在中国市场火了十余年的“再看我就把你喝掉”的旺旺牛奶，也卖不动了。

旺仔牛奶“卖不动了”

近日，中国旺旺（00151）公布截至9月30日的2025-2026财年半年报。上半年公司收入111.1亿元，同比增长2.1%；股东应占溢利17.2亿元，同比下滑7.8%。

从主营业务来看，中国旺旺的“老两样”比较稳定：米果类上半财年收入达到21.3亿元，同比增长3.5%；而乳品及饮料类收入59.4亿元，略微下滑1.1%，主要由于公司核心大单品“旺仔牛奶”销量下滑。

旺仔牛奶曾是饮品界久盛不衰的大单品，更是中国旺旺的收入担当。有媒体公开报道称，2013年旺仔牛奶收入约112亿元，此后便出现下滑，到2016年跌至85亿元。而2018年后，旺仔牛奶又重回百亿大单品之列。

步入2025年，含乳饮品的日子都不好过。无论是无糖饮品如农夫山泉（09633），还是外卖平台补贴下几元一杯的新茶饮，都会对旺仔牛奶形成冲击。

与旺仔牛奶同样有市场萎缩之忧的还有诸多含乳饮品。例如娃哈哈主打产品营养快线，公开信息其2011年销售额曾达到200亿元，在2016年则已经跌落百亿，此后市场进一步缩水。

市场上的新一代百亿单品已经换了人选，2024年无糖茶饮料东方树叶销售额突破百亿，而东鹏特饮、百事可乐等都处于百亿区间。

在旺仔牛奶助攻之下，中国旺旺的收入基本稳定。公司自2016财年起收入即在200亿元左右。2016年公司营收197.9亿元，徘徊到2024财年，公司营收较2023年轻微回落至235.1亿元。

中国旺旺这只“现金牛”公司，每年归母净利润稳居30亿-40亿元，截至2025财年上半年，公司现金及银行存款达到114.4亿元，相比2024财年末的83.5亿元增长幅度较大。

零食量贩冲击下，蔡氏家族经营危机

10年前的2015年起，中国旺旺逐渐趋于“摆烂”。

相比依靠传统批发渠道，旺旺在零食连锁新业态遭遇战中渐渐难以招架。

2025财年上半年，占公司收益约80%的传统批发和现代渠道收益较上年同期有所削减。

在管理层讨论及分析中，中国旺旺表示，面对零食量贩新业态崛起，旺旺主动推出零食量贩渠道定制新品，并且大受欢迎。具体而言，零食量贩收益约占公司收益15%。

《财中社》梳理发现，中国旺旺的传统渠道收入正不断下滑。2025财年上半年，去除零食量贩业态，传统渠道为公司贡献了65%左右的收益。而2024财年报告显示，传统渠道还占总收入的7成。

受赵一鸣零食、好想来等零食连锁店影响，部分零食企业毛利率下调。在零食折扣店越发掌握定价话语权的同时，中国旺旺为参与到零食量贩渠道中，而调低了批发价——根据2025财年上半年业绩报告，零食量贩渠道产品变动，部分平均售价比较低的特定渠道产品销售占比增长，公司毛利率下降。

而收入和销量下滑带来的是中国旺旺自身产能过剩，公司已经在2023年关闭数家工厂，并为提高产能利用率开启OEM服务。

然而，让人不解的是，中国旺旺还在陆续“接盘”大股东房产及飞机。

今年6月24日，公司花费7.1亿新台币向董事长蔡衍明购买一座面积8602平米的土地及三栋房产。公司解释称，公司目前的两个生产基地因库房太小无法提供未来加强产品线、扩展产能等需求。

此前的2024年9月初，中国旺旺披露一项关联交易，公司花费1940万美元向董事长蔡衍明控股的公司，购买一架空中巴士A318-112商务机。收购理由是管理层需要飞机往返国内外，购买飞机有助于提升效率。

蔡衍明曾经将自己的飞机视若珍宝，他曾说，“投资媒体不是为了赚钱，而是兴趣，就像开飞机一样。”蔡衍明喜欢飞机，曾经定制过一架印着“旺旺LOGO”的专属飞机，还曾接连买下包括a318-112、a319两架商务飞机。

如今，为了公司高管出行方便，蔡衍明将自己的飞机出售给中国旺旺。