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量：26Q2澳矿产销两旺，销量环比高增主因延迟发运集中出库，FY26多数矿山超指引完成。26Q2澳洲7矿SC6锂精矿产量合计约104万吨，同环比+12.3%/+5.9%，Greenbushes贡献最大环比增量。26Q2澳洲7矿SC6锂精矿销量合计约105万吨，同环比+8.8%/+23.4%，环比增幅显著大于产量，主因前期延迟发运货物于本季度集中出库，Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora出货节奏均大幅前置。FY26全年多数矿山超指引完成，Pilgangoora、Wodgina、Mt Marion均超指引完成，Greenbushes产量141万吨落在指引上半区。

价格&成本：价格同比涨幅均超1.5倍，成本分化，低成本矿山盈利弹性突出。26Q2澳矿售价区间1880-2450美元/吨，同比涨幅均超1.5倍，行业价格中枢全面上移；FOB现金成本区间314-836美元/吨，Greenbushes最低、Kathleen Valley最高，矿山间成本差距近2倍，我们测算 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Marion 4矿单吨毛利约1800-2000美元/吨、Kathleen Valley约1000美元/吨仅为其他矿山的60%，各矿山盈利同比提升4-10倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina等低成本矿山盈利弹性突出。

扩产：澳矿26-27年产能稳步增加，扩产主要来自Pilgangoora、Wodgina与Greenbushes等。Pilgangoora Ngungaju选厂7月复产、预计11月达产17万吨SC6/年，Wodgina Train3 23万吨SC6/年26Q3全面投产，Greenbushes CGP3火灾后重启爬坡，Mt Marion浮选扩建与Kathleen Valley二期扩建均已FID、预计27年贡献增量，澳矿26-27年产能稳步增加，我们预计27年澳矿有效增量合计约70-80万吨SC6/年，几乎全部来自存量产能爬坡与复产。储备项目方面，Pilgangoora P2000扩产规划87万吨SC6/年可研结果预计26Q4发布；Mt Holland二号选厂35万吨SC6/年已FID、预计2030年投产；Greenbushes CGP4产能52万吨SC6/年仍处于规划阶段、尚未FID。

供给预测：我们预测26-27年澳矿锂供给53.5/61.1万吨，对应增量6/7.5万吨。结合26Q2各矿山实际产量与最新FY27指引，26-27年澳矿SC6锂精矿供给增量主要来自Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen Valley等矿山，我们预测26-27年澳矿锂供给53.5/61.1万吨，对应增量6/7.5万吨，澳矿端供给释放节奏有所加快。

碳酸锂：我们预测中性情况下26-27年全球锂矿供给211/263万吨，维持紧平衡，价格中枢预计为12-15万元/吨。中性情况下我们预测26-27年全球锂矿供给211/263万吨，新增40/52万吨。我们预计碳酸锂26-27年紧平衡，26年预计过剩1万吨；27年若江西、津巴供给正常，我们预计过剩3万吨，过剩比例为1%，总体供给偏紧。且海外矿山、盐湖存在政策不确定性风险，或导致实际产量低于预期，加剧供给紧张。26-27年确定性供给紧缺，我们预计价格中枢为12-15万元/吨。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、价格大幅波动、新增矿山超预期投放等。

（分析师 曾朵红、阮巧燕）

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