（来源：浙商银行FICC）

周四债券市场延续下跌态势，各期限品种普遍承压。从微观机构行为观察，早盘公募基金持续净卖出，引发券商跟风抛售，形成较强的集中卖压；尽管保险机构在部分关键期限有所承接，但其买盘力度难以对冲交易盘的密集抛售，市场情绪明显偏空。叠加重要媒体发文称央行在流动性管理方面“收短放长”，调控资金面处于充裕状态，同时防范资金空转的表态，进一步加剧了市场恐慌情绪。相较于前一交易日主要集中在超长期限的调整，今日早盘呈现全期限无差别下跌，市场出现一定程度的恐慌性踩踏。信用债方面日内也出现补跌，3年期二永债收益率上行4–5BP。

午间市场消息面再起扰动，市场传闻监管层问询期货公司关于证券近期在国债期货上的空头情况，引发部分券商集中空平。叠加午后风险资产走势回落，现券情绪短暂企稳。然而，国债期货在拉升过程中再次遭遇大额空单压制，市场整体做多信心匮乏。

周五市场还将面临30年超长国债发行的考验。当前环境下，单纯依靠市场自发力量恐难实现情绪的有效出清，不排除部分短线博弈反弹的资金在关键阻力位集中止盈，从而加剧波动。然而，也应看到积极的一面：经过近日的快速调整，各期限债券收益率已升至具有吸引力的水平，尤其是部分中短端品种的价值正逐步显现。或许市场期待的“曙光”，并非来自外部，而是源自收益率自身回归吸引力后，配置盘与交易盘力量的悄然逆转。

全天表现

境外市场

11月ADP私人就业数据为- 3.2万（共识：+1万），10月向上修正为4.7万。来自ADP的行业数据显示普遍疲软。教育和健康（+ 3.3万）以及休闲和酒店业（+ 1.3万）的强劲增长被大多数其他行业的下降所抵消。

9月份进口价格持平（共识：+0.1%）。然而，不包括波动较大的石油产品，9月份进口价格环比上涨0.2%（共识：+0.1%）。9月份非汽车消费品进口价格环比增长0.4%。服装和家庭用品价格的上涨抵消了医疗保健用品价格的下跌。尽管进口价格不包括关税，但最近非汽车消费品进口价格表明，第四季度CPI和PCE核心商品价格有所加速。作为PCE美国居民出境游价格指数的一项输入，进口航空旅客机票价格环比强劲上涨14.0%，超出我们的预期。因此，对9月份核心个人消费支出通胀的跟踪估计从之前的0.214%小幅上升至0.226%。

ISM服务业指数：11月ISM服务业指数从10月的52.4升至52.6（市场共识：52.0）。就业指数从10月份的48.2上升至48.9，而物价指数从10月份的70.0降至65.4，为4月份以来的最低水平。

标准普尔服务业PMI：标准普尔服务业PMI终值由前值55.0下调至54.1。新工作指数升至2024年12月以来的最高水平，在政府停摆结束后，对前景的信心增强。就业指数被修正至52.1，为五个月来的最高水平。当月投入成本和产出成本均有所上升。关税再次被广泛认为是运营成本上升的主要驱动因素，而企业也注意到劳动力成本上升。

美国国债在亚洲和欧洲时段几乎没动，受美国时段早间发布的弱于预期的11月ADP私营部门就业数据推动，10年美债收益率从4.08%回落至4.05%以下。随后遭遇阻力，之后在4.05%-4.08%震荡。市场对美联储下周降息的预期依然完好，消化的12月10日美联储政策会议降息25个基点的可能性约为90%。截至收盘，收益率全线下跌2-3个基点。中期国债领涨美债，5s30s利差扩大1个基点，2s5s30s利差收窄1.5个基点。美国2年期国债收益率报3.4835%，美国5年期国债收益率报3.6225%，美国10年期国债收益率报4.0575%。

周四亚洲早盘开盘，美债收益率再次反弹至4.07%以上。澳债收益率也继续反弹至4.7%，已经成为年内新高，隔夜风险情绪也较为乐观，标普500指数八个交易日以来第七天上涨，更多数据显示美国就业市场降温，提振了投资者对于美联储本月降息的预期，演绎坏消息就是好消息的剧本，也加重了澳债的卖盘。