扩大。

　　2、需求端：铁水止跌回升，负反馈阶段性缓和

　　上周铁水产量延续回升，焦炭刚需边际改善。247家钢厂日均铁水产量238.2万吨，环比增加0.17万吨，连续两周回升，高炉开工率82.64%，环比增加0.32个百分点，高炉炼铁产能利用率89.44%，环比增加0.06个百分点。本轮回暖主要源于前期检修高炉的集中复产，而非终端需求的实质性拉动。本周随着检修高炉陆续复产完毕、叠加“金九银十”旺季临近的备产需求，铁水产量有望维持高位小幅波动；但钢厂盈利修复仍显乏力，上周钢厂盈利率回升至33.77%、环比增加1.74个百分点，同比仍大幅下降逾32个百分点，多数钢厂仍处盈亏边缘。若成材价格再度走弱，亏损面扩大可能触发新一轮高炉检修，铁水回升的持续性仍需观察。此外，西南地区上周已有多家钢厂发布检修计划，区域性减产对焦炭需求的拖累仍需关注。

　　终端成材需求数据有所回暖，但成色有待检验。上周螺纹钢周产量182.55万吨，环比下降3.82%；螺纹钢总库存698.63万吨，环比下降1.66%；表观消费量194.31万吨，环比回升8.87%。五大品种口径下表观消费量835.64万吨，为连续三周下降后的首次回升，总库存小幅去化。但成材价格基本持稳，表需回升与去库或部分受台风天气扰动，部分地区运输及码头作业受限，在途资源增加、到货入库滞后，导致库存数据阶段性失真。本周随着台风影响消退、到货回升，若库存仍能延续去化，才能确认需求的真实改善；反之则淡季累库压力将重新显现，成材对原料的负反馈风险并未完全解除。

　　3、库存：焦煤继续去库，焦炭库存压力有所缓解

　　焦煤库存加速去化，低库存格局为价格上行提供弹性。据钢联调研，焦煤样本总库存2438.66万吨，环比下降48.77万吨。分环节看，独立焦企炼焦煤库存922.45万吨，环比增加14.16万吨，可用天数升至11.3天，焦企在煤价上行预期下有一定提前备货行为，但考虑到其开工同步回落，累库中或含被动成分；247家钢厂炼焦煤库存729.36万吨，环比下降13.48万吨，可用天数降至11.6天，钢厂在利润承压下延续消耗库存、按需采购策略；16港口炼焦煤库存680.5万吨，环比大幅下降40.3万吨，进口煤资源流通加快。整体看，中下游库存均处偏低水平，在安监约束供给、蒙煤扰动频发的背景下，低库存放大了供给端消息对价格的驱动作用；8月下旬若旺季补库启动，库存由下游向上游的再平衡过程可能进一步推升煤价，但需警惕钢厂低库存策略对补库力度的制约。

　　焦炭库存压力有所缓解。上周独立焦企焦炭库存124.39万吨，环比下降9.35万吨，减产叠加出货顺畅带动厂内库存去化，焦企端库存压力有所缓解；247家钢厂焦炭库存651.92万吨，环比下降5.25万吨，可用天数11.5天，钢厂仍坚持控量采购、消耗库存为主；港口焦炭库存214.11万吨，环比增加5.02万吨，贸易集港稳中有增。焦炭总库存环比下降约9.58万吨，从库存视角看，当前焦炭上游无显著累库压力，叠加供应端减产持续，焦炭供需格局正边际收紧，但钢厂可用天数仍处合理区间，在自身利润未明显改善前，接受提涨的意愿依然有限，提涨落地大概率仍需时间博弈。

　　4、宏观：政策托底预期升温，海外加息扰动未消

　　国内政策基调积极，重心在存量发力与适度增量。7月30日中央政治局会议明确“加大逆周期调节力度”，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，并要求加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，扎实推进水网、新型电网、算力网等“六张网”规划建设。8月以来，8000亿元新型政策性金融工具加快投放、专项债发行提速，基建实物工作量有望在三季度边际改善。但需要注意，本轮政策定位偏“托而不举”，增量政策强调务实管用而非强刺激，且从资金落地到形成钢材实物需求存在1-2个月的传导时滞，对8月终端需求的实际拉动有限，更多体现在预期层面对黑色系估值的支撑。

　　海外方面，紧缩扰动边际缓和但不确定性犹存。美联储7月议息会议以9：3的投票结果维持联邦基金利率于3.50%-3.75%不变，为连续第五次按兵不动，但三位地方联储主席联袂主张加息25个基点，为2016年以来首次出现三张方向一致的反对票，内部鹰派分歧公开化。7月美国CPI同比由3.5%回落至3.4%、核心CPI降至2.5%，通胀温和降温使9月加息预期有所回撤，但美联储主席沃什表态延续鹰派，后续需重点关注8月27日杰克逊霍尔年会讲话及9月16日议息会议的措辞变化。

　　三、总结：成本支撑与减产共振，双焦领涨黑色系

　　8月双焦市场驱动逻辑有所切换，7月主导市场的铁水回落负反馈压力边际缓解，焦煤供应收缩及焦企亏损加剧成为新的主线。焦煤端，安监约束下国内供应复产缓慢，“十五五”规划强化中长期供给收缩预期，蒙煤短期扰动频发，叠加全环节低库存，焦煤价格中枢易涨难跌，但盘面短期快速拉升后需防范获利回吐带来的波动；焦炭端，三轮提降后行业全面亏损倒逼减产，供应收缩与铁水回升形成共振，焦炭现货已现筑底迹象，第四轮提降落地难度加大，焦企提涨提上日程，但钢厂利润低迷决定提涨落地仍需反复博弈。

　　本周双焦预计维持震荡偏强格局。焦煤关注供给端消息的边际变化及盘面回调后的支撑强度；焦炭关注焦企减产范围是否扩大，首轮提涨能否出现。中期看，8月下旬至9月上旬为淡旺季切换的关键窗口，若铁水产量延续回升、终端需求在政策发力与旺季备货共振下真实改善，下游低库存可能触发阶段性补库行情，届时焦炭价格有望跟随焦煤完成筑底并尝试反弹；反之，若成材去库再度受阻、钢厂亏损扩大引发新一轮检修，负反馈将重新主导市场。另外需注意，盘面连续两周大涨后，基差大幅收窄，当前焦煤09合约已与蒙5精煤仓单成本接近，09合约临近交割，继续上行面临现货涨幅约束。重点关注铁水产量回升的持续性、焦企提涨落地情况、煤矿复产与安监动态、蒙煤通关变化、8月下旬补库节奏以及美联储9月议息会议的政策信号。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2026年8月17日