转自：中国经营网

中经记者 晏国文 卢志坤 北京报道

8月27日，国药现代（600420.SH）披露半年报，2026年上半年，营业收入为39.4亿元，同比减少19.22%；归属于上市公司股东的净利润为2.76亿元，同比减少58.99%。

在上半年业绩承压的情况下，国药现代以4.06亿元关联收购间接控股股东中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）旗下国瑞药业51%股权。而值得关注的是，标的国瑞药业最近两个报告期持续亏损，2025年亏损0.45亿元，2026年上半年亏损1.231亿元。

“市值持续破净，反映出资本市场对公司前景、管理及形象认可度偏低。同时，在未设置业绩补偿或承诺的情况下，收购亏损持续扩大的标的，实质上是将包袱转嫁至中小股东。上市公司近年业绩已呈持续下滑态势，在此背景下，公司是否具备经营好一家亏损持续扩大企业的能力，令人存疑。”对上述关联收购事项，国药现代多名投资者在上证e互动平台提出类似质疑。

针对此次关联收购相关疑问，《中国经营报》记者联系了国药现代进行采访，不过截至发稿未获回应。

标的亏损扩大

8月20日，国药现代披露，为落实公司中长期战略规划，丰富相关领域产品管线并强化业务协同效应，促进国药集团化学制药工业资产整合，彻底消除国药现代与国瑞药业存在的同业竞争问题，以4.06亿元收购国瑞药业51%股权。

交易对方主要是国药股份（600511.SH）、国药控股和国药集团，因国药控股、国药股份均受国药集团控制，此次交易构成关联交易。上述股权转让协议于8月19日完成签署。

按资产基础法评估，国瑞药业股东全部权益价值评估结果为7.97亿元，增值率为11.12%。

据介绍，国瑞药业是一家集原料药和制剂研发、生产、销售为一体的高新技术企业，拥有安徽省省级企业技术中心、安徽省麻精药品注射剂研发产业创新中心等多个研究中心（平台）。

截至2026年5月31日，国瑞药业拥有197个药品批准文号，其中在产在销品规83个，涉及抗感染、心血管、呼吸系统、神经系统等核心领域，具备第一类精神药品生产资质。

国瑞药业在神经系统、抗感染等核心治疗领域积淀深厚，具备良好的技术研发能力、成熟的产品体系和稳定的市场渠道优势，有助于国药现代进一步丰富麻醉及精神类产品组合，强化产品线的差异化和高壁垒属性，提升市场竞争力和渠道客户黏性。

国药现代方面称，本次交易完成后，公司将持有国瑞药业51%股权，国瑞药业将成为公司控股子公司，由此彻底解决公司与国瑞药业之间存在的同业竞争问题，进一步厘清业务边界，完善内控治理机制，提升公司治理结构的规范性与透明度，有助于切实维护中小股东的合法权益。

记者查询国药股份历年年报发现，国瑞药业在2023年及之前年营收普遍超10亿元，年净利润一般在5000万元以上。而2024年及之后，营收和净利润均有较大幅度的减少。

2025年，国瑞药业营业收入为4.15亿元，净利润为-4529万元。

对于上述情况，国药股份在2025年报中介绍，报告期内，国瑞药业在政策深化、市场竞争加剧及内部结构调整的多重影响下，经营业绩持续承压，出现阶段性亏损。亏损主要源于带量采购、产品降价以及仿制药同质化竞争激烈，非中标品种市场份额流失加快等因素影响。为应对上述不利局面，公司积极调整产品结构，持续加大短缺药品和麻精药品的研发布局。研发与转型投入的加大短期内也加重了成本负担，导致报告期内出现阶段性亏损。

2026年上半年，国瑞药业业绩表现进一步走弱，营业收入为1.78亿元，净利润为-1.231亿元。截至报告期末，国瑞药业净资产为7.18亿元。

在收购公告中，国药现代方面称，受药品集采政策持续深化、市场竞争加剧等因素影响，国瑞药业2025年经营出现阶段性亏损。根据相关资产评估报告，2026年1—5月，国瑞药业计提资产减值4648.34万元，叠加包括补交税费在内的非经常性因素影响，本期亏损较大。

上市公司业绩承压

据了解，实际上，国药股份早已将国瑞药业委托给国药现代进行管理。

为解决同业竞争，2018年，国药集团出具承诺，自承诺出具日起5年内，将推动国药控股、国药股份通过包括但不限于择机将国瑞药业注入国药现代、将国瑞药业出售给无关联关系的独立第三方、调整国瑞药业产品结构等方式予以处置。

2023年8月，国药股份与国药现代签署委托管理协议，委托其管理国药股份持有的国瑞药业61.06%的股权，托管费用为50万元/年，托管终止日为2026年8月27日。

然而，被委托管理的次年，即2024年，国瑞药业业绩出现明显的下滑，营业收入为4.7亿元，同比减少56.52%；净利润为3227万元，同比减少63.61%。

记者注意到，国药现代披露此次关联收购事项后，在上证e互动平台，许多投资者立即提出了疑问，主要集中在标的业绩、合理性等方面。

有投资者提问：“国药现代以11.12%的溢价收购国瑞药业相关股份，国瑞药业2025年实现净利润-4529万元，2026年1—5月净利润为-1.236亿元，持续处于亏损状态。而上市公司自身股价持续破净，当前PB仅0.85。在此背景下，上市公司溢价收购一家持续亏损标的，想请公司说明该交易的商业逻辑，该笔交易是否存在严重损害中小股东合法权益的情形？”

作为国药集团旗下统一的化学制药工业平台，国药现代主要有医药中间体与原料药、制剂等业务板块。

近几年，国药现代自身也业绩承压。财务数据显示，自2021年以来，国药现代营业收入持续下降。国药现代归属于上市公司股东的净利润于2024年达到峰值。2025年，受抗生素产能过剩、集采常态化及提质扩面联动降价等影响，公司毛利率有所下降。

2026年上半年，国药现代营收和净利润同比均出现双位数下滑。

对于上半年业绩下滑的原因，国药现代在业绩预告中曾表示，当前，抗生素类中间体及原料药领域正经历多重挑战，一方面受国际地缘政治影响，海外市场保护主义抬头；另一方面国内抗生素产能过剩、集采效应向产业链上游传导，行业经营压力显著增大。面对不利因素，公司优化销售结构、以价换量保持竞争优势，因部分重点产品价格与去年同期相比下降明显，盈利空间被严重压缩。

半年报显示，2026年上半年，国药现代的医药中间体及原料药板块实现销售收入19.06亿元，比上年同期下降18.01%。

国药现代方面称，受前期扩产带来的新增产能集中释放、供给严重过剩，加之欧美“去风险化”供应链调整与印度实施进口最低限价政策持续挤压出口，以及国家集采降价效应向产业链上游传导激化行业竞争等多重因素影响，目前医药中间体及原料药行业仍处于周期低位，行业整体处于筑底运行阶段。

另外，2026年上半年，国药现代的制剂板块实现销售收入19.12亿元，比上年同期下降20.81%。国药现代方面称，受集采联动降价及产品市场竞争影响，制剂板块营收规模持续承压，新获批产品尚在市场培育期。