长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣

“免税茅”中国中免（601888.SH，01880.HK）经营业绩逆转。

8月21日，中国中免如期披露2026年半年报，上半年，公司实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润约31亿元，同比增长超19%。

2022年中期至2025年中期，中国中免归母净利润四连降。2026年上半年，公司终结了净利四连降，逆转为两位数增长。

减收增利，中国中免的业绩增长是否健康，能否持续？长江商报记者发现，少数股东损益由上年同期超3亿元变为-0.62亿元，对业绩变动产生了积极影响。

值得一提的是，上半年，中国中免完成对DFS集团大中华区旅游零售业务实际控制权的收购，被视作公司国际化战略的关键一步。财务效果如何，有待市场检验。

市场担忧的是，市场竞争加剧，免税牌照红利逐渐退潮，中国中免业绩能否持续修复？

二级市场上，2026年初以来，中国中免A股股价累计下跌了约45%，与业绩走势背离，市值缩水约820亿元。

中报业绩“喜忧参半”

中国中免交出的是一份喜忧参半的中期成绩单。

半年报显示，2026年上半年，中国中免实现的营业收入为276.55亿元，同比小幅下降1.76%。

虽然降幅不大，但公司中期营业收入已经三连降。历史数据显示，2021年中期，公司实现营业收入355.26亿元，2022年中期下滑至276.51亿元，2023年中期回升至358.58亿元，紧接着的是2024年中期、2025年中期连续下降。

与营业收入跌跌不休相比，中国中免的归母净利润“争气了”。2026年上半年，公司实现的归母净利润为31.06亿元，同比增长19.49%。

过去几年，中国中免的归母净利润持续承压。2021年中期，公司实现的归母净利润为53.59亿元，同比增长475.92%，如此大幅增长，与上年同期因为疫情冲击导致基数低有关。紧接着的2022年中期至2025年中期，中国中免的归母净利润分别为39.38亿元、38.66亿元、32.83亿元、26亿元，同比下降26.52%、1.83%、15.07%、20.81%，四连降。

上述数据显示，2026年上半年，公司归母净利润终结了四连降，逆转为快速增长。

减收增利，中国中免的归母净利润增长是否正常？上半年，公司扣非净利润为30.78亿元，同比增长18.61%。扣非净利润与归母净利润绝对值基本相当，变动趋势一致，说明公司归母净利润快速增长是主营业务回暖，盈利能力修复。

2026年上半年，公司营业成本为182.80亿元，同比下降3.42%，降幅高于营收降幅。

期间费用方面，公司销售费用同比下降2.67%至41.48亿元，研发费用同比下降29.56%，成本下降扩大了利润空间。同期，管理费用同比增长4.33%至8.93亿元。

此外，2026年上半年，公司资产减值损失1.22亿元，较上年同期的2.34亿元减少1.12亿元。

对归母净利润同比变动产生较大影响的还有一个因素。2026年上半年，公司少数股东损益为-0.62亿元，较上年同期的3.07亿元少了3.69亿元，变相增厚了归母净利润。

免税牌照红利退潮前景待考

中国中免未来的发展前景会如何？

上述数据显示，2026年上半年，中国中免营业收入仍然在下降，归母净利润虽然快速增长，实际上只是修复，距离曾经的巅峰还有较大差距。况且，其归母净利润同比快速增长，并不算健康。

2026年上半年，公司经营净现金流为24.80亿元，同比下降4.89%。

分季度来看，2026年一季度，中国中免归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；二季度“淡季”，归母净利润为7.58亿元，同比增长14.54%、环比下降69%。

针对一季度亮眼业绩，在交流会上，中国中免方面曾表示，由于宏观政策，整个海南热度比较高，海南旅游人群增多，消费带动比较明显。公司商品丰富度提升，不只是传统的香化、珠宝首饰，丰富了很多3C电子产品、服装运动品牌、黄金产品等。在销售折扣方面，因为这些商品客单价比较高，客群的消费能力比较强，折扣有一些收窄。

市场关注的是，中国中免盈利能力能否持续提升？

海南地区收入是中国中免的基本盘。2026年上半年，公司来自海南地区的收入为185.54亿元，同比增长23.44%，占公司营业收入的67.09%。其中，三亚市内免税店收入132.56亿元、净利润14.67亿元，同比分别增长28.17%、142.35%。

这主要受益于海南自贸港全岛封关运作及离岛免税新政实施。

不过，在海南地区，中国中免的免税业务不再一家独大。在财报中，中国中免提示风险称，随着免税经营资质放开，口岸进出境免税店通过招标确定经营主体，海南离岛免税店通过竞争性磋商确定经营主体，中国免税行业已进入有序竞争阶段。

目前，海南已形成6家经营主体、12家离岛免税店的多元竞争格局。

市场竞争加剧，中国中免加快推进国际化战略。2026年上半年，公司完成对DFS大中华区零售业务的收购，正式接收和运营DFS集团位于港澳两地的优质旅游零售门店，并直接取得DFS旗下一系列的品牌，及IP于中国的独家使用权等核心无形资产。

中国中免曾表示，公司将持续关注境内外和上下游的收并购机会。

面对日趋激烈的市场竞争，未来，中国中免将如何做大做强？借助并购可以做大规模，但增强盈利能力，还得靠提升整合能力、运营能力、产业链议价能力等。

2026年上半年，虽然中国中免的归母净利润由降转升，但在A股市场上，年初以来，公司股价累计下跌了约45%，目前A股市值约为1021亿元，缩水约820亿元。如果以2021年高点为参照，中国中免的股价累计跌幅超过80%，市值缩水了约6800亿元。

视觉中国图

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