（来源：市场资讯）

研报正文

核心逻辑：

宏观方面，中东局势未有突破性进展。美国消费数据转弱，叠加通胀数据降温，令美联储9月加息概率下降。

供给方面，全球铜精矿供需偏紧的格局持续。中国电解铜进口亏损幅度持续扩大，电解铜出口窗口开始打开，出口电解铜主要流向中国保税区。据SMM了解，当前再生黄铜原料紧张格局并未缓解，原料价格跟随铜价持续高企，样本企业原料库存天数3.49天，依旧处于低位，企业原料备货意愿谨慎。

成本方面，8月14日，TC跌至-176.42美元/干吨，过去一周，以1984/吨的硫酸价格计算，炼企出现亏损的情形，亏损幅度波动于-4300~1300元/吨，若以1410元/吨的硫酸价格计算，炼企的亏损幅度加深至-6300~-3600元/吨。加工费负值加深以及硫磺价格回落令国内炼企冶炼内销出现亏损。

需求方面，上周SMM 调研数据显示，下游铜加工行业整体呈现淡季偏弱格局。铜线缆企业开工率62.25%，环比、同比双双下滑，高铜价持续打击下游采购热情，叠加终端订单疲软，需求暂无实质改善，生产负荷继续回落。企业多采取刚需采购，原料库存小幅回落，同时加快去化成品库存缓解压力，短期线缆行业复苏动力不足，预计本周开工率将再度下行。精铜杆开工率受部分检修复产带动环比小幅回升，但淡季效应明显，终端线缆、漆包线刚需不足，下游观望情绪较重，订单表现偏弱。受前期点价原料到货及提货节奏放缓影响，精铜杆企业原料与成品库存同步累积，预计本周开工小幅抬升。漆包线行业仍处传统淡季，在高位铜价压制下，下游备货意愿低迷，新增订单延续下滑态势。整体来看，高价铜与淡季需求形成双重压力，铜下游需求疲弱格局短期难以扭转。

库存方面，呈现国外增国内降的分化景象。截至8月13日，SMM全国主流地区电解铜社会库存环比上周四减少0.25万吨至11.67万吨，较去年同期下降0.89万吨，区域表现分化。8月17日，上期所铜仓单55292吨，同比增长143%，月环比+39%，周环比+140%。8月14日，COMEX铜库存735470吨，同比+176%，月环比+8%，周环比+1.7%。LME铜库存207825吨，同比+33%，月环比-31%，周环比-4.7%。

展望后市，一方面，矿端紧缺、加工费负值加深及美国囤铜为铜价提供支撑，另一方面，国内铜市仍未摆脱淡季。此外，需警惕9月关税最终落地不及预期，囤货逻辑崩塌可能引发价格剧烈回调。

风险点：全球金融市场的稳定性、美联储货币政策、矿山扰动、地缘政治、关税问题以及COMEX铜库存高企的潜在风险。