受主要经济体财政赤字扩张、美伊局势引发的能源供应担忧，以及主要央行政策预期转向鹰派的多重夹击，全球债券市场持续承压，收益率全面攀升，并开始对全球股市估值构成压制。

　　一、 政策利率预期重构与中性利率重估

　　First Eagle Investments 投资组合经理兼高级研究分析师 Idanna Appio 在接受采访时指出，市场正在全面上调对美国及全球短期利率水平的预期，投资者也逐步调高对中性政策利率（R-star）合理水平的测算。

　　受前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）近期演说等因素影响，市场预期显著收紧：

• 美联储：巴克莱银行与法国兴业银行经济学家均调整了基准预测，预计美联储今年仍有加息可能。

• 日本央行：隔夜指数互换（OIS）显示，市场预计日本央行 9 月加息的概率约为 92%，10 月加息预期已被完全消化。

• 澳洲联储：受强于预期的通胀数据推动，交易员加大紧缩押注，预计年内可能迎来第四次加息。

　　二、 赤字扩张与地缘风险推高长期期限溢价

　　数月以来，全球主要经济体主权债供给与地缘风险推升了长端债券的期限溢价要求：

1. 主权债务与财政赤字压力：美、日、英、法等国财政赤字居高不下，加剧了长债供给消化压力。美国 30 年期国债收益率已基本回吐贝森特（Scott Bessent）上月宣布扩大国债回购规模以来的全部降幅。

2. 中东地缘冲突与能源通胀：美伊冲突再起且预计将持续数月，市场担忧霍尔木兹海峡能源运输长期受阻，油价走高进一步加剧通胀黏性。

　　策略师 Mark Cranfield 评价指出：

‘十国集团（G10）固定收益交易员正在更密切地追踪日本国债走势；当前澳大利亚国债的联动基准已更多参考日债，而非仅盯美债。通胀居高不下叠加美、日、英、法普遍庞大的财政赤字，短期市场环境极其严峻，澳洲 10 年期国债收益率升至 2011 年以来的最高水平并不令人意外。’

　　三、 跨资产溢出效应与季节性逆风

　　全球长端收益率的飙升正在资产类别间产生连锁反应：

• 全球债市表现承压：彭博全球债券指数今年迄今已下跌 0.9%（2025 年全年上涨 6.8%）。虽然周二日本 10 年期国债招标需求符合近 12 个月均值，但澳洲 10 年期国债收益率已刷新 2011 年以来高点。

• 估值传导与股市回调：债券收益率走高正在削弱股票相对于无风险资产的估值优势，使以人工智能（AI）为核心主线的全球股市反弹承压。MSCI 全球指数自 8 月中旬创历史新高以来已累计回调约 1%。

• 历史季节性偏弱：彭博汇编的历史数据显示，9 月与 10 月通常为全球债券指数表现最疲软的窗口期，过去十年中这两个月份该指数平均月跌幅均超过 1%，暗示短期内债市抛压或难见实质性缓解。