黄金正在摆脱“高利率魔咒”，摩根士丹利直言，市场交易的不再是收益率本身，而是财政风险。此外，美财政部托举债市的插曲，似乎是货币贬值交易回归的信号。

美国财政部扩大长期美债回购规模后，黄金迅速走强。摩根士丹利和花旗等机构认为，美元走弱、财政赤字担忧以及央行购金仍为黄金提供支撑，金价明年突破5000美元的预期正在升温。

摩根士丹利表示，黄金已经提前达到其第四季度目标。该行分析师Amy Gower称，金价此前的目标为每盎司4450美元，而这一水平已经“比预期更快”实现。她认为2027年金价存在升至5000美元上方的路径，但过程中仍可能出现较大波动。

摩根士丹利指出，ETF资金流向也出现变化。随着市场对美联储加息的隐含概率下降，7月和8月黄金ETF合计增持70吨，扭转了5月和6月93吨的资金流出。该行经济学家预计，美联储将在2026年剩余时间维持利率不变。

央行需求同样提供支撑。根据官方数据统计，中国今年以来已增持60吨黄金，为2023年以来同期最高；波兰则增持82吨，使黄金储备达到632吨，并继续向700吨目标靠近。

黄金定价逻辑再生变

黄金近期的一个重要变化，是其与长期实际收益率之间开始出现脱钩。摩根士丹利指出，8月初金价上涨时，长期美债收益率基本持平，说明黄金“似乎更多是在交易高收益率背后的财政担忧，而不是收益率本身”。

8月19日，美国财政部长贝森特宣布，将10年至30年期美债回购规模至少扩大一倍。消息公布后，黄金一度上涨约3%，升至4550美元附近，黄金矿业ETF GDX也一度上涨超过9%。

花旗全球宏观研究团队负责人Dirk Willer随后也给出更为乐观的判断，预计未来6至12个月黄金的基准目标为5000美元，乐观情景下可达6000美元，并直接提出“黄金：继续上涨”的建议。

Willer认为，压低长期美债收益率可能带来的重要代价是美元走弱。由于长期美债无法充分补偿投资者承担的风险，美元的利差优势也会受到削弱，而美元与黄金通常呈反向关系，因此美元走软会进一步放大黄金涨势。换句话说，所谓的货币贬值交易又回来了。

美国财政状况也是黄金上涨的重要背景。8月19日，美国政府债务总额首次突破40万亿美元。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks认为，真正的问题在于美国“不愿控制赤字”，全球对财政赤字不可持续性的担忧正在成为黄金的利好因素。

Truist Advisory Services首席投资官Keith Lerner此前长期看空黄金，但在8月19日之后将评级上调至中性。他指出，实际利率已经趋稳，黄金一度突破4510美元附近的200日均线，央行需求依然“有韧性”，美元走弱也进一步改善黄金环境。

不过，黄金并非没有风险。摩根士丹利提醒，美国即将公布的通胀数据可能影响美联储政策预期，而COMEX黄金空头仓位已经接近2020年4月以来最低水平，意味着未来能够通过空头回补推动金价上涨的空间正在减少。

尽管周四金价出现回调，但ActivTrades高级分析师Ricardo Evangelista认为，这次下跌更像是“短期修正”，而非更大范围下行趋势的开始。他表示，未来数周黄金走势主要取决于美联储政策预期以及波斯湾局势。

周四油价因伊朗战争僵局而升至三周高位，WTI原油日内涨超3%。此外，隔夜美联储最新会议纪要显示，多名官员对通胀的担忧加剧，并准备考虑加息。CME FedWatch数据显示，市场目前预计9月美联储维持利率不变的概率为67%。