大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：区间震荡

　　印度缺糖题材发酵，外盘短期强势。

• 印度供应担忧引发新一轮行情炒作，7月底印度政府公布贸易商库存限制政策形成行情引爆点之一，印度国内糖价进一步大涨，目前印度进口政策仍存不确定性，原糖仍存利多隐患。

• 国内延续弱现实格局，基本面缺乏利多，7月产区数据工业库存仍然较高，但估值角度下方进口成本支撑大幅抬升，短期内建议观望为主，等待外盘确认见顶。

　　国内供需格局：中性偏空下榨季增产预期不变，国内维持过剩格局，近期国内缺乏利好。

　　国外供需格局：中性偏多

　　巴西8月低降雨有利于压榨，乙醇价格虽有反弹但较大的糖醇价差仍有利于刺激制糖比提升；

　　印度国内供应紧张，现货糖价仍维持在历史高位；

　　欧洲干旱引发的减产预期仍在支撑白糖价格；

　　估值上，乙醇现货折糖价反弹至12.5美分/磅附近，糖醇价差约4美分/磅；印度糖出口仍无利润。

　　原糖价差：中性原白分化依旧明显，巴西升贴水维持弱势，但原白价差继续维持高位，目前伦白糖12-美原糖10合约原白价差约145美元/吨。

　　进口利润：中性偏多

　　原糖大涨后内外倒挂，巴西糖配额外进口成本已大幅上移至5500元附近。

　　截至8月13日，配额外进口利润（盘面）-396元/吨，配额内进口利润（销区）1030元/吨，配额外进口利润（销区）-150元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4380元/吨，配额外约5560元/吨。

　　01、印度题材是近期原糖炒作核心

　　印度马邦降雨改善后再次回落

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　　泰国降雨近期表现较好

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　　印度现货糖价持续上涨，供应担忧引发新一轮行情炒作

　　印度糖供应仍然紧张，现货糖价继续维持在历史高位。

　　印度气象部门预计8-9月季风降雨低于正常水平。

　　7月28日印度政府发布通知，宣布8-11月临时限制国内食糖贸易商库存，以抑制囤积和投机交易，稳定国内糖价。

　　印媒称印度政府正在考虑以零关税进口100万吨糖。

　　截至2025年8月13日，印度白糖出口平价约560美元/吨，无出口利润。

　　泰国6月食糖出口大增，环比+60万吨，同比+48万吨。

　　泰国海关Chinimandi大地期货研究院

　　原白分化仍然明显

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　　02、巴西乙醇价格出现反弹 但糖醇价差仍然较大

　　巴西圣保罗8月近期降雨较少

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　　巴西压榨进度7月恢复，但制糖比6月仍然偏低

　　6月巴西圣保罗产区降雨偏多，压制甘蔗压榨进度，7月降雨转弱压榨明显恢复，双周糖产大幅反弹。截至6月巴西制糖比仍在低位，后续需持续关注。

　　截至2026年7月上半月，农业部口径全巴西累计产糖1396万吨，同比-11%；双周糖产320万吨，同比-6%；食糖总库存483万吨，同比-57万吨；乙醇库存同比+138万立方米。截至2025年6月，Unica口径巴西中南部累计制糖比41.83%，较同期-8.52个百分点，单月制糖比44.5%，较同期-7.84个百分点。

　　乙醇价格出现反弹，但糖醇价差仍然较大

　　近一周巴西乙醇价格出现明显反弹，底部重心折糖上移将近1美分，但由于原糖涨幅过大，糖醇价差仍在4美分附近，预计会对制糖比形成明显刺激。

　　2025年8月13日，巴西乙醇折糖价+Cbio反弹至12.5美分/磅附近，糖醇价差约4美分/磅。

　　截至8月8日，巴西醇油比0.6015，仍在继续下滑。

　　巴西乙醇数据

　　巴西出口需求仍然偏弱，继续压制升贴水

　　2026年7月巴西食糖出口298万吨，同比-60万吨，7月出口仍低于前两年水平。

　　2026年8月前1周巴西食糖出口72万吨，较7月同期+50万吨。

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　　03、国内继续受过剩格局压制 内盘表现弱于外盘

　　国产糖本榨季仍存过剩压力，下榨季维持增产预期

　　国产糖本榨季末仍面临过剩压力，产销率偏低，工业库存仍处高位，且下榨季增产预期不变。

　　截至7月底，25/26榨季广西单月销糖548万吨，同比-1.2万吨，工业库存221万吨，同比+124万吨；

　　云南单月销糖203万吨，同比+8万吨，工业库存91万吨，同比+44万吨。

　　沐甜科技大地期货研究院

　　食糖进口仍处低位

　　近期政策面相对平淡，进口端缺乏新驱动。

　　2026年6月我国食糖进口28万吨，同比-15万吨；25/26榨季累计进口290万吨，同比+38万吨。

　　2026年6月我国总计进口糖浆预拌粉10万吨，同比-1万吨，折糖约8万吨；

　　25/26榨季累计进口92万吨，同比-23万吨；累计净进口30万吨，同比-27万吨。

　　商务部数据显示，预估8月配额外巴西原糖到港量下滑。

　　商务部大地期货研究院

　　原糖大涨，内外倒挂

　　原糖大涨后内外价差倒挂，目前配额外进口成本已抬升至5500元附近。

　　截至8月13日，配额外进口利润（盘面）-396元/吨，配额内进口利润（销区）1030元/吨，配额外进口利润（销区）-150元/吨。

　　目前配额内巴西糖进口成本约4380元/吨，配额外约5560元/吨。

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　　近期现货基差偏弱

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　　年度平衡表：配额外150万吨版本

　　04、价差结构

　　内盘弱跟外盘

　　CFTC持仓

　　赵晨雨

　　从业资格证号：F03113155

　　投资咨询证号：Z0019678

　　研究联系方式：zhaocy@ddqh.com