今年以来美图股价下跌37%。

过去几年，生成式AI出现时，美图一度被视为最先受益的影像科技公司之一，当时美图公司创始人、董事长吴欣鸿认为AI让美图“重生”了。但近一年，随着模型能力进步另一个叙事出现了：大模型会侵蚀应用，并且AI持续降低图片和视频处理的技术门槛。

在年初，吴欣鸿曾回应质疑，认为在垂直场景上，大模型无法交付完整结果，大模型与应用不是覆盖关系。从最新财报来看，美图暂时没有被AI取代，而是赚到了AI的钱。

8月26日，美图公司（1357.HK）发布2026上半年财报，在AI驱动下，收入与净利润继续增长。上半年美图营收为22亿元，同比增长22.1%；归母净利润同比增长40%至6.19亿元。

影像与设计产品业务是美图的核心业务，这一业务上半年收入17.7亿元，同比增长30.9%，占据总收入的80%。

截至2026年6月底，美图月活跃用户数约为2.82亿，其中付费订阅用户数超1844万，同比增长19.7%。财报提到，中国内地以外市场的付费订阅用户数增长较快。

相比修图、美颜等生活场景，生产力工具更接近工作流程，也更容易建立付费习惯。美图披露，目前生产力应用的ARR（年度经常性收入）约为6.2亿元。此外，随着用户对AI视觉创作工作流的使用，AI算力点的消费半年累计增幅约113%。这些算力点消费主要是来自AI驱动的生产力应用付费用户。

所谓AI算力点，可以理解为订阅制之外的一种按量付费模式。用户调用生成图片、视频或其他高算力功能时，需要额外消耗点数。

在业绩会上，美图公司首席财务官兼公司秘书颜劲良提到，AI算力点消费是与订阅、广告不同的商业化模式，因为订阅档位给消费金额设定了天花板，用户想多付也付不了，但AI算力点则是只要产品在生产环节持续产生价值、用户不停使用，收入就会跟着变高。按目前的收入看，AI算力点消费仍处在非常快速的增长通道。

行业机构将美图作为一家“小而美”的公司样本，观察AI到底是侵蚀还是赋能AI应用。从短期来看，AI仍然在持续扩大美图的收入规模，自生成式AI出现以来，美图这几年的营收和利润都在高速增长。但长期问题并未消失，由于大模型能力在持续提升，“大模型即应用”在当前阶段仍无法被证伪，未来通用模型或许也会不断补齐修图、视频生成等能力，覆盖应用的功能。从股价表现看，wind数据显示今年以来美图股价下跌37%。

这可能也是业绩增长与股价承压同时出现的原因。市场已经看到AI带来的收入，却仍在等待美图证明：这种增长不是一轮功能升级，而是一条足够持久的第二曲线。

海豚投研在研报中认为，美图公司目前估值不高，自主可控性可以作为其AI 时代的核心壁垒，具备底部价值，不过市场也需要想象空间。目前美图在业务端仍然处于第二曲线跑通的证明阶段，市场希望看到更长期的增长清晰度。